上周，摩根士丹利发布了一份名为《Cycle Playbook – Preparing for a Peak》（中文：周期策略——为峰做准备）的研报，阐述了对全球半导体行业的最新观点。该研报共60页，逻辑清晰，数据详实。
篇幅原因，本文主要给大家展示该报告的结论和重点数据。
结论
1、当前全球半导体周期已经从乐观转向狂热——这是周期末期的一大特征，当前风险回报不再具有吸引力。
* 摩根把半导体周期分为4个阶段：悲观-怀疑-乐观-极度兴奋(过热)
2、 全球半导体收入将在2024年第3季度达到峰值，2025年几乎肯定会出现周期性衰退。
费城半导体指数-过去10个周期
摩根对1997年以来10个半导体周期进行了分析，每个周期由“约316天的收缩阶段和574天的扩张阶段”组成。
费城半导体指数-历史表现：
目前正在经历的是从2022年10月14日开始的上涨周期：
根据上表所示，历次10次上涨周期的平均天数是574天，平均涨幅为164%。
我们目前正在经历的675天已经超过平均时间了，虽然本次涨幅144%还未达平均，但已经很接近了。
既然摩根的标题是“为顶峰做准备”，那么顾名思义就是“现在还没有到顶峰”，再解读一下就是：可能还会涨 但不多了。
供给主导周期变化，而非需求
摩根给出的结论是：导致大多数下行周期的是“供应过剩”，而非衰退性需求冲击。
供给过剩往往由于在繁荣时期“资本支出激增、产能激增”，然后随着需求恢复到正常水平后，周期拐点向下。
产能过剩很难避免，因为对于半导体晶圆制造商来说，除非毛利率降至零以下，否则工厂必须继续满负荷运转，因为固定成本很高。然后再通过大幅降价以尽可能多地销售产品，将库存转化为现金。
2024/2025年资本支出水平处于前所未有的高位:
半导体供应链库存周转天数持续处在高位：
总的来说，我们正处于本轮半导体上涨周期的后期，随时有拐点向下的风险，要做好准备。
如何准备顶峰的到来？
摩根的报告给出的应对策略：
1）当半导体/科技开始进入下跌周期后，往往利于“不受欢迎的股票”--这不就是美国小盘股罗素2000指数嘛）
2）估值低且有强大自由现金流的优质大盘股--道琼斯指数就很符合，目前国内貌似就场内有个道琼斯ETF 513400
3）安全的高股息率的股票--我记得之前文章《挖到一只每月分红的“海外股息”基金》中给大家分享过一只场外基金 摩根亚洲股息人民币派息968049
摩根还对比了“各个时期，费城半导体指数VS标普500指数 超额收益情况”。
根据过去10个周期数据：在半导体周期的“过热期”，费城半导体指数跑输标普500指数。
在结合目前美联储温和降息预期来看，市值更小的“标普500等权重指数”可能更优于标普500，该指数也只有一只场外基金 --大成标普500等权重指数096001。
降息的影响
最后摩根认为：降息是一把双刃剑。
一方面，降低的利率可能刺激经济，提振需求。
但另一方面，降息本身表明经济需要刺激；此外，降息也会影响美元的强势，可能会对以美元定价的半导体收入产生负面影响。
以上，是摩根报告的主要内容。
接下来我想分享一下对A股半导体板块的影响。
既然摩根分析的是“全球半导体周期”，那么对国内半导体板块有没有啥影响呢？
我认为影响不大。
毕竟，摩根主要分析对象“SOX费城半导体指数”近1年涨幅39%，而国内的中证半导体指数近1年跌了21%！
国内半导体走势基本上没有跟美股半导体，而是有自己的独立行情。
基于当前行情，我反而认为国内半导体/芯片相关板块可以买点。
不是因为长期看好，而是随着国家队开始拉中小盘，权重股开始跌了，那么国内超跌的一些板块，比如$科创50ETF(SH588000)$、中证1000、$中证2000ETF(SH563300)$、$半导体芯片ETF(SH516350)$、新能源都有一波超跌反弹行情。
我这几天在逐步买的就是电池ETF和半导体设备ETF：
其实买的时候并不知道是不是底，也不知道还要跌多久，更不知什么时候反弹。
但是，已经跌到与前面几次最底部差不多位置了，尤其是电池板块，很明显近两天有止跌趋势，所以可以开始布局。
相反，印度基金LOF这几天一直在高位横盘，明显涨不动了。
翻看印度近期财经新闻，Q2数据也很一般，没有新的刺激点，担心“横久必跌”所以这几天一直在减仓。（不过，场外宏利印度基金我不仅没有减仓，而是一直维持日定投，准备长期持有的）
扯远了。
今天主要就是想给大家安利摩根最新出的这份半导体研报《Cycle Playbook – Preparing for a Peak》，看完后，我觉得对美国科技板块还是得谨慎，买了纳指基金的，一定要控制好仓位。
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