调研基金经理是我们工作中很重要的一部分，那么如何通过量化的方式评价基金经理呢？今天我们以宝盈基金杨思亮为例分享我们的方法。因为2021年以来出色的管理业绩，杨思亮为市场所关注。我们认为，他的投资理念与所体现出来的投资绩效是能够自洽的。如何理解他选股超额收益的来源呢？
风格解析：
杨思亮是一位“价值”风格的选手。他的投资框架是，从行业盈利模式、时代背景和组织架构三个维度考察公司，重视企业质地、商业模式与企业文化，寻找容易实现价值积累的公司，以合理价格买入并长期持有。
他的价值风格体现在何处呢？一个很直观的特征是，从他代表性全市场选股产品的重仓持股估值特征来说，过去三年他的重仓股平均PE在18倍左右，PB在1.6倍左右，跟主动权益型的产品相比，这个持股估值水平分别排在34%分位、18%分位这样一个偏低的位置。这体现出他对于股票的“合理价格”确实有着较为严格的要求。
消费是杨思亮很重要的配置方向，除了全市场选股型产品外，他也同时管理着消费主题的产品。在消费的细分子行业选择上，他过去也曾经重仓过食品饮料板块，但整体配置权重并不算太集中，当前配置主要为猪肉和乳制品。
能力评估：
在我们对于主动权益型基金的六维评分体系中，杨思亮所管理的全市场价值型产品在历史收益能力、择券配置能力、投资独立性、业绩稳定性等多个维度都获得了同类“优秀”的评价。其中，在择券配置能力模块的细分维度上，杨思亮的行业内选股为他贡献了较多超额收益。杨思亮所管理的消费赛道产品同样亮眼，除了上述几个维度外，他的风险控制能力在同为消费赛道的产品中也较为出色。
杨思亮的选股能力是其一大亮点。值得注意的是，他的行业配置虽然较为分散，但个股却很集中，其在管产品的前十大个股占股票投资比例甚至达到过90%，说明他对于自己的选股比较自信，敢于重仓，从业绩结果上来说，这也的确取得了较好的成效。
在风险控制上，尤其是跟消费赛道型产品对比时，杨思亮的回撤控制做得较为出色。他偏绝对收益思维，对自己的回撤控制要求比较高，左侧交易特征突出，即偏好在向上的拐点前买入，在向下的拐点前卖出。另外，他也会做仓位择时，在近一年中，他降低股票仓位的操作也较为有效。
延伸分析：
如何理解他选股超额收益的来源呢？回到他的投资框架中，在他考察公司的三个维度中，“行业盈利模式”和“组织架构”相对容易理解，“时代背景”则具有一定独特性——这指的是会根据对于当前时代的理解来确定的选股的标准，比如当下近几年主要关注企业的资本配置能力和国际化能力。“资本配置能力”或许是一个让人比较陌生的词，它其实是指公司怎么使用手头的钱，是用来做分红、回购、买理财还是说跨界并购。早几年，我们可能喜欢那些积极并购、扩张的企业，但最近三年，经济进入平稳期，不少行业逐渐成熟，其中的一些龙头公司已不再需要太多资本开支，盲目扩张的风险很大，不如把钱分出去，因此这两年高股息高分红的公司受到市场青睐，其实就是时代变化而导致的对于企业资本配置能力的审美变化。至于国际化能力，我们很容易联想到“出海”概念，相对于国内主要需求端偏弱、供需错配的环境，海外可能会有一些投资和业务机会。落地到实操层面，杨思亮基于DCF模型去做选股的时候，会基于不同投资环境判断折现率水平。
对于价值型基金经理的期待，一个很自然而然的逻辑链条是，选股重视估值水平、发掘并持有被低估的股票、给自己较好的安全边际，其投资结果应当会展现出相对较好的风险控制能力，体现在定量指标上就如波动率、回撤水平、下行市场中的抗跌能力等等。这当然是我们评价价值型基金经理的一个重要的维度。杨思亮在这方面做的不错，而且他具备绝对收益思维，可以说尤其在震荡的市场中又是一个加分项。但是，价值风格仅仅意味着低估值、低贝塔吗？对于股票价值的理解是否务实、深刻，同样是一个关键维度，甚至是一个更加本质的维度，在DCF估值模型的分子分母端，都应有着充分的理解和考量，才能瞄准价值的所在。杨思亮出色的选股超额能力应该就是这一点上最为直观的结果体现吧。
以上是我们对基金经理的分析，希望各位小伙伴们都能建立起自己的分析框架，也欢迎大家在评论区一起交流~
风险揭示：
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