独立 稀缺 穿透
破壁时间多也不多！
作者：乔治
编辑：俊逸
风品：米朵
来源：铑财——铑财研究院
高风险、高收益。真正做好第三方支付生意，需先夯实合规底盘。
继2023年自爆跳码事件后，近日拉卡拉又开展漏洞自查。
据财联社，近日多家支付公司暂停新增，业内人士称拉卡拉、合利宝等五家机构因支持前端修改商户名称相关事宜，被要求配合调查。8月26日，拉卡拉发布《致全体合作伙伴的一封信》也侧面证实了上述情况。
二级市场上，截止8月28日收盘价11.3元/股，较开年的15.54元累缩超三成，市值不足91亿元，较2020年巅峰期缩水近300亿元。市场在踌躇什么？拉卡拉如何重振“支付第一股”荣耀？
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管控风波、警告罚单
扎紧合规篱笆
LAOCAI
据悉，央行《关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》明确规定，1台银行卡受理终端只能对应1个受理终端序列号，即“一机一码”；1台银行卡受理终端只能对应1个特约商户，即“一机一户”。
行业分析师王婷妍表示，通知下发后，一机一码成为不可逾越红线。然部分外包机构、持牌机构仍有侥幸心理，利用后台频繁变造商户名称获利，导致相关监管预警。随着监管趋严，银行不断降低信用卡分期利率，合规性对支付机构愈发重要。通道费一直是其最主要盈利模式。当回归“小额便民”定位，如何适应大环境，合规获取盈利份额，值得从业者深思。
抛开管控风波，还有实锤罚单。8月13日，拉卡拉旗下分公司，因未按规定向检查组提供真实、完整的检查资料，被没收违法所得69.31万元，罚款319.92万元。
3月1日国家外汇局官网显示，因违反规定将外汇汇入境内、将境内外汇转移境外，且未按照规定报送财务会计报告、统计报表等资料，拉卡拉被警告、合计罚没13.91万元。
2023年8月，因违反《反洗钱法》，未按照规定履行客户身份识别义务、未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告、与身份不明的客户进行交易等，拉卡拉被罚875.4万元。
2023年4月，拉卡拉自曝收单业务跳码。所谓跳码，是指支付机构按照优惠费率为并不该享有优惠的商户办理结算。举例来说，支付机构对外以0.6%的手续费向商户结算，对内则以0.38%、甚至0手续费向银联报送，中间这部分就被收单机构收入囊中。
自曝家丑，难能可贵。玩味的是，选择时点在2022年报披露前，进而被质疑有提前“通气”之嫌。削减财报发布后相关违规对股价等产生的负面影响。
不过，资本市场仍选择了“用脚投票”，消息爆出后拉卡拉股价跳水，盘中跌幅一度接近17%，收盘价跌13%，总市值缩水20亿元。
影响不止如此，2022年公司归母净利-14.37亿元，扣非净利-1.21亿元。拉卡拉解释称，因为跳码业务，公司按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户，将所涉及资金进行适当的会计处理，冲减2022年当期损益，导致归母净利大降。至于具体金额，公司没有披露。不过全年营业外支出达13.96亿元，或已折损失程度。
当然，这非一家之痛。据蓝鲸财经，拉卡拉自爆后，翠微股份、新大陆等公司相继发布公告披露“跳码”情况。彼时业内人士支出，看似自揭，实则行业整顿或许早已开始。
没错，上述罚单具有滞后性，不代表当下情形。但强监管、去风险、高质量大势下，合规经营已是企业的基本功。从上述罚因看，拉卡拉存在二次“翻车”。贵为“支付第一股”，频频摩擦合规底线不是加分项。如何查漏补缺、夯实品控风控篱笆，时不我待。
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营收微增、净利下滑
上市成分水岭？
LAOCAI
以合规促发展，以发展强合规。看看成绩单，拉卡拉肩上担子不算轻。
8月9日，公司2024半年报发布：营收29.82亿元，同比微增0.45%，归母净利4.19亿元，同比下降17.98%。扣除非经常性损益后归母净利4.12亿元，同比增长45.86%。
拉卡拉解释称，归母净利下降，主要受2023年同期投资收益较高的因素影响。扣非净利增长得益于支付交易形成规模效应，上半年支付交易金额2.15万亿元，扫码交易金额6738亿元，同比增长28%。毛利率和净费率水平提升，毛利率达到32.91%同比提升3.4个百分点。
成绩可圈可点，不过若拉长维度看，毛利率仍只是阶段性修复。2019至2023年分别为44.43%、40.92%、33.57%、23.07%、28.35%。尚未恢复到2021年水平，较2019、2020年更有不小差距。
整体业绩看，2019年上市前，拉卡拉营利一直保持稳增。2016年至2018年营收25.60亿元、27.85亿元、56.79亿元；净利3.35亿元、4.7亿元、5.99亿元，同比增幅169.01%、40.19%、27.65%。
而上市后，业绩便有些起伏不定。2019年至2023年营收48.99亿元、55.62亿元、66.18亿元、53.94亿元、59.38亿元；增速为-13.73%、13.53%、18.98%、-18.50%、10.09%；净利为8.06亿元、9.31亿元、10.83亿元、-14.37亿元、4.58亿元，增速为34.50%、15.43%、16.31%、-232.74%、131.85%；2023年虽成功扭亏，却不及2020年净利的一半。
结合2024上半年毛利率修复，依然难阻净利润下滑，难免让人审视公司的盈利状况。
2024上半年，公司应收账款周转率4.03，虽同比增长15.26%，但整体仍处历史低位。2019至2023年分别为18.17、14.79、10.88、7.01、7.37，整体呈下滑态势。
众所周知，应收账款周转率低不仅易导致企业资金周转不畅，还可能增加坏账风险，影响整体财务健康度。
2019年至2023年，拉卡拉资产负债率55.15%、56.79%、59.23%、67.92%、69.43%，持续增长。2024上半年为65.08%，同比下降2.8%。
8月18日，拉卡拉董秘在互动平台回应称，作为第三方支付机构，经营过程中会产生待清算给商户的备付金。截至2024年6月30日，剔除备付金影响，资产负债率是15.53%。
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收费乱象质疑 大更要强
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公开资料显示，拉卡拉成立于2005年，2011年获得央行支付业务许可证，是国内首家数字支付领域上市企业。主要业务分为两大类：数字支付、科技服务，前者为主力业务。
2023年，拉卡拉数字支付业务营收51.80亿，占比87.22%。主要靠为商家提供收单服务，收取手续费。经手交易规模越大，手续费越多。全年公司经手支付交易规模超4.5万亿元，银行卡收单规模行业第一。
2024上半年，支付交易规模2.15万亿元。其中，扫码交易金额6738亿元，同比增长28%，占比提至31%；而银行卡交易金额为1.48万亿元，同比减少15%。
规模优势肉眼可见，但也凸显了质量把控、行稳致远的重要性、除了大更要强、还要优。比如开文的管控风波、以及后续的自查改进，对公司业绩的影响不可不察。收单企业盈利来源主要通过POS刷卡收取支付服务费，拉卡拉也是如此。POS装机量越多，生意越可观。然恰恰这方面，也最易出现品控风控诟病。
据经理人杂志、金融界，近期一些客户反应，在使用拉卡拉POS机时，被无端乱收费。有用户投诉称，拉卡拉未通知用户情况下增收二次运营费。拉卡拉在已收取手续费、流量费等费用的前提下，又突然加收120元费用，并未提前通知用户。
浏览黑猫投诉，相似质疑也不罕见。近一个月，公司投诉量达2189条。涉及私自扣除运营服务费、虚假宣传、误导销售、暴力催收、高利贷等质疑。
如8月25日，投诉编号17375428545显示，一用户称客服态度恶略，钱无法提现，以及私自扣款，导致资金流失问题，要求公司改善服务，还钱并赔偿道歉。
再如8月1日，投诉编号17374854861显示，一用户称拉卡拉开机费300元，被指合作商户不诚信，涉及虚假宣传，客户要求退钱。
（以上投诉均已经过平台审核）
客观而言，用户千人千面，人人满意并不现实。上述投诉也或有偏颇片面处。但在产品体验、口碑为王的时代，夯实风控重要性毋庸置疑。尤其在行业强监管、自身贵为行业龙头的情况下，欲戴王冠必承其重，及时查漏补缺、业务精进总没有错。
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股东减持、无实控人
多少错付误判
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拉卡拉是有高光时刻的。凭借多功能便民机、POS自助机刷卡一炮走红，称霸支付市场。伴随网银支付、信用卡业务持续发力，收获大量C端用户。
然进入移动时代，随着微信、支付宝横空出世，可满足用户医院排队、缴水电气费、还信用卡、充话费等多维需求，对拉卡拉C端业务形成了巨大冲击。此后，拉卡拉开始向B端服务倾斜，尤其小微商户，大举发展收单业务，2018年C端业务占比仅剩1.9%；
当然这个过程中，拉卡拉也做了诸多努力、试图挽回C端份额。只是一些误判、错失了时机。
如面对APP端迅速发展。公司2012曾推出插在耳机孔的手机读卡器，标价199元、手续费0.5%。然事实证明走偏了方向，手机读卡器能实现的功能APP都做得到，而APP能做得到的前者却不一定可以。
另一厢，竞争对手也没给拉卡拉多少机会，阿里、腾讯都极重视移动支付安全，支付宝、微信进行大额支付毫无问题，手机读卡器“安全”优势没了无用武之地。
据新京报，2015年9月，拉卡拉曾推出智能手环“考拉”，妄图颠覆支付宝、微信。彼时，智能穿戴设备被捧上天，不少舆论看好智能手环支付，比打开手机、调出APP、扫码输密码再支付更省时省力。然最终的市场检验，证明这是一个“伪需求”，拉卡拉此番尝试并没泛起多大水花。
种种遗憾背后，拉卡拉常年处于无实控人状态。2024年7月，拉卡拉曾在互动平台表示，公司建立了完善的三会治理体系，持续强化规范治理和内部管理，无实际控制人不会对公司正常运营产生不利影响。
话虽如此，可据财经网，公司上市审核时，控制权归属问题曾被发审委重点关注及问询。
截止2024上半年末，拉卡拉最大股东是联想控股，持股比26.14%，尽管居第一大股东，却仅承担财务投资者角色。创始人孙陶然直接持股比仅6.91%。
据招股书，上市前为维持公司经营稳定，主要股东联想控股、孙陶然及孙浩然等承诺上市后三年内不减持，以保障公司股权结构的相对稳定。
2024年8月22日，拉卡拉公告，持股约2330万股孙浩然，计划减持不超约402万股；持股约119万股（占剔除回购股份后公司总股本比例为0.15%）的股东、原财务总监周钢，计划减持不超约30万股。
此外，包括联想控股、北京未名雅集文化传播中心（有限合伙）－北京未名雅集投资管理中心（有限合伙）、北京创金兴业投资中心（有限合伙），董事长孙陶然弟弟孙浩然也曾进行了减持。据鳌头财经，包括第一大股东联想控股在内，股东、高管通过减持累计套现近7亿元。
频频减持，于股价信心可是加分项？对公司经营前景预期几何呢？
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从优势到胜势
重拾“第一股”荣耀
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一番梳理，拉卡拉发展烦恼不算少。当然，毕竟经历十多年商海浮沉，能够跻身支付第一股、其发展韧性、先发优势也不容小觑。
8月18日，公司在互动平台透露，不断致力商户外卡受理操作体验。截至2024上半年已累计开通外卡受理终端超80万台，覆盖国内超一线城市、经济和旅游发达区域在内的227个城市，新增外卡合作商户较2023年增加40%，上半年外卡交易金额214亿元，已达去年全年1.7倍，外卡受理网络和终端量继续行业领先。
要知道，2023年，拉卡拉在跨境支付方面交易金额达431亿元，累计服务的跨境商户突破7万家，同比增长108%。换言之，2024上半年的高增还是高可比基数下的结果，强劲成长力可见一斑。
此外，2023年以来，拉卡拉全面推进“推广数字支付、共享数字科技、兑现数据价值”的数字化战略。
据海报新闻，就在上月，拉卡拉通过携手支付宝推出NFC“碰一下设备”，为中小商户和企业提供一系列“小快轻准”的数字化产品和解决方案。用户只需解锁手机碰一下商家收款设备，就可完成支付。拉卡拉作为首批支持这一创新支付的支付机构，目前上海试点商户部署工作已启动。
同时，支付宝碰一下设备将与拉卡拉自研餐饮SaaS系统结合，商家无需扫码、录入信息等操作，顾客只需3秒就能完成品牌入会，实现会员支付、券码核销等营销引流功能，丰富商户运营手段。
更值一提的是，在支付领域深耕多年，拉卡拉积累的大量数据资产，成为一座待开发宝藏。2024上半年大数据产品收入已达去年全年的80%左右，且这些数据资产，暂时不体现在中报资产负债表中。
可见，拉卡拉也有未雨绸缪，手握多张先发优势的明牌，咄咄追击、持续蓄力中，不是没有业绩反转逆袭可能。
但还是那句话，大浪淘沙不进则退。面对业绩起伏、股价低位、投诉罚单、股东减持，种种问题围城中，如何把先发优势转化成业绩胜势，拉卡拉破题破壁的时间并不多。
如何重拾“支付第一股”荣耀、又靠啥重拾？答案或许就藏在上述优势发扬、短板补位中。
本文作者可以追加内容哦 !
