核心观点
美国非农就业数据下修。
美国劳工统计局的季度就业和薪资普查数据（QCEW）显示截至今年3月的过去一年非农就业数据被大幅下修81.8万人，是十五年来规模最大的下修调整，实际就业人口增长幅度为1.3%（相较1.9%的月度数据）。QCEW是每年三季度例行发布的数据，准确性通常比较高，因为它覆盖了大约95%以上的美国就业岗位，并且基于实际工资记录和失业保险数据而不是抽样调查，不包括非法移民的就业贡献，一个人兼职多份工作也不会被重复计算，但是缺陷是相对滞后。整体来看，尽管大幅下修的QCEW数据表明非农就业的增长不如之前的数据所显示的那样强劲，但由于滞后时间较长，市场对此反应较为平淡。
套息交易平仓风波告一段落，全球股市迎来反弹。
近期随着日央行的鸽派发声和美国经济数据缓解了衰退担忧，日元套息交易平仓风波得到暂缓，日元兑美元期货净头寸已转为净多头，全球风险资产回升，日股和美股等此前大幅下挫的资产迎来反弹。
鲍威尔在杰克逊霍尔会议正式表态货币政策即将转向，从对抗通胀转向保护就业岗位，未来一年市场降息预期升至8.4次。
美联储主席鲍威尔在8月23日的杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美联储将在9月考虑降息，以应对美国就业市场的降温和通胀的放缓，鲍威尔指出，尽管通胀率正在稳步回落至美联储设定的2%目标，但劳动力市场的放缓是显而易见的，且就业下行风险增加，因此政策调整的时机已经到来，美联储将采取措施支持强劲的劳动力市场，并且有充足的空间降低借贷成本。
市场普遍预期美联储将在9月17日至18日的FOMC会议上首次降息，联邦基金利率期货隐含的9月降息25bp概率为61.5%，降息50bp的概率为38.5%，市场当前美联储未来一年内将大幅降息，预期一年内的降息次数由两周前的7.5次升至8.4次，未来两年内则预期9次降息。
美债利率走弱，利率曲线陡峭化趋势延续。
近两周美债利率延续弱势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-14/-15/-13/-15/-13/-15/-13bp，10Y-2Y利差维持在11bp，但10Y-3Y已解除倒挂，利差恢复至+8bp。回报方面，美国投资级和高收益级企业债分别上涨1.3%和1.2%，新兴市场高收益级和投资级分别上涨1.5%和1.2%，中资投资级美元债上涨0.7%。
投资建议：市场已充分预期美联储未来降息，软着陆假设下建议维持哑铃型配置策略。
当前市场对美联储未来一年内降息8次左右以应对通胀放缓和失业率的上升预期较为激进。展望后市，我们预计美国经济软着陆仍是基准情形，10Y美债利率四季度将在3.7%-4%之间震荡，哑铃型配置策略依然有效，中短久期美债和投资级企业债历史上在降息后仍然表现较好，且波动率相对较小，长债利率当前已降至震荡区间中枢位置，在经济数据快速走弱前，进一步向下空间较为有限。
重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国8月CPI数据和非农就业数据。
风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。
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文章来源：国信证券
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