达子还是不出意外的在提起裤子后又窜了一坨，昨晚公布的25财年二季报（我没说错），业绩指引不及预期，目前夜盘大跌4%。
具体来看：二季度营收300.4亿美元，超过预期值288.6亿美元；Non-GAAP会计准则下，eps（每股盈利）0.68美元，超过预期值0.64美元；毛利率75.2%，环比下滑3.2个pct。
此外，英伟达还宣布了额外500亿美元的股票回购计划，并维持每股季度派息1美分不变。
无论从数额、增速，以及回购派息方案来看，二季报都没有miss，但问题出在了业绩展望。
公司预计三季度销售额325亿美元，上下浮动2%，高于市场平均预期的319亿美元，但显著低于最高预期的379亿美元；预测毛利率74.4%，低于预期值76.4%。
下一代杀手锏BlackWell将于四季度量产，目前处于掩膜优化的状态，但CoWoS产能不太够。预计可带来数十亿美元的收入，部分产品采用液冷方案，部分不是。
这份指引给市场带来了三个隐忧：
1. 同环比增速下滑、毛利率下滑，暗示需求有可能见顶。
英伟达二季报营收环比+15.4%，但三季度业绩指引仅环比+8.3%，照此趋势发展下去，估值很难被快速消化，可能停留在40-45pe，或者25倍ps（市销率）。
这在美股是一个非常高的估值水平，尤其是对总市值已经高达3万亿美元、而增速又开始放缓的行业龙头而言，其股价已经price in了大部分26财年的预期，分歧必然会加大。
2. 在经历过两年的超级军备竞赛后，大部分下游龙头企业，实际已经陷入FOMO（Fear Of Missing Out）的困境：即超高投入不能带来即时回报，需要靠主营业务不断的往里填坑才能维持，但万一主营业务收入下滑怎么办？比如Meta或者特斯拉，都存在此类问题。
3. 目前在GPU领域英伟达一家独大，但这绝不是下游巨头乐见的局面，像微软/OpenAI开始琢磨研发自己的AI芯片，苹果采用谷歌的TPU芯片训练AFM模型，还有AMD的MI300，这些都会对英伟达造成冲击。
以上是现实担忧，还有一个更关键的隐含风险：目前的transformer架构，绝非通往AGI的最优路径，甚至有可能因为大模型的“幻觉”问题，导致大规模商业应用低于预期。
雪上加霜的是，就在英伟达公布财报前一天，兴登堡发布了一份做空超微电脑（SMCI）的研报，直指其“会计操纵、可疑关联交易、财务造假”等等。
更绝的是，就在兴登堡扔出做空研报后，超微电脑并没有在第一时间澄清，而是宣布推迟发布财报，这……tm就很此地无银三百两了。
资金立马恐慌：SMCI昨晚一度暴跌28%，最终收跌19%，现在夜盘又跌了6%。
大家千万不要以为美股是一片净土，只不过因为监管完善、处罚力度大，又有均衡的做空机制，所以造假相对较少而已，绝不是没有。最后回到英伟达本身：
如果AI的商业落地、或者目前的技术路径无法突破，那也就这么着了，估值已经反映了相当乐观的预期。
如果AI真能大规模落地，并且延着transformer架构前进，没有被其他技术路线颠覆，那英伟达还能涨，空间不可限量。
至于你相信哪个，这取决于你自己的判断，投资是认知能力的变现，我更倾向于第一种可能性，纯个人观点，不作为参考。
……
回到A股，银行死，万物生。
今天中农工建交邮六大行，都跌了4%左右，换来的是放量成交6072亿，量能比昨天放大1106亿，三市总共4177家上涨、966家待涨，内资轻微净流出13亿。
接下来的问题是：市场就此反转了吗？或者风格从此切换了吗？
恐怕没有。
今天白酒、消费、光伏领涨，这几个行业不要提反转，甚至连触底都难讲，一方面产能并没有出清，另一方面需求侧实在是风雨飘摇。
隆基和TCL中环的硅片涨价，并非由需求走高拉动，而是目前硅片的价格，已经跌破了这两家企业的现金成本，反正需求就摆在这，亏钱也不好卖，那还不如索性涨点价，力求不要亏得太多。
白酒的话，虽然五粮液和汾酒的二季报，都不算太差，但市场很清楚经销商与厂家的博弈、渠道库存压力、以及真实的需求状况。
大家想想我昨天聊过的北京和上海餐饮的惨状，喝高端白酒总得吃正餐吧？而北京的正餐服务，销售同比-10%，利润亏损7651万，饭都没人吃了，谁还喝高端白酒啊？
唯一的亮点外卖，利润大头还全被美团拿走了：
美团二季度营收823亿，同比+21%，调整后净利润139亿，同比+77.6%，大超市场预期值106亿。
美团的外卖和闪送业务，二季度订单61.7亿个，同比+14%。
大家都不去下馆子，商家本就哀鸿遍野，全指着外卖单，结果利润还被美团切走了一大块，于是出现正餐销售下滑利润亏损、外卖销售增长却不挣钱的困局，实在是无可奈何。
昨晚美团ADR最高上涨9.8%，收盘上涨3.7%，今天美团H股涨超12%。
冲天饭香透长安，满城尽带黄金甲。
凭君莫话赚钱事，一将功成万股哭。
典～
今天的反弹，更多还是因为二季报接近尾声，雷基本都爆差不多了，同时高股息上涨太多，有回调的需求，正好趁机做一波轮动，锁定短期利润。
但求好事，莫问前程，及时行乐，老乡别走～
全文完。
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