2024.8.19-2024.8.25，固收研究周报上新！
一、市场回顾（2024.8.19-2024.8.25）
资金面：上周公开市场共有15449亿元逆回购到期，政府债净缴款规模较小（704亿元），央行累计开展了11978亿元7天逆回购操作，全周公开市场净回笼3471亿元，资金面有所收敛。同业存单：上周存单发行7384亿元，到期7051.1亿元，存单转为净融资332.9亿元（上周为净偿还1971亿元），一年期AAA存单价格上升2.66bp至1.96%，主要买入力量为农商行、保险。
利率债：一级方面，上周共发行利率债6003.10亿元，环比减少1751.12亿元；净融资金额2643.1亿元，环比减少2064.91亿元。二级方面，上周债市交投清淡，但交易商协会发声后债市情绪好转，短端政金表现较弱，中长利率债收益率以下行为主。具体来看，截至上周五收盘：
信用债：上周信用债受资金面收紧及债市降温下流动性溢价放大等因素影响，除部分低等级债券以外，收益率整体延续上行，其中中长期限信用债上行幅度较大。叠加利率债市场修复的背景下，信用利差明显走扩，中长端走扩幅度更大。城投方面，各期限城投债收益率普遍上行，其中7年期和10年期调整幅度较大，产业债方面也整体回调，中长端上行幅度更大。
可转债：上周各股指以下跌为主，上证指数跌0.87%，深证成指跌2.01%，中证500跌2.9%，同花顺全A跌2.0%，沪深300跌0.6%，创业板指跌2.8%。行业以下跌为主，农林牧渔、美容护理跌8%左右，传媒、医药生物跌5%左右，煤炭、建筑材料、国防军工、轻工制造、商贸零售、房地产、环保、综合板块跌3-4%，钢铁、基础化工、机械设备、电力设备、电子、计算机、汽车、食品饮料、纺织服饰、社会服务、建筑装饰跌2-3%，其余下跌的行业跌幅在0-2%；上涨的行业仅有家用电器、银行，均涨2.9%。上周中证转债指数跌1%，仍受岭南到期难以兑付以及权益市场偏弱的双重影响，转债市场继续走弱，但周五杀跌后日内反弹明显，转股溢价率中位数被动走扩4.79%，各平级转债溢价率有分化；纯债溢价率中位数走窄0.48%至-0.50%，连续为负，平价60以下转债的纯债溢价率负值继续扩大至6.77%，低价转债表现已较为极致。
二、策略展望
宏观及利率债方面，近期基本面有利因素包括：一是欧美进入降息周期，人民币压力减小，短期内央行的货币政策更能以内为主；二是国内经济修复期，各项高频偏弱，特别是地产及相关上下游行业整体表现不佳。但在央行管控之下，利率下行空间有限，特别是越接近前期低点胜率和赔率越低，除非出现新的增量利好。
资金面，本周资金面扰动因素较多，逆回购到期规模仍处于高位，政府债缴款压力上升叠加跨月扰动，且当前资金面融出端规模有限，预计本周资金面仍然趋紧。跨月因素贯穿全周，外生扰动因素增多，目前机构资金跨月进度10.6%，高于过去两年同期；当前DR007高于政策利率超10bp，预计央行本周将加大公开市场操作维稳资金面，关注公开市场放量情况及是否降息。
同业存单，本周同业存单到期4536.6亿元，较上周下降2514.5亿元，供给压力有所缓解。上周存单需求端显著下滑，除了农商行对同业存单需求有所增加，理财、大行、城商行、券商对存单净买入下降，预计本周同业存单价格在1.95%-2.00%震荡。
信用债方面，（1）城投方面，关注调整带来的机会，特别是中短端（1年中低资质上行5bp左右、3-5年中低资质上行6bp左右），久期短的个券可以通过持有至到期平抑后续估值波动，因此可以重点关注2年内弱资质区域调整出的结构性机会。（2）产业方面，周期类产业债的调整幅度小于城投，但多数周期类行业景气度仍在下行，长债存在一定信用风险，建议谨慎。短债的择券上，主要推荐再融资能力强的央国企地产主体。（3）超长债和二永方面，上周继续出现大幅调整。特别是超长债，交易活跃度明显降低，出现多笔高估值偏离的交易。在当前市场情绪下，建议继续保持谨慎。
转债方面，全球方面，衰退预期与风险资产恐慌情绪有所恢复，叠加鲍威尔讲话进一步巩固降息预期，美股、日股、大宗商品等风险资产依然表现偏强。国内方面，弱现实叠加夏季淡季属性，钢铁产业链、玻璃产业链商品价格跌至近年低点，螺纹钢、热卷价格跌至2017年年初水平，短期关注金九银十与政策对需求的提振情况；股市总体仍面临低流动性问题，市场整体震荡下跌。结构上来看，在经济弱预期、长端债券收益率有下行趋势的环境下，红利板块预计仍占优，此外中报逐步出台，关注二季度景气度高且会持续的行业与公司。转债近期市场震荡下行，当前市场纯债溢价率中位数已为负值，整体情绪较为极致，后续部分转债正股逼近退市线，潜在风险仍偏多，低价转债部分个券预计波动中恢复，同时转债市场隐含波动率近期有所下滑，市场资金面或有一定压力，后续关注转债新券增加以及针对债性转债的增量资金对情绪的带动，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
三、重点讯息
1、国家税务总局增值税发票数据显示：7月份，我国工业经济稳步恢复，工业企业销售收入同比增长6%，比二季度增速提高1.7个百分点。新质生产力加快成长，高技术产业销售收入同比增长13.3%。电子及通信设备制造、铁路船舶航空设备制造、新能源车制造等战略性新兴产业销售收入都保持两位数的增长。
2、国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，国家金融监管总局表示，区域金融布局优化主要根据区域经济发展规模、金融总量和发展趋势，以及金融需求变化等因素，各地一直在做，不存在快和慢的问题；推进中小金融机构改革过程中，金融监管总局采取实事求是、稳步推进的原则，不搞“一刀切”；重点对主要股东的行为加强监管，严防大股东操纵、凌驾于中小金融机构之上；今年上半年，民营银行总体是盈利的，有几家民营银行净利润同比有所下降，主要是这些银行与去年同期相比明显加大了拨备计提力度，直接影响了当期利润，导致了民营银行净利润出现阶段性下滑。
3、交易商协会副秘书长徐忠表示，当前债券市场存在三个认识上的误区，有必要予以厘清。一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的；二是认为央行近期提示长期国债利率风险，但今年却降准降息，两个行为矛盾；三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。总之，当前货币政策框架正处在“由量转价”过渡期，国债收益率曲线作为重要的价格信号，还存在远端定价不充分、稳定性不足等问题，需要央行和市场加强沟通，并对过度承担利率风险的机构进行风险提示，同时打击债券市场违法违规行为。
4、美联储会议纪要显示，三周前的美联储货币政策会议上，美联储决策者普遍对通胀会持续回落到联储的目标2%更有信心，绝大多数人都预计，9月可能适合降息，一些人甚至认为，根据通胀和就业市场的环境，上月就已经有理由降息。
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