五粮液市值跌回2019年

今日中证白酒指数继续刷新近四年以来的新低，过去四年白酒企业业绩普遍高速增长，但估值下降的幅度远远大于业绩增长

五粮液市值跌回2019年

今日五粮液股价跌至118元/股，市值跌至4500亿，基本上创下了近四年以来的新低，市值跌到了2019年的水平，2019年9月五粮液市值就涨到了4500亿水平，对于五粮液的长期投资者而言，基本上是五年白玩，虽然说股价/市值五年没变，但是五粮液这家企业的盈利能力增长了很多，资产负债表中的现金类资产增长了很多，还是说要盯着赛场，不能一直盯着记分牌。

2019年五粮液营业收入501.2亿元，净利润174亿元，货币资金为632亿元，2024年五粮液营业收入920亿元左右，净利润335亿元左右，货币资金1300亿元左右，基本上所有数据都翻了一倍，但是股价回到了当初。

主要问题还是预期变了，站在2019年，大家认为未来是一片大好，站在2024年，大家对未来预期变得悲观，市场情绪对股价的影响，在这里显现的很明显。

从私有化的角度思考，五粮液用市值减掉现金类资产，白酒业务对应的估值已经不足10倍，已经无限接近于2012-2014年那轮白酒危机时创下的历史最低估值，情况就是这么个情况，对于未来投资抉择，还是自身思考后决定。

除了白酒还能投什么？

现在所有投资者在面对未来极端不确定性的情况下，都在寻找绝对的确定性，其实只有两种选择，要么是行政壁垒带来的特许经营权（垄断），要么就是优秀商业模式带来的护城河，在目前阶段，大家都在疯狂的涌入带有行政垄断效应的企业，比如说大型银行、高速公路、水电、电信石油，这就是第一种选择。

第二种确定性，就是优秀商业模式带来的确定性，比如说茅台出厂价与市场价之间的差额，这就是商业模式带来的确定性，其实还有大家忽略的，像互联网这种行业特点带来的垄断，比如说微信、美团这种自带垄断效应的企业，其实也是具备确定性的。

其实大家也都能看到，互联网行业相关企业业绩越来越好，比如说腾讯，2024年上半年实现收入3206亿，同比增长7%；归母净利润859亿，同比增长72%；非国际口径归母净利润1076亿，同比增长53%，均创历史新高，京东2024年第二季度报：净营收为2914亿元，同比增长1.2%；归属于普通股股东的净利润为126亿元，同比增长92.1%；不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为145亿元，同比增长69%，同样各项数据均创历史新高。

互联网行业这种自带垄断效应的商业模式其实也具备确定性，很多人想投资互联网企业，但基本上互联网企业都在港股与美股上市，大家没有投资途径，这种情况下，直接选择恒生科技指数ETF(513180)或者恒生互联网ETF（513330）就可以，甚至还可以规避个股带来的风险，确实是当下不错的好选择，甚至还可以避免人民币汇率贬值带来的风险。

目前中国的互联网企业已经进入了营业收入低速增长，利润高速增长时期，这主要是依靠战略收缩带来的利润增长（减少投资、裁员），现在这批公司在持续下跌的情况下，确定比较便宜，大部分公司在可见的将来，创造的自由现金流可以覆盖现在的市值，更不用说算上资产负债表上的现金类资产。

现在我们来看中国的互联网行业，比如说腾讯，把现金+股权投资去掉，真实的估值大概也就10倍，今年腾讯股价表现其实非常不错，累计涨幅已经超过了30%，甚至有一些公司他的净现金已经超过了市值，再就是互联网企业业务的可持续性，因为行业自带垄断，其面对的需求是相对稳定的永续需求，而且这些公司没有经营杠杆也没有。

所以从商业模式、确定性、估值、可持续性的角度来看，互联网行业确实是很值得投资的行业，比大多数行业都要好得多，有兴趣的可以看看恒生科技指数ETF(513180)或者恒生互联网ETF（513330）。

五粮液未来的关键所在

2023年五粮液生产量4.01万吨，同比增18.77%，销售量3.86万吨，同比增17.98%，五粮液也是要库存几年才能出售，所以生产与销售数据并不直接对应，其他酒产品生产14.39万吨，同比增50.69%，销售12.04万吨，同比增27.6%，合计生产量增42.35%，销售量增25.12%，今年公司加快推进高质量倍增工程建设，“成品酒包装及智能仓储配送一体化项目”“勾储酒库技改工程项目”“10 万吨生态酿酒项目”等重大工程项目有序推进，因为浓香酒的特性，这也也意味着五粮液未来会有更多高端产能。

五粮液产品销售量3.86万吨，实现营业收入628.04亿元，占整体收入的75.42%，又因为五粮液产品是供需紧平衡状态，白酒产品又不会过期，就算当期销售量不好，长期市场回暖还是可以销售出去，（期末五粮液产品库存量仅0.44万吨）所以五粮液的确定性也是非常强的。

五粮液未来的关键还是普五产品能不能把价格顺过来，五粮液提价是非常凶猛的，不会留给经销商很多利润，有空间就提，但是现在问题就是主力大单品没有提价空间，甚至可能出现倒挂，价格顺过来，量价齐升，未来产能增长，公司会有比较强的成长性，但是价格顺不过来，公司还要在销量上搞供给侧改革，市场价与批发价的关系才是五粮液未来发展的关键。

$五粮液(SZ000858)$