警惕转债资金负反馈等尾部风险，期待转债先抗跌再跟随股市趋势
之前转债指数跌破低点后，上周再度调整。市场流动性冲击加剧，急速下跌使得负债端触及风控线→继续赎回挂钩转债的债基→扩散为更大面积的流动性风波。
时下转债投资者最关注的问题是：现在是否已经渡过最差的时点？以及能否入场/何时入场。
从六个方面来看：
第一、转债估值仅从指标来看，当下已可以媲美2018年底，唯一股性略显不足；
问题是，当下相比2018年债底更不可靠（个券多且资质差、实质性违约频发），简单比较没有意义，建议在确认安全的情况下比较到期收益率，以绝对收益视角看待转债，则转债中更多体现于个券机会。而且，当下转债股性明显不及2018年底，意味着当前转债弹性还有欠缺，实际赔率可能还达不到2018年的水平。
第二、上周转债低位再度调整更多是正股下跌影响，不能简单归结于流动性；
第三、转债信用风险及流动性冲击可能还未结束，警惕资金负反馈等尾部风险；
当前部分配置转债的绝对收益资金回撤接近临界值，若突发事件再度引发转债调整，这部分资金可能会被动砍仓，进而再造成一轮资金负反馈。在极端情形下，这也是不可忽视的尾部风险。
关键个券偿付问题还未完全落地、关键行业中报及三季报表现都还不明朗，此外还有减资清偿回售等隐忧。年底到期的山鹰还没有确定的解决方案，加上美锦等品种仍有偿付担忧，个券信用事件并未完全落地。
第四、下跌趋势短期未明显逆转，转债ETF流入近日也有所放缓；
1、下跌趋势逆转更多依赖股市反转。转债正股还未出现大的转机，难与转债估值形成向上共振。再加上转债信用风险及流动性冲击扰动仍未完全解除，难言趋势逆转。
2、资金面并未明显好转，尤其是负债端可能还有赎回冲击，当然部分自营资管的机构入场或是小幅利好。8月以来转债ETF净流入逐步放缓，配置资金本波并未明显入场。
第五、个券关注错杀转债或回归高性价比指标择券，当然还需关注流动性、信用风险等指标；
转债局部已经能看到部分左侧机会，尤其是面值附近个券，从主观视角择券：
1.重点关注本波部分超调转债，尤其是部分平价仍在75元以上，但转债已跌至面值附近；
2.正股无明显信用瑕疵，即债底相对坚实的转债，在安全的前提下可提前左侧布局，或是流动性/资产相对较好的个券；
3.债底虽不算坚实，但绝对价格吸引力已很明显，优先关注股性相对较强的个券，博弈正股弹性。
或者回归传统高性价比指标择券，目前已经有大量符合指标的个券。当然底层逻辑改变后，流动性、信用风险等指标同样需要引起重视：具体是到期收益率>4，平价溢价率<30%，日成交额大于1000万。信用指标中，外评可信度逐步降低，建议内评或逐券筛选模式。
第六、转债可能很难快速修复，经验是转债先抗跌再同步股市反转，当前仍应以错杀转债为主。转债核心仍是正股，股市未见大的转机，转债也难有大幅修复空间。毕竟若正股再度调整，部分个券信用风险可能再度加剧。从历史经验（18年底、20年底）来看，转债大概率先表现一定抗跌性，而后跟随股市同步反转。当前转债估值下跌趋势还未逆转，转债抗跌仍有有待验证，更难提后续修复。但流动性冲击过后，错杀个券明显较多，局部已有部分品种性价比堪比2018年，仍可在个券层面多寻求机会。
$可转债ETF(SH511380)$
$美锦转债(SZ127061)$
$山鹰转债(SH110047)$
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