今年以来，中药板块多次获得政策支持，不论是《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》的印发还是《中药标准管理专门规定》的审议通过，或许说明新一轮推进中医药传承创新发展的窗口期已近在眼前。
据国金证券统计，2023Q4至2024Q1，国内中药板块行业的收入和净利润单季增速较往期回升明显，已呈现底部向上的良好发展态势。随着高基数承压的2024Q2业绩预期逐步落地，市场预计中药行业下半年的业绩同比增速有望回暖提速，呈现逐季回升的特征。
因此，在中期业绩披露的关键节点，重点关注如康臣药业(01681)这样兼具低估及稳健基本面的优秀标的，做到先手布局，成为市场当下重要课题。
解读关键财务指标背后的基本面密码
据了解，2024年上半年康臣药业延续业绩稳健增长的态势，实现营业收入12.69亿元人民币(单位，下同)，在去年高基数的情况下依旧同比增长13.3%。
业绩显示，报告期内，公司实现毛利9.48亿元，同比增长13.3%;毛利率为74.7%;实现归母净利润约为4.00亿元，同比增长14.9%。另外，公司当期实现每股基本盈利0.4987元，同比增长13.1%;每股股息为0.3港元，相比去年同期的0.15港元，大幅增加100%。
同业对比来看，截至8月27日，在A股的72家中药上市公司中，有43家公司正式披露了2024年半年报数据，当期营收增速平均数为-3.15%，净利润增速平均数为11.15%。其中只有22家实现归母净利润同比正增长，行业业绩分化明显。
(2024年上半年财务数据)
与A股中药企业相比，康臣药业当期不论是营收增速还是净利润增速均高于同业平均水平，且净利润也远高于同行1.8亿元的中位数水准。
再看港股市场，目前港股有14家上市中药企业，共7家披露了2024中报业绩。对比这几家企业，康臣药业不管是营收规模还是净利润规模，都处于行业前二的领先位置，且业绩增速表现也十分可观。除此之外，公司的ROE、毛利率、净利率及分红水平也均处于行业前列。
(2024年上半年财务数据)
另外，长期数据显示，2013年上市至今，公司累计派息超24亿港元(含特别股息)，长年派息比率超30%。管理层在业绩发布会表示，2024年派息比率不低于去年的42.1%水平，假设2024年EPS比2023年的0.99元保守增长10%，对应8月23日收盘价5.60港元，股息率约9.0%，可谓具有相当的吸引力。在稳定派息背后，其优异的业绩表现值得投资者关注。
收入结构持续优化，多个业务板块驱动业绩增长
作为公司稳健发展的重要支柱，2024年上半年，公司肾科板块录得销售收入约8.83亿元，较去年同期增长约11.1%，继续扮演了稳定公司业绩的重要基石。
凭借独家品种、超30年的市场验证、循证医学和系统生物学研究及拥有确切的疗效和众多资质，以及有自主、成熟的学术推广体系加持，尿毒清颗粒在今年上半年集采扩面的形势下，依旧稳居肾病口服现代中成药品类前列，侧面证明康臣药业管理能力的同时，也反映出公司在肾病领域的竞争优势。
另外，尿毒清颗粒还分别于2023年、2024年两次获得《糖尿病肾脏疾病中西医结合诊疗指南》推荐。在2024年，公司与世界中医药学会联合会合作中医药专项科技项目，对尿毒清、益肾化湿开展进一步临床研究，并且首次招募海外专家参与课题，受到众多临床专家(尤其是三级医院大专家)的认可，进一步强化了公司作为原研药企在该领域临床推广的学术基础。
在看来，尿毒清颗粒上半年表现稳健的关键在于，康臣药业能够根据市场动态灵活地在药品生产及销售全周期阶段，实行合理的产销安排和价格调节，在扩大尿毒清颗粒市场可及性的同时，成功实现“以价换量”稳固自身护城河。
作为肾科另一独家中成药，益肾化湿颗粒有望成为继尿毒清颗粒后的又一大品种，二者一起发挥中医药在治疗慢性肾脏病方面的优势，为全球防治肾脏病提供中国解决方案。
值得一提的是，公司目前肾科产品及在研管线已实现CKD全覆盖，同步布局诱发CKD的相关疾病领域(如DKD、HTN、FSGS等)的治疗药物，以及储备在透析过程中治疗相关并发症的药物，如罗沙司他(治疗肾性贫血，预计下半年获批上市)、碳酸镧(治疗高磷血症)以及治疗尿毒症瘙痒症的创新药物，彰显公司深耕肾科，打造肾科旗舰的雄心壮志。
在肾科板块稳健增长的同时，康臣药业也在加速其他板块的布局，并最终实现了公司收入结构的持续优化。
在影像产品线领域，公司当期医用成像对比剂的销售收入约为7771.3万元，同比增长21.1%。从保持影像产品线业绩稳定的具体措施来看，一方面，公司相继完成了钆喷酸葡胺注射液和碘帕醇注射液一致性评价，为应对未来的国家集采做准备。另一方面，碘克沙醇注射液、碘普罗胺注射液已经获批上市，将于2025年贡献收入。
除了持续推动肾科、影像产品线向纵深发展外，今年上半年公司在妇儿和骨伤系列产品上表现同样喜人。
以妇儿产品线为例，报告期内，公司妇儿药物的销售收入约1.46亿元，同比增长约28.7%。其中，作为唯一一个进入国家基药和医保目录的口服液补铁剂，源力康凭借其口感好、剂型方便、吸收率高、安全性高及目录准入优势，已成为一系列指南、共识的推荐用药，巩固了源力康在儿童、孕产妇IDA预防及治疗赛道的竞争优势。
今年上半年骨伤药物超过影像产品线收入达到9928.2万元，较去年同期增长约129.6%，同样显示出了极强的增长潜力。
(2024年上半年财务数据，单位人民币)
“引进+自研”双轮驱动，打开发展增量空间
康臣药业价值曲线不断提升，除了现有“1+6”产品线提供稳定基本面外，“引进+自研”双轮驱动的策略也同样在部署落实。公司目前正以“开放、审慎”的积极姿态，积极寻找、扩充优质管线，以期打开估值的天花板。
在引进层面，公司则聚焦肾科、影像和妇儿三大板块，积极物色具有市场潜力的品种。在肾科方面，公司主要从国内肾科医院、中医院筛选优秀的中药临床验方，并在全球范围筛选肾科创新药;影像方面，公司倾向技术革新路径，偏向引进技术迭代、有市场颠覆潜力的造影剂产品;而妇儿产品线方面，公司则主要聚焦临床中后期、具有较大市场空间的产品。
从以上三方面不断挖掘市场优质产品标的，有利于进一步扩大公司在相关领域的固有优势，并实现与公司在产学研等层面的无缝对接，实现高效的资源配置，持续增厚公司营收和利润。
而在研发层面，目前公司管线分布在中药、化药，涵盖仿制药、创新药，并优先布局肾科和影像等重点板块。公司当前聚焦肾科和造影剂领域已拓展了12个在研产品。
从此次中报来看，康臣药业在面临集采扩面的情况下，依然做到营收和利润双位数增长，说明公司核心肾科领域的先发优势难以撼动。随着“1+6”多专科布局的逐渐深化，相信“内外兼修”带来的全方位和深层次的产业协同效益将进一步投射至公司财报上，为康臣药业的价值曲线提升添上新的坐标点。
从盘面观察，今年以来，康臣药业明显获得资金青睐，股价涨幅感人。然而截至8月27日，公司当前市盈率(TTM)仅为5.18倍，与港股中药板块的其他公司对比，康臣药业在ROE指标排第一的情况下，PE估值表现仅位列行业第11。
(2023年全年财务数据，单位港元)
观察到，8月26日，国元证券和安信证券分别发布研报覆盖了康臣药业。在研报中，两家券商均认为，康臣药业是一家“高股息+稳增长”且被低估的肾科中成药企业。两家券商分别给予公司“买入”和“增持”评级，值得投资者重点参考。
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