$赢合科技(SZ300457)$ $赢合科技(SZ300457)$
半年度合并口径现金流为负原因：
1、应收账款增加2个亿，对于年营收这个体量的公司，这点波动属于太正常不过了。
2、存货减少12亿左右。
3、应付票据减少4.45亿元，应付账款减少14亿元。
4、预收款项（合同负债）减少8亿元左右。
母公司口径：
1、应收账款增加3亿元。
2、存货减少8亿元左右。
3、应付票据减少3亿元，应付账款减少6.2亿元
4、预收款项减少5.3亿元。
假设差值为电子烟业务的情况（不严谨，其他子公司的锂电设备业务半年度收入也有5亿元左右）
至少可以推测电子烟业务：
1、应收账款没有增加，还不需要靠压货给渠道增加业绩，说明业绩是实实在在的。
2、存货可能有少量增加，差值的存货更可能是其他子公司锂电设备业务造成的。
3、应付账款也有所减少，这个也属于正常波动。
应收应付及存货的大幅度变动更符合设备类订单驱动的特征，这些变动也说明锂电设备确实在收缩。
赢合科技真正的亮点是：
1、电子烟业务毛利率持续提升，达到50%以上了，多期海关数据所谓“价跌量升”之类的特征已经完全不能形容斯科尔的经营情况，净利润率40%左右，品牌商的高利润护城河逐渐构筑，这是堪比白酒和医药的利润啊。
2、英国禁止一次性电子烟的禁令发布时间是24.2月份，对比一季度和二季度的营收，增速下降不少，我认为一次性销售下降（禁令尚未执行，但是肯定对实际销售有影响，主推产品也变成了换弹或注油式）已经被多地区推广增加所对冲，这也是季度环比增速下降的原因。实际上斯科尔从去年开始就推动全球多地销售了。
3、未来全球多地多市场多品牌的联动会平滑局部市场的政策变动带来的扰动，这是未来市值星辰大海的最稳固基础，从推广节奏来看，预计三季度，最迟四季度，电子烟增速会重新拉上来。
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