看看美股对医药公司如何的估值
礼来主营业务主要从事糖尿病等慢性病赛道，当前市值9034亿美元（下同），市盈率TTM123倍，市净率66.6倍；2023年报主要财务数据如下：营收341.1亿，净利润65.55亿；几乎全部为自己研发费用131.1亿；非流动资产416.7亿主要组成；其中厂房设备：148.3亿；无形资产66.36亿，商誉57.68亿。
默沙东主营业务主要从事糖尿病等慢性病和疫苗等多种综合赛道，当前市值2947亿美元（下同），按去年市盈率150倍，市净率6.76倍；2023年报主要财务数据如下：营收601.2亿，净利润18.89亿（上年为164.4亿）；大部分为外购二手技术支付研发费用305.3亿（上年为135.5亿）；非流动资产745.1亿主要组成；其中厂房设备：203.5亿；无形资产180亿，商誉212亿。
辉瑞，曾经的医药大哥，主要从事疫苗、微生物病因治疗药物赛道，当前市值1639亿美元（下同），按去年市盈率80倍，市净率1.87倍；2023年报主要财务数据如下：营收585亿，净利润21.72亿；研发费用108.7亿；非流动资产1784亿，主要组成；其中厂房设备：189.6亿；无形资产612.4亿，商誉684.5亿。
如果把研发用含专费等进资产表等，美国是无形资产，会累加成为负担，商誉同样是垃圾资产，不会产生效益，真正能产生效益的非流动资产主要是厂房机器设备。
当把全部研发费用列当期成本，可能累计隐藏了大量专利技术等无形资产，美国股市对优秀公司的有效资产估值很高，而对垃圾资产的估值正常，资产表上的过度无形资产和商誉等垃圾资产，不但不能正估值，是要核减估值 。
美股对慢性病赛道的礼来估值很高，而对微生物病因赛道估值正常。
美国医药公司，对研发投入非常重金。且市场对列成本的研发费用估值是：
医药公司估值 =净利润*基本估值PE+超额研发费用*基本估值*创新研发效益系数K -过度无形资产商誉等垃圾资产。
K>1,即投入研发的费用产生的效益是大于投入非流动资产产生的效益。
对于不同的研发项目，K产出系数不同。
通常购入二手创新药和仿制药的研发项目，产生的效益略高于社会投资平均水平，K可取1；
在现有基础原理上，比照现有药品，研发类似创新药，产生的效益较高，K可取1.5~2.0；
突破现有基础原理，研发全新治疗机制原理的创新药，能够产生很高的效益，K可取3.
即使是国内的仿制药研发生产，仿制研发费用的投入产出效益，也是大于非流动资产投资的效益。
研发费率高达15%以上的国内优秀仿制药企，仿制研发费用全部列入成本，没有商誉、开发支出，无过度无形资产等垃圾资产，资产干净的优秀仿制药企，至少值2倍市净率以上。
因为医药是审批监管最严格的产品，生产这种高质量产品的药企，至少也应获得超过社会平均收益率，才是合理的，那么其中资产干净的优秀公司，至少应在2倍市净率以上！
请注意，没有何何技术含量的养猪等行业，行业平均合理估值应在净资产附近，但波动区间都是0.5~2.0倍净资产之间。
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