2Q24业绩符合预期，看好新兴市场长期成长空间研报日期：2024-08-29传音

传音控股(688036)2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩：收入345.58亿元，同比增长38.07%；归母净利润28.52亿元，同比增长35.70%；扣非净利润24.27亿元，同比增长36.82%。对应2Q24收入171.15亿元，同比增长8.63%；归母净利润12.26亿元，同比下降22.31%；扣非净利润10.74亿元，同比下降26.86%。公司2Q24业绩符合我们和市场预期。发展趋势1H24智能手机市占率稳步提升，保持全球第四。根据IDC，1H24传音在全球智能手机出货量市场份额同比提升1.5ppt至9.1%，市占率排名同比提升2位至第4位。其中公司在非洲市占率超过40%，继续保持第一。分季度看，根据Canalys，2024年1/2季度传音智能手机出货量分别为2,860万台/2,550万台，同比分别+86%/+12%，排名均保持在全球第4位。我们认为公司出货量及市占率的提升体现了其市场拓展的亮眼成果，我们预计1H24手机业务收入亦随出货量同比增长。此外，公司继续在扩品类及移动互联网业务加强拓展，我们预计亦有不错表现。展望未来，我们看好公司受益于非洲、拉美、中东、南亚、东南亚等新兴市场增长潜力，迎来持续成长及份额提升。质保费用调整影响毛利率，2Q24毛利率环比提升彰显经营韧性。公司公告2024年起执行新会计准则，将保证类质保费用从销售费用科目调整至营业成本。从调整前的统一口径看，1Q24/2Q24毛利率分别为22.15%/22.48%，我们认为，在上游原材料涨价压力下，公司2Q24毛利率环比稳中略升，体现了较强的成本管控及价格传导能力，彰显经营韧性。费用率方面，1H24销售费用率（调整后）/营业费用率/管理费用率同比分别+0.22ppt/-0.16ppt/-0.86ppt，整体费用率稳中略降。此外，2Q24公司存货环比保持稳定，整体周转率亦维持在健康水平，我们判断同比增长主要系应对原材料涨价风险进行战略备货。盈利预测与估值考虑原材料涨价对毛利率影响，下调2024/2025年归母净利润13.8%/10.4%至55.85亿元/66.30亿元。当前股价对应16.0倍/13.5倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价37.1%至110.0元，对应22.2倍/18.7倍2024/2025年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。风险全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进展缓慢。

研究员：中金公司 温晗静,贾顺鹤,查玉洁,李澄宁,黄天擎,何欣怡,彭虎