01 核心观点
上周央行回收部分流动性，资金价格有所上行，利率债收益率全面下行。本周跨月但政府债缴款压力一般，预计央行仍将维护流动性，关注MLF续作情况，当前地产等新增政策效果不确定性较大，内需修复持续不强，外汇压力未来有望放松，基本面环境仍有利于债市；但央行多次提示债券长端风险，近期在大行卖券和强监管背景下，债市有所调整，交易情绪有所下降，短期内长端利率预计小幅上行后维持震荡，建议把握交易机会同时控制久期。
02 市场回溯
上周利率债交易持续低迷，收益率全面下行，全周1年国债活跃券下行1.50BP至3.50%，10年国债活跃券下行4.31收至2.15%。上周政府债缴款压力减轻，但公开市场逆回购到期规模较大，银行融出谨慎，杠杆降低，隔夜价格逐步抬升，截止周五隔夜R001加权收至1.89%，R007加权收至1.92%。
信用债收益率整体上行，信用利差多数上行。
02 市场回溯
03 资金面
上周央行开展7天逆回购操作11978亿元，7天逆回购到期15449亿元，全周公开市场操作净回笼3471亿元。上周央行回收部分流动性，资金价格有所上行。上周政府债缴款压力减轻，但公开市场逆回购到期规模较大，银行融出谨慎，杠杆降低，隔夜价格逐步抬升；周五央行逆回购投放规模提升，或向市场释放积极信号。截止周五隔夜R001加权收至1.89%，R007加权收至1.92%。
本周公开市场逆回购到期11978亿元，央票互换3个月到期50亿元。本周国债计划发行4000亿元，国债计划到期4300.50亿元；地发债计划发行3633.51亿元，到期884亿元，政府债已公布发行合计2449亿元，政府债发行及缴款压力明显一般。近期超长期国债进入发行窗口，同时地方债发行加速，对资金面影响仍需关注。
04 投资策略
利率债：
上周利率债收益率全面下行，全周1年国债活跃券下行1.50BP至3.50%，10年国债活跃券下行4.31收至2.15%。上周资金先紧后松，利率债交易持续低迷，周五降息预期抬升催化长债收益率小幅下行。
我们认为当前市场关注的重点在于稳增长政策的持续发力、内需改善、以及央行在配合财政、外汇压力以及防空转之间的平衡。经济增长方面，2024年7月制造业PMI录得49.4%，较6月下行0.1，连续第3个月在荣枯线以下；制造业产、需均继续回落，被动去库存仍在继续，经济弱修复仍在进程中。8月社融增速小幅上行至8.2%，较上年同期多增2358亿元，政府债和企业债融资构成主要支撑，信贷继续拖累，企业和居民中长贷表现均偏弱；M2增速6.3%，M1增速下行至-6.6%，企业经济活力持续不足。8月票据利率仍处低位，信贷需求预计仍偏弱。
近期地产政策密集出台，各地市场反馈仍有待观察，今年以来地产销售数据表现仍较为一般。当前居民资产负债表修复较慢，就业和人口增长压力趋势上仍不利于全国范围内地产整体发展，刚需群体购买能力和购买意愿未见显著改善，区域间结构性差异预计仍将继续演绎。
进出口方面，7月我国出口3005.6亿美元，同比7.0%（前值8.6%），进口同比7.2%，进口同比大幅上行，低基数对进口和出口数据支撑效果均较大。环比看，居民消费品出口除手机、汽车、玩具外整体下降，居民需求边际走弱，此外近期人民币快速升值，可能对后续劳动密集型出口的盈利存在影响；机电产品环比出口持平，高技术产品对出口环比拉动最大。近期美国7月经济数据走弱，经济增长放缓预期提升，同时美国大选扰动，外需边际变化值得重点关注。
通胀方面，7月CPI同比0.5%，本月猪肉价格延续上行态势，由于近期灾害性天气、农资价格上涨、运输流通成本增加、电力供应紧张等多重因素，菜价上涨略高于季节性。6月PPI环比-0.2%，同比-0.8%，7月以来原油上涨动能减弱，国内外需求影响，黑色金属和有色金属均表现偏弱；当前房地产市场恢复偏慢，加上基建投资力度相对有限，工业品需求明显不足，5月下旬以来工业品价格再次明显回落，生产端通胀或持续处于负值区间。7月PMI出厂价格和原材料购进价格分别录得46.3和49.9，分别下降1.6和1.8，与通胀数据方向一致。
财政方面，2024年1-6月，全国一般公共预算收入同比增速为-2.8%（前值-2.8%），降幅持平，税收收入增速持续下滑，前6月税收收入累计同比-5.6%（前值-5.1%）。同期政府性基金收入同比缩减15.3%（前值缩减10.8%），下行幅度进一步加快，地产销售依旧偏弱的情况下，土地市场依旧不景气。1-6月一般公共预算支出同比增长2.0%，较5月下降1.4个百分点，主要系农林水事务、城乡社区事务等基建支出拉动，后续随着专项债和超长债发行，支出进度或有一定加快。
综上，当前地产等新增政策效果不确定性较大，内需修复持续不强，外汇压力未来有望放松，基本面环境仍有利于债市；但央行多次提示债券长端风险，近期在大行卖券和强监管背景下，债市有所调整，交易情绪有所下降，短期内长端利率预计小幅上行后维持震荡，建议把握交易机会同时控制久期。
信用债：
一级方面，上周合计新发行信用债3,337.58亿元，总偿还量3,373.74亿元，净融资-36.16亿元。分产业债和城投债来看，本期产业债发行规模2,114.73亿元，产业债净融资规模环比上升，为170.99亿元；本期城投债发行规模1,222.85亿元，城投债本期净融资规模环比下降，为-207.15亿元。二级市场方面，非金融信用债成交收益率多数上行；银行二级资本债成交收益率有所分化，1年及以下国有大行、股份行和城农商行分别变化-41bp、1bp和1bp，1-3年国有大行、股份行和城农商行分别变化1bp、0bp和8bp，3-5年国有大行、股份行和城农商行分别变化0bp、-9bp和-12bp。
展望后续，产业债方面，从重点行业来看，钢铁行业方面，受钢价下行影响，企业盈利能力偏低，已经接近同期历史低点，对钢企信用资质仍应保持谨慎，不宜过度下沉或拉久期，可关注部分钢企的结构性机会；煤炭行业方面，虽然行业预期利润及预期现金流在中期维度将有走弱，但债务期限结构的明显优化仍将给债券投资带来较好的缓冲空间，当前煤炭债安全性较高，但整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会；建筑债方面，房地产投资增速难有起色，制造业投资增速亦有所回落，仅靠基建投资为建筑行业需求带来支撑，基建和房建等细分子行业需求将有所分化，考虑地产行业暂未企稳，房建业务较多的地方国企尽量规避，可适度挖掘地方路桥类基建企业和规模较小的央企孙公司，优先考虑次级永续债，挖掘券种溢价。地产债方面，房地产政策放松或将维持较长时间，虽然总量销售回升偏慢，但是国企地产销售相对占优，同时得益于融资条件便利，国企地产主体总体信用风险可控，当前地产债收益率相对较高，资产荒下可关注经营稳健央国企地产债的修复机会，对于高等级央国企可适当拉长久期，对民企和混合所有制主体依然维持谨慎。城投债方面，当前城投利差已压缩至较低水平，弱资质地区城投利差快速压缩更多源于市场刚兑预期以及对绝对收益要求较高的资管机构的买入，此时不建议内卷式过度信用下沉，性价比不高。
$金鹰添盈纯债债券C(OTCFUND|012623)$
$金鹰添裕纯债债券C(OTCFUND|012622)$
$金鹰添悦60天滚动持有短债C(OTCFUND|016089)$
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