$陆控(HK|06623)$ $中国平安(SH601318)$ $平安银行(SZ000001)$
文：向善财经
刚刚发布了二季度报，陆金所又发布公告要约的所有先决条件已获达成。
在陆金所派发特别股息派发后，中国平安持有股权占比将达到56.82%，被动控股陆金所并触发《收购守则》下规定的强制性全面要约。
有意思的是，中国平安发布公告称，无意私有化陆金所控股将继续维持陆金所控股的港、美双重上市地位，并希望陆金所控股继续现有的主营业务方向。
声明是声明，要约条件都已经触发了，未来有一天陆金所会不会被私有化？经历过上半年亏损之后，100%担保模式下，发力小微企业能不能助力业绩腾飞？
这些问题值得深究。
半年报净亏15.6个亿，是转型也是“刮骨疗伤”
这次触发要约条件，也挺有意思，原因在于中国平安选择股票分红方式收取相应股息，派这波陆金所派发特别股息之后，“自然而然”地触发了要约收购的条件。
而随后平安的公告，明面给投资人吃了一颗定心丸，但要约条件触发了，私有化与否主动权都在平安的决策上。
如果并表之后，未来有一天平安选择私有化，也有道理。从股价上看，这个抄底时机可遇不可求。
2023年6月-8月，陆金所的第二大股东三次大幅减持，当时因业绩不佳，引发资本市场震荡，当时第二大股东三个月内减持金额7146万美元（约合5.2亿元人民币）。
最新的二季度业绩发布后，市场信心似乎又来到了低点。
市场上，从23年8月到24年2月，港股陆金所股价一路向下，低点不到10港元。有人说，23年的陆金所处至暗时刻，市场信心降到了低点。
你看现在的陆金所的股价，兜兜转转也不到10港元。
再看美股。
天眼查APP融资信息显示，陆金所2020年IPO，彼时市值313亿美元，现在陆金所美股市值仅有20.54亿美元，可以说是到了估值的冰点。
不过，从二季度报来看，陆金所的财务阵痛期似乎还没结束，数据显示，上半年陆金所控股实现营收129.4亿元，同比下滑了33%，去年同期是193.48亿。
净利润下滑更厉害，去年同期净利润17.36亿，今年上半年，却净亏15.6个亿。一正一负，净利润同比下滑189.86%。
业绩下滑，也是无奈。
从P2P平台到做信贷服务转型，是合规导向下的必然，但无异于“刮骨疗伤”，需要时间来恢复元气。毕竟100%担保模式这条路不好走，注定了要牺牲增速来换质量。
只是无论是合规要求也好，长期主义也罢，转型是陆金所必须走的路。
都2024年了，互金赛道转型能不能成功，可能也是投资人最担心的一点。
显然，即便是作为股东，对陆金所的未来可能也会有所顾虑。
主要是盈利问题。
从2020年到2024年这五年间，除了2024年，陆金所的每一份半年报都是盈利的，但最近三年净利润下滑得厉害。转型之后，能不能成功挽救净利润增速，这一点很关键。
从财报数据上看，陆金所资产质量开始出现拐点，逾期率、不良率等多项关键指标也在持续改善，但未来还能不能回到以前的盈利水平，可能还难说。
对于平安来说最理想的情况是，在放弃P2P之后陆金所找到了一条利润增长之路，并且成功地跑通了，如果二季度财报成为U型反弹的谷底，那么并表之后，私有化也是一种选择，即便不私有化，港股、美股也是不错的融资平台，总归是有价值的。
互金这个行业，能做到头部的公司其实没几家，蚂蚁算一个，陆金所控股算一个，这个行业是个增长很快的行业，利润规模和营收规模都不错。但经历了一个去杠杆的周期之后，规模肯定是要降下来的。
关键还是得看业务，只要资产不埋雷，业务转型稳健，那么市场所期待的U型增长也不是没有可能。
市场其实不是太在意短期盈利，而是更担心看不到希望。如今的陆金所把业绩增长点放于小微贷款业务上，还能不能重现往日的辉煌？这个问题才是关键所在。
短期亏损的背后，谁在为风险买单？
看财报，本质上是看业务。
无抵押的小微贷款、有抵押的小微贷款、消费金融是陆金所控股的三大业务，其中，无抵押贷款占比超过六成，有抵押的小微贷款占比约二成有余，消费贷占比下降到一成。
从半年报的变化来看，总贷款规模下降得厉害，同比下降了44.8%，降到了2352亿元，新增总贷款金额从去年同期的1105亿下降到了933亿，其中消费金融贷款从去年的318亿增加到了424亿元。
要知道，陆金所的三大业务里，消费贷是最优质的贷款，利率高的同时坏账率相对低，为什么优质贷款余额增加了，反而利润却减少了呢？
原因就在于100%风险承担模式下，风险准备计提减值的部分多了。
从财报上看，由于陆金所控股的业务中，占比最高的是一般无抵押的贷款，所以这部分贷款的质量就显得重要了。
对于无抵押的贷款，从利率和风险从低到高划分有6个等级，其中R5-R6风险高的贷款是质量比较差的贷款。
在以前，陆金所是要依靠第三方担保增信的，这部分资产的坏账风险是有陆金所和担保公司共同承担，但2023年之后，由于风险收益划分问题，原本担保公司要承担的那风险，实际上需要有陆金所承担，所以，陆金所开始了100%的担保模式。
什么意思呢？原本等级比较高的坏账是需要大家共同分担的，现在只有陆金所一家承担，因此需要计提的风险准备金就会更多。
这也是为啥上半年陆金所要缩减44.8%的总贷款规模。
放出去的贷款规模越高，所需要的风险准备金也就越高，可能会对财报利润产生更多的影响，短期盈利能力会承压。
也就是说，虽然更挣钱的消费贷业务增长了，资产质量看起来也改善了，但只要是业务结构上不改变，那么，陆金所控股未来的业绩可能还是要为“风险准备金计提”所影响。
顺便提一下，上半年，陆金所控股的信贷预期亏损率还是有上升的，从23年底的5.31%，上升到了6.03%。
而从半年报的数据来看，上半年，陆金所的客户信贷减值亏损来到31.86亿元，年初是30.25亿，同比增加了1.61亿。从数字上看，1.61亿的信贷减值并不算多。
值得注意的是，风险准备金计提不等于信贷损失，贷款收回之后多计提的部分还可以“冲回”。
实际上，如果风控做得好，重点其实不在减值准备的规模，而在于100%担保模式对于未来增长的影响。
一方面，100%担保模式意味着过去陆金所的高速增长可能就此成为过去，降规模提质量成为一种常态化的增长模式。这样的模式下，意味着陆金所要自己承担风险。
另一方面，二季度亏损7.3亿元似乎也说明，发力小微企业的战略还未充分得到验证，未来能不能稳定释放增长，还有待观察。
这两年由于复杂多变的经济环境，很多小微企业的偿债能力都会受到影响，陆金所发力小微贷款，也会有更多的挑战。
某种意义上，小微企业的偿债能力减弱，对贷款的风控能力提出了更高的要求。比如，前期收紧贷款规模之后，后期能不能把资产的质量提上去？100%担保模式下，怎样去进一步提升风控能力？这些都是需要考虑的问题。
长期来看，退出高风险业务，聚焦更有成长性的行业以及小微企业是一种必然。
互金行业走到今天，有过疯狂有过高光也有过低谷，只是，这个行业始终缺乏一种真正的“长期主义的确定性”。
陆金所能不能找到这种确定性，值得期待。
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