凯德石英今晚公布了半年报，上半年收入1.56亿同比增39.16%，净利润同比降1.63%，扣非归母净利润1938万同比增5.52%，应该说比我预期的还要好一些。
公司的主要产品是半导体用石英制品，主力产品是石英舟/石英管，用于半导体晶圆制造过程中的氧化扩散/刻蚀/薄膜沉积等工序，承载晶圆或者作为反应容器。公司是国内为数不多的可以做12英寸高端石英产品的内资公司，产品已经通过中芯国际/北方华创/燕东微等设备和晶圆厂的认证并开始稳定供货，是半导体制造材料国产替代的重要一环。目前公司也在进行东京电子TEL的石英制品认证，如果认证通过将进入国际半导体石英耗材产业链。
半年报有以下几个理解：
1. 收入高增，不管是2023年收入同比增43.06%还是24年上半年同比增39.16%，一方面是由石英砂/石英管成本快速增长，公司售价同步增长所致。另一方面是公司产量以及半导体产品销量增加所致。虽然没有进一步披露，但是可以明确的是，半导体产品的收入贡献了绝大部分。
2. 扣非归母净利润的同比增加，虽然上半年同比只有5.52%，绝对额也就多了100万，但是考虑到公司股权激励计提的股份支付费用以及凯芯新厂的折旧额以及计提的减值准备，归母净利润能够同比增长已经十分不易。
扣非归母净利润1938万，股份支付费用513.73万，扣除股份支付影响，上半年净利润同比增长30%。上半年新增折旧额559万，主要新增折旧主体凯芯上半年营收仅765万，随着产能释放将摊薄折旧影响。
3. 减值损失增加300万，主要是应收账款和票据的增加，基数增大导致的减值损失计提，但是从账龄上来看基本健康。从客户角度看，大客户为北方华创和通美晶体，均有较好的支付能力。
4. 存货规模大，占公司净资产比例高，主要是原材料和发出商品，从公司周转情况来看，存货增长能够和营业收入的增长相匹配。同时根据公司招股书说明，发出商品和存货基本都有客户订单支撑，将在客户领用使用后转化成公司收入。存货周转速度取决于下游晶圆厂稼动率。
5. 公司重要客户通美晶体AXT的磷化铟和砷化镓作为光模块的上游材料，2024年订单有明显复苏，上半年对通美晶体收入已达1900万，随着朝阳凯美石英的投产，伴随下游高景气度，预计收入还将继续增长，全年可能要超过3500万关联交易上限。
6. 凯德芯贝，2024上半年继续保持高增长，超额完成业绩承诺。凯德芯贝业绩承诺业绩与实际业绩如下：
7. 现金流承压，可以看到公司的经营性现金流还是相对紧张，公司募集资金2.7亿，基本上都投入到凯芯项目。经营性现金流负数主要是大客户销售额持续增加导致，大客户有一定的结算账期以及货物验收周期，拉长了公司的资金周转时间。但是从前五大客户的实力和公司的资产负债率来看，合并口径的负债率为22.95%，依然有较高的安全边际。
综合来看，凯德石英近两年用光伏业务平滑了半导体周期，目前凯芯新工厂产能持续释放，凯美投产能够自己拉管做原材料，芯贝冷加工也开始扩产，随着半导体设备及材料的国产替代以及下游晶圆厂12英寸产线稼动率的提升。公司为下游大客户做好耗材保障，顺利通过认证导入先进制程产线，业绩将快速增长。当前动态市盈率30倍，市值11.56亿元，短期看价格好像不便宜，但是绝对市值不大，具备老师傅手艺壁垒和认证壁垒。
估值的话，现在我觉得到发行价20块很合理，15亿市值打个底。
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