三角防务

三角防务最近跌得很惨。

半年报后的第一个交易日下跌19%，第二个交易日又跌了4%。从本轮的高点算起更是下跌了近40%。

对于这一轮的下跌除开市场情绪本身比较孱弱，还有几个被市场诟病的公司本身的问题：

1，高管集体减持，怀疑公司经营层面的问题

2，毛利率下滑，引发高毛利率不可持续的担忧

3，半年报营收下滑的厉害，全年利润下修

本文主要探讨以上3个问题，分析影响是否有股价反映的这么大。以及

4，投资三角防务的主要抓手。

1，高管集体减持

三角防务的经营层比较有意思，有1个总经理，下面还有7个副总经理。7月5日公司公告这八个总经理要集体减持。

这还得了？自然引发大家的猜想，会不会是公司经营层面出了什么问题？结合近期的大跌，自然而然会往这方面想。

其实8个总经理合计减持金额按7月5日收盘价也不过2000万，同时发出公告的还有创始人兼董事长严建亚先生的增持公告，金额不低于2000万，完美对冲了其影响。

所以公告发布后第一个交易日是收涨的。

2，半年报毛利率下滑以及高毛利不能维持的担忧

对于半年报毛利率下滑，有卖方给的解释是产品结构变化导致的。

我倒是觉得像三角这种重工业企业，固定成本会比较高，在营收明显下滑的背景下，摊销会大一些，毛利率有所下滑是比较正常的。

由于此次毛利率下滑也引发了不少投资者对于三角高毛利率的质疑，毕竟相比于航宇科技、中航重机这类同行20%、30%的毛利率，三角动辄40%+的毛利率确实显得比较扎眼。

这方面从常识角度考量比较省事。

存在即合理，三角的毛利率40%+又不是一年两年了，10年来都是如此（只有一两年是低于40%的），能保持这么长时间的高毛利率本身就说明了问题，即无可替代。

所以你说未来毛利率有大幅下降的风险？

当然也是有可能的，未来919锻件产能爬坡阶段，蒙皮业务爬坡阶段，随着这块营收占比不断扩大，同时产能利用率在爬坡阶段又偏低，毛利率下降是正常的。

但是军工传统业务的毛利率下降，这个概率比较小，毕竟去年军工反腐阶段毛利率下降也没有多少，未来比去年还差可能性并不大。

3，半年报营收大幅下滑，全年净利润下修

三角防务半年营收下滑比较大，不少投资者大呼暴雷，这应该就是这轮暴跌的主要诱因，现实跟理想差距过大。

这点也有卖方的解释，主要是提货节奏的问题，这个解释还算合理。

可以从库存商品验证。

库存商品有2.15亿，而期初只有0.7亿，这部分商品如果交付，按40%的毛利计算，可以增厚5亿营收。

当然这只是一种简单的测算，误差极大，这里主要是提供的是另一种可能性，营收下滑可能并没有报表体现出来的这么差。

上半年营收大幅下滑，全年盈利自然是要下修，最近已经出了不少卖方报告，我只取了最悲观的盈利预测，是8亿。对应现在不足120亿的市值，静态pe不足15倍。

貌似并不贵。

4，投资三角防务的主要抓手

军工企业投资的难度在于信息极度不透明。

刚好看到的光威复材半年报里也提到了：

“装备业务采购订单不稳定性、不可预见性强，供货时间分布不均，订单合同年度执行率具有不确定性，可能导致收入及经营业绩在各季度、年度之间出现较大波动。”

上市公司的困扰其实也是我们投资者投资军工企业的困扰。

关于军工订单，信息极少：上半年订单不多，6月份起军工订单开始陆续显现。

唯一能够确定的是今年国防支出预算7.2%是历年最高，而27年的百年建军目标也渐行渐近。这两点是我投资军工企业的主要抓手。

所以我在年初就认为今明两年军工行业会是大年，有行情。

如果上半年订单少，下半年订单抓紧下达的可能性还是很高的。

5，高位时的毒药，暴跌后的良方

最后贴一段卖方在前期暴涨时期，计算机按冒烟后得出的测算结果：

三角防务为C919提供锻件和部段装配，其中：

一，锻件价值量占比6.5%，C919售价7亿，成本5.5亿，价值量为3500万/架；

二，部段装配价值量占比9%，5500万/架；

合计9000万/架，在手订单1200架，对应市场空间为1080亿。

（1080亿啊！）

25年落地100架，对应营收90亿，保守估计三角防务市占率50%，净利率30%，光靠919就能增厚13.5亿的利润，外加传统业务8.5亿的利润。

25年净利润22亿，对应pe是8倍（现在市值只有不足120亿了，对应pe成了不足6倍）。

这种测算在高位时看完全是毒药，头脑一热容易冲动下重注，而暴跌后再看反而是良方，可以找回点信心，平抑下恐慌的情绪，恢复理性思考。