中金：维持香格里拉(亚洲)(00069)“跑赢行业”评级 目标价6.3港元

中金发布研究报告称，维持香格里拉(亚洲)(00069)“跑赢行业”评级，考虑到新项目开业和员工招募等成本增加，下调24/25年EBITDA(含联营公司)14%/15%至8.12/8.43亿美元。基于行业估值中枢下移，下调目标价16%至6.3港元。公司1H24业绩略低于该行的预期。

中金主要观点如下：

1H24中国大陆RevPAR同降约1%。

上半年整体RevPAR同增约1%(恢复至19年同期约95%)，中国大陆RevPAR同降约1%(OCC同增1ppt，ADR同降2%)，恢复至19年同期约90%。1H中国大陆不同线级城市表现有所分化：一线城市RevPAR同增约3%(OCC同增2ppt，ADR近乎持平)，主要系入境游客持续回暖(国家移民管理局统计显示1H全国各口岸入境外国人同增152.7%至约1,463.5万人次，恢复至19年同期约61%;中国旅游研究院预测24年全年入境外国游客或恢复至19年约80%以上);二线城市 RevPAR同比持平，三、四线城市RevPAR由于较高基数、出境游分流等下滑约6%(OCC同增1ppt，ADR同降约10%)。同时公司提及中国出境游对东南亚等地区增长或有所助益，建议关注下半年出入境恢复带来双向催化。

RGI指数显示运营较同业更优;关注双品牌拓店新模式。

1)STR显示1H24公司自有酒店RGI指数(Revenue Generating Index)为102.3，中国大陆为107.3，运营表现相较同市场同类型其他酒店更为突出。2)昆明JEN酒店已于4月开业，该物业采用双品牌模式，其中约80%房间为JEN品牌，20%房间为香格里拉品牌(公司计划于25年开业)。此外，虹桥机场项目亦计划采用双品牌策略(香格里拉品牌和Trader品牌)，公司计划于24年年底左右开业，建议关注双品牌拓店新模式的运营成效。

风险

消费力恢复不及预期;出入境恢复不及预期;在建工程进度不及预期。