艾力斯“闪崩”背后

在披露一份非常“顶”的业绩后，艾力斯股票却遭遇暴跌。

就目前公司估值来看，16.11倍的动态PE并不算高。

市场资金究竟在担心什么？

净利增超两倍，盘中暴跌超17%

8月20日晚， $艾力斯(SH688578)$披露了2024年上半年成绩单，实现营收15.76亿元、归母净利润6.56亿元、扣非净利润6.47亿元，各同比增长110.57%、214.82%和251.94%。

也即公司上半年净利增超两倍，放眼整个A股市场，这样的盈利能力极为“稀缺”。

但，市场资金对此并不买账。

8月21日，艾力斯低开并快速跳水，盘中一度跌超17%。此后两个交易日，公司股票持续收阴。

这被不少投资者理解为“反常”。

艾力斯营收主要来源核心大单品伏美替尼，这或许也是问题的根源。

2024年上半年，伏美替尼卖了15.55亿元（贡献了98.63%的营收），同比增长118.07%，处于持续放量态势。

伏美替尼用于T790M突变非小细胞肺癌（二线）治疗、EGFR敏感突变非小细胞肺癌（一线）治疗先后于2021年3月、2022年6月获批上市，并相继于2021年12月、2023年1月被纳入国家医保目录。

事实上，艾力斯早期研发策略是对的。

在世界范围内，肺癌是发病率和病死率排名前列的恶性肿瘤。其中，非小细胞肺癌是最常见的肺癌类型，发病数量约占肺癌总数的85%左右。

换句话说，伏美替尼进入的是大病种市场。

商业化首年，伏美替尼便卖了2.36亿元。

纳入医保目录后，伏美替尼持续放量。2022年、2023年，销售收入各为7.9亿元、19.78亿元，按年增长了235.29%和150.22%。

按照2023年上下半年销售收入占比（0.36:0.64）来看，今年偏保守估计卖上30+亿元问题不大。

Q2业绩增速放缓，大单品依赖风险暴露

伴随着大单品放量，艾力斯经营业绩也持续高歌猛进。

2022年、2023年，公司营收7.91亿元、20.18亿元，按年增长49.22%和155.14%；归母净利润1.31亿元、6.44亿元，按年增长614.22%和393.54%。

在盈利能力提升的同时，公司股价也走出了一波长达两年的主升行情。2022年4月-2024年6月，区间最大涨幅364.92%。

不过，在2024年中报披露后，艾力斯面临的问题也显露了出来--伏美替尼销售增速在减缓。

数据可以佐证，2024年第二季度，艾力斯营收同比增长76.56%至8.34亿元，归母净利润同比增长101.73%至3.5亿元，扣除非经常性损益的净利润同比增长110.76%至3.46亿元。

增速还是相当可以，但问题就在于该增速创下了自22Q4以来的7个季度新低。

对于大单品依赖的风险就此暴露在公众投资人视野。

就在研管线来看，艾力斯大部分精力都放在了伏美替尼的拓展适应症上。目前，已有4个拓展适应症进入到III期临床。除此之外，仅有1款靶点为KRAS G12D的注射用AST2169脂质体进入I期临床。

也即能提供未来价值预期的产品不多。这也表明艾力斯未来业绩增量仍将来自伏美替尼，其商业化表现将深度绑定公司估值。

竞争激烈，成为下一个PD-1？

不过，伏美替尼在国内市场面临的竞争压力不小。

早在伏美替尼上市之前，国内就已有两款第三代EGFR-TKI产品上市。阿斯利康原研产品奥希替尼于2017年2月在国内获批，3年后（2020年3月）翰森制药研发阿美替尼亦获批。

不难看到， $翰森制药(HK|03692)$比艾力斯还要早上1年，实现国产替代。

值得一提的是，奥希替尼2023年全球销售收入为57.99亿美元，其于2022年在中国就卖了43.9亿元，说是这一靶点主流一点也不为过。

2023年、2024年，贝达药业研发的贝福替尼、倍而达研发的瑞齐替尼、南京圣和药业研发的瑞厄替尼亦相继获批上市。至此，国内已上市的第三代EGFR-TKI产品已增至6款。

遥想2019年PD-1单抗曾红极一时，不过仅仅5年时间过去该领域就变成了一个竞争激烈的红海市场，“一哥”$恒瑞医药(SH600276)$ 也在内卷中败下阵来。

基于此，有市场分析认为，“今年，或许是伏美替尼最高光的时刻”

毕竟，依靠一个大单品想要保持持续高增，这也不太现实。

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