投资要点
一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建
量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。
成交量和成交换手率的总量特征：
本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1582.33亿元和4416笔，上期为1325.58亿元和3567笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为4.00%，较上期的4.51%有所下降。
本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1356.50亿元和2923笔，上期为1030.79亿元和3208笔；本期银行永续债的成交活跃度为5.40%，较上期的3.65%有所上升。
分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.60年，较上期（3.88年）有所下降。其中，本期2年以内的银行二永债和4-5年期的银行永续债成交换手率环比有所上升，其余期限的银行二永债成交换手率环比皆有所下降。
分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所下降（本期为11.67%，上期为18.35%），其中AA-等级银行二级资本债成交换手率环比有所下降；本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所上升（本期为16.61%，上期为12.78%），其中AA和AA-以下等级银行永续债成交换手率环比有所提升。
价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。
本期各等级各期限银行二永债的收益率皆上行、信用利差皆走阔。
从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差已处于2021年以来的偏低水平。
二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）
成交量和成交换手率：本期重庆、四川、安徽等地区的城农商行二级资本债，以及北京、河北、广东等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。
成交加权期限：对于城农商行二级资本债，本期重庆、河南、甘肃等地区成交加权期限相对较长，湖南、山东、贵州等地区成交加权期限相对较短。对于城农商行永续债，本期北京、广东、湖北等地区的成交加权期限相对较长，山东、甘肃、江苏等地区成交加权期限相对较短，其中山东地区在1年以下。
收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二级资本债的收益率和信用利差表现分化，其中黑龙江、河南、安徽等地区的银行二级资本债收益率下行幅度较大、信用利差收窄幅度较大；本期各地区城农商行永续债的收益率大多上行、信用利差大多走阔，其中海南、山东、黑龙江等地区的银行永续债收益率和信用利差下行幅度较大或上行幅度较小。
城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级天津、AA-级安徽等地区城农商行二级资本债以及AA级湖北、AA-级辽宁等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。
银行二永债投资建议：
1）配置盘：考虑到保险等机构负债端成本有望下调，可以持续跟踪银行二永债后续的估值变化，关注可能的配置价值；
2）交易盘：近期调整下，银行二永债利差有一定程度走阔（截至2024年8月23日，3年期AAA-级二级资本债信用利差走阔到26BP上下）；未来利差或仍有进一步走阔的可能，建议交易盘短期内对银行二永债的投资保持谨慎，可以等待后续更好的交易机会。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
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文章来源：兴业证券
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