制造业出海必备之利器——诺力股份

我的对公司的初步印象。

1、海外业务占比60%，在美国制造业回流、中国制造业外流的背景下，对于投资国内投资者能起一定的风险对冲。

2、物流设备和智能仓储控制系统一体化使产品具有有一定的护城河，但商业模式一般，盈利增长能力（毛利率、净利率）天花板有限。

3、TO B的制造业，却有TO C 的优点-下游客户广泛、轻资产。

下面以2023年年报为例，分析公司的商业模式，这次先定量、后定性。

一、定量分析：先不看公司做什么，直接看财报数据。

1、净利率低：近三年5%~6%，比如卖出100亿元的商品，完全成本94亿元，净利润6亿元。

假设遇到竞争对手打价格战9折出售商品，公司有两种选择：公司也9折出售，利润就是90-94=-4亿元，亏钱；公司不降价但销量会下降→营收下降，假设营收降低10%则为90亿元，销量下降后可变成本会降低，但固定成本（固定资产折旧、管理层工资等）不会降低，所以成本并不是下降10%。如按下降5%计算则完全成本为89.3亿元，盈利90-89.3=0.7亿元，利润几乎为零。如货物生产后卖不出去，还有存货贬值的风险，根据会计准则进行资产减值从而影响净利润。

由此可知，这是个赚辛苦钱的生意。

2、存货占比大：存货（36亿元）/总资产（91亿元）=39.5%，如上所说，一旦发生存货贬值，对利润影响极大。

3、合同负债22亿元、应收账款16亿元：两者合计38亿元，年报中披露合同资产（应收合同款、质保金）3亿元。假设把所有客户当成一家大客户，就是客户和公司签订38亿元的合同，先预付22亿元（占比约58%），公司为客户提供货物后，客户再付款16亿元，

4、轻资产：固定类资产（固定资产+无形资产的土地使用权+在建工程+使用权资产）合计约8亿元，占比总资产约8.8%，这类资产的折旧成本是固定的，与产品销量无关。净利润/固定类资产的比例竟达到57%，在制造业中属非常优秀。

如果是先打定金再生产（这特征需考验生产效率水平），就基本没有了存货贬值的风险了。即使某客户缴了定金后不要货了，公司可以收回来重新加工下卖给其他客户（前提是不同客户之间的产品差异化不大）。

从定量角度看，最大的风险是因产品净利率低且存货多，一旦发生存货贬值导致亏损。

二、定性分析：公司做什么？赚钱容易吗？生意容易被竞争对手抢掉吗？

智能物流系统解决方案为高度定制化项目，项目的实施涉及规划设计、装备定制、控制和软件系统开发、安装调试、系统集成和客户培训等一系列工作。

公司从智能仓储上的设计规划到落地实施，构建了“核心设备+软件体系+系统集成解决方案+运营服务”的全产业链业务模式，能够同时提供智能立体仓库、物料搬运设备、高空作业设备、智能输送分拣系统、无人搬运机器人AGV及其系统、供应链综合系统软件、智能工厂规划及实施等整体解决方案的公司。在中国、东南亚、欧洲、美国已拥有工业车辆和自动化仓储的生产、组装厂，拥有国内长兴生产基地、马来西亚生产基地和越南生产基地。

1、仓储物流车辆及设备：各类物流装备的研发、制造、销售，主要为物流专用车辆、连续搬运设备和升降机，主要产品包括各类叉车（电动平衡重叉车、电动乘驾式仓储叉车、电动步行式仓储叉车、电动牵引车、AGV 叉车）、轻小型搬运车辆和机动工业车辆。

2、智慧物流集成系统 ：为客户提供综合性物流软件解决方案，主要软件体系产品包括：设备控制监控系统、仓库管理系统、柔性化生产系统、生产数据追溯和设备效能分析大数据平台、运输管理系统、订单管理系统、智能APS生产排程系统、智能仓储管理系统、自动包装系统等等。

3、竞争优势：

技术优势：公司掌握了智能液压升降控制技术、基于SLAM算法的环境自适应导引技术、堆垛机能量转换技术、集成控制技术、低代码软件平台技术、微服务平台技术等10余项核心技术，建立起国内领先的智能仓储物流技术体系。

中鼎集成：有定制化解决方案的能力、核心设备研发制造能力和智能管理软件研发能力等强大优势。

法国 SAVOYE ：有自动多层穿梭车系统、货到人拣选系统以及智能仓储管理软件。

核心设备自产一方面可以保证各个设备间的兼容性，提升系统稳定性和运转效率，另一方面可以有效缩短设计、施工和调试周期，此外还能有效提高公司的售后服务和维护能力。

以上为年报中披露的优势，总结起来就是根据客户的需求进行智能仓储的 规划设计→仓库建设→物流设备供应及设备控制系统 的硬软件一体化服务。

4、定制化特征：智慧物流行业具有显著的定制化特点，不同行业的客户需求差异较大。例如，部分下游行业由于作业环境、生产流程等方面的特殊性，具有冷冻、高温、无尘、防爆、易碎等特殊需求，常规物流系统无法满足，因此需要结合特定的行业知识与经验进行专门的设计和研发。

定制化的生意模式一般日子都过得挺好，都是先付款后生产、再发货，这特征也应合了定量分析中提到的合同负债金额大。

5、上游：原材料主要包括钢材和外购件，其中外购件主要为各类电池、货架、轴承、电气元件、五金件等。公司生产所需的钢材、以及以钢材为基础的外购件价格，随钢材市场价格的波动而波动。如果钢材等原材料价格发生大幅波动，将对经营业绩带来不确定性的影响。虽然原材料价格会有波动，但不需要进口，没有被卡脖子的风险。

6、下游：客户广泛分布于新能源、医药、冷链、家居建材、汽车、机械制造、电子商务、家电、电力、纸业、纺织服装、工业零部件、办公用品、食品零售等众多行业，包括如宁德时代、一汽铸造、国家电网、中国铝业、LV、西门子等全球顶尖企业。前五名客户销售额105,552.43万元，占年度销售总额15.3%。

7、存货构成：2023年存货36亿中有24亿元为合同履约成本（未完工项目-即客户预付约60%货款后，公司开始投产建设中的智能仓储 ），这部分贬值损失较小。其中5.2亿元为原材料，最易发生贬值的库存商品仅4.8亿元（占比总资产5%）。

8、成本构成：装备业务和智慧物流业务中的成本占比最大的都是直接材料，就是直接用于产品生产并构成产品实体的原料、主要材料、外购半成品、以及有助于产品形成的辅助材料以及其他直接材料，比值分别为90%、76%。如果无法将成本转嫁给客户，则原材料价格涨跌会对公司毛利率影响较大。

三、竞争格局：e-works Research于2023年7-8月对中国物流系统集成市场上的供应商进行了盘点与调研，通过分析其业务规模、技术实力与创新能力、市场表现及品牌影响力，形成了《2023中国物流系统集成商百强榜》

对比了前三家的毛利率和业务特征，没有找到诺力股份有明显的比较优势

四、管理层：

1、员工竞争力：工资在提高，但利润没跟上

2、股权结构：高管的分红/薪酬比值较大，管理层分红意愿大。

3、经营战略：定位于“聚焦一个行业、发展两大业务、布局新兴产业”，即聚焦内部物流行业、大力发展智能智造装备业务和智慧物流系统业务，积极投资与公司产业链相关的智能制造、工业物联网、数字孪生、人工智能等新兴产业。

公司智能智造装备业务板块：正在实施大车战略增速明显，通过电动化、智能化、数字化打造新的增长点。公司大型电动叉车近两年增长较快，但市场占有率仍有待提升，未来成长空间巨大

4、分红意愿：《诺力股份未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划》，计划2024年2026 年，在公司当年经审计的净利润为正数且符合《公司法》规定的利润分配条件的情况下，如无重大投资计划或重大现金支出发生，公司以现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。

五、历史事件：

公司起家于仓储物流车辆及设备行业，16年并购中鼎集成切入智能物流，19年收购法国SAVOYE进一步智慧物流系统业务由中国推向全球。22年，公司优化电动叉车产品结构，着力发展电动大车，销量同比+60%；成立诺力租赁服务公司，强后服务；同在保证新能源领域智能物流龙头地位的同时，加大光伏、军工、半导体等行业的投入。目前物流设备和物流业务营收占比各占一半。

六、成长空间（天花板）：国内众多优秀企业出海，带动海外立体智能仓储系统的需求。

七、基础知识：有兴趣的可以了解下，没兴趣就翻过

1、自动化立体仓库（AS/RS）：指由立体货架、有轨巷道堆垛机、出入库托盘输送机系统、尺寸检测条码阅读系统、通讯系统、自动控制系统、计算机监控系统、计算机管理系统以及其他如电线电缆、桥架、配电柜、托盘、调节平台、钢结构平台等辅助设备组成的复杂的自动化系统，旨在实现仓库高层合理化、存取自动化、操作简便化。

2、又称“堆垛机”：指用货叉或串杆攫取、搬运和堆垛或从高层货架上存取单元货物的专用起重机，是仓库设备的一种

3、AGV：又名无人搬运车，自动导航车，激光导航车。其显著特点的是无人驾驶，AGV上装备有自动导向系统，可在不需要人工引航的情况下就能够沿预定的路线自动行驶，将货物或物料自动从起始点运送到目的地。AGV的另一个特点是柔性好，自动化程度高和智能化水平高，AGV的行驶路径可以根据仓储货位要求、生产工艺流程等改变而灵活改变，并且运行路径改变的费用与传统的输送带和刚性的传送线相比非常低廉。AGV一般配备有装卸机构，可以与其他物流设备自动接口，实现货物和物料装卸与搬运全过程自动化。

八、风险：

1、业绩波动：单个项目金额较高、实施周期较长，大项目的收入确认对当期营业收入影响较大，存在由于项目验收周期长短不同而出现不同会计年度之间或一个会计年度内的不同季度之间收入和利润大幅波动的风险。

2、原材料：原材料成本与大宗商品价格相关，如果原材料成本加大无法通过涨价传递给客户，会导致毛利率下降。

3、经营性现金流：2023年首次出现经营性现金流1亿元，远低于净利润4.6亿元。就是账面上赚了4.6亿元，却只收了1亿元现金。查了一下，主要的原因是2023年存货同比增加2亿元，合同负债减少4.5亿元。2024年中报净利润2.3亿元，经营性现金流-1.2亿元，现金流仍没有改善。

九、我的投资建议：关注 饭饭思考记录，有我对公司的投资建议和日常操作