在我国，能源供给大多来自火电，煤炭供需持续偏紧，煤炭价格整体向上抬升，同时国内一些煤炭企业分红也很慷慨。
这就使得近几年煤炭行业上行，中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等公司也因此受益，市值也水涨船高。
就比如兖矿能源，过去两年受到煤价上涨的影响，业绩屡创历史新高，分红率超过60%，远超茅台，2022年8月25日市值也达到2070亿元，上市以来首次突破2000亿元。
在那之后，市值整体呈下降趋势，到2024年8月27号市值只剩1218亿元。这是因为煤价回落，兖矿能源2023年、2024年上半年业绩也都出现同比下滑。
数据显示，2024年上半年，兖矿能源实现营收723.12亿元，同比减少24.07%，实现净利润75.68亿元，同比减少31.64%。
那么，兖矿能源当前节点的市值是否合理地体现了其真实价值呢？
要看当前的市值是高了还是低了，我们可以用估值方法进行估算，估值有两种，一种是绝对估值，一种是相对估值，相比于绝对估值，相对估值更简单一些。
相对估值常见到的主要是PE（市盈率）和PB（市净率）。PE估值的前提条件是净利润的确定性和稳定性，对于波动较大的公司，尤其是周期性行业，采用PE估值法不是很适合。
像兖矿能源这种情况的，业绩波动比较大，更适合用PB估值法。
PB又称市净率，计算公式为：PB=市值/净资产，所以市值=PB×净资产。我们找到兖矿能源的净资产，再给予一个合适的PB就能算出一个合适的市值。
1、净资产
使用PB估值的时候要把商誉剔除掉，就是PB=市值/（净资产-商誉），因为商誉在财务报表上虽然算资产，但在实际清算时，一文不值，所以用PB估值法时要剔除商誉。
剔除商誉后，我们可以看到，2023年到2024年一季度兖矿能源的净资产维持在1200亿左右。
2、PB估值
PB估值可以从纵向（历史数据）和横向（与可比公司比较）两个维度来分析。
纵向来看，近十年兖矿能源的市净率区间为0.61—3.32倍，2024年8月27日的市净率为1.31，在57.5%的百分位，处于合理区间。
不过，目前市场上出现了质疑兖矿能源的声音。
一是购买低效资产
2024年，兖矿能源在负债率很高的情况下，花了15.5亿买了物泊科技约45%的股权。
物泊科技就是一个运输公司，毛利率只有2%，却花费了十几亿，买这种服务类的资产，还不如竞标外包。
不过，兖矿能源是很有钱的，有四百多亿货币资金，十几亿不算啥，而且高负债主要是由于收购所致，这种不断扩张、追求高成长正是兖矿能源的特点。
二是业绩受煤价波动影响大
2023年兖矿能源长协煤比例仅占26%，市场煤比例高达74%，这就导致公司业绩在煤价下行的时候受影响比较大，不过如果煤价上涨，兖矿能源的业绩弹性也更强。
目前煤炭价格明显回落，不过未来随着电力需求的强劲、新矿开发受限及供应衰减的影响，煤炭价格大幅下行空间有限，有望保持中高位稳定运行。
综上来看，也不用太担心市场对兖矿能源的信心。
接着我们来横向比较一下。
我们选取A股中煤炭业务结构、规模与兖矿能源相近的中国神华、陕西煤业、中煤能源作为可比公司。
通过对比2024年8月27日不同公司的市净率，可以发现，兖矿能源的市净率处于中等偏下的水平。
那么，兖矿能源的基本面能否支撑起其现在的市净率？
一、能源
煤炭公司最重要的是要有煤炭资源。
截至2023年底，中国神华的煤炭保有资源量为325.8亿吨，煤炭保有可采储量133.8亿吨；兖矿能源煤炭原地资源量更是达到了471亿吨。
陕西煤业煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上。
中煤能源有矿业权的煤炭资源量266.48亿吨，可采储量138.71亿吨，证实储量49.6亿吨。
综上，兖矿能源资源储量最多，其次是中国神华、中煤能源，最后是陕西煤业。
二、ROE
ROE是净资产收益率，ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，是衡量一家公司获利能力的指标，具有很强的综合性。
通过对比这四家公司近五年的ROE，可以看到，自从兖矿能源在2021年超越陕西煤业后一直处于领先的位置，陕西煤业紧随其后。
兖矿能源ROE之所以能够排第一，主要是因为其财务杠杆最高，以负债拉动收益的程度最高。
近五年兖矿能源的资产负债率一直保持在55%-70%的水平，反观中国神华只有25%左右的负债率。
兖矿能源这种靠负债拉动收益的模式就不如中国神华、陕西煤业这种靠净利率拉升收益的模式。所以，综合来看，中国神华、陕西煤业含金量更高。
最后我们对兖矿能源进行估值。
目标市值=PB×净资产
虽然兖矿能源比不过中国神华、陕西煤业，但是兖矿能源有更多的煤炭资源，我们就采用煤炭行业市净率均值1.33进行估值，净资产采用2024一季度的数据1254.37亿。
代入数据，保守估计兖矿能源目标市值为1668亿，当前市值为1218亿，显然是被低估了。
总结一下，从PB估值来看，兖矿能源还有估值修复空间，再加上该公司兼具业绩弹性和高股息的属性，具有长期投资价值。
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来源：飞鲸投研
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