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低估值策略中，市盈率和ROE两个因子意义并不大？

对于成熟行业而言，股息率和市盈率主要的区别在于股息支付率或者说分红率，因为当股东很难再分享到公司高速成长红利时，实实在在的高分红更能体现管理层对待股东的态度，以及公司的真实业绩，这时高股息率便是便宜印钞机的直观量化体现。如果不分红，即便市盈率再低跟股东关系也不大。

高ROE因子反而会降低策略整体收益的问题，一方面是因为高ROE的公司往往都是聚光灯下的宠儿，宠儿估值肯定不会太低，难点就在于高ROE未来是否能够持续？其难度并不亚于预测未来公司成长性。世上只有一个巴菲特，资产的稳定性远远高于收益。

另一方面，更加重要的是对印钞机的理解，以前往往倾向于高ROE高利润率的生意才算印钞机。实际上如果有个生意，每年能给你带来稳定的自由现金流，即便ROE和利润率并不高，只要价格足够低，没有人能拒绝这种机会，这难道不算印钞机生意？所以单纯以ROE作为选股标准，要求投资人对于商业模式的理解极其深刻精准，否则很容易遭遇业绩和估值的双杀，即便巴菲特也难以做到理想的低回撤。说到底，投资最重要的是要有自知之明。

再分享一组有趣的数据：1973-2010年，冷门股（低PE）在季报遭遇黑天鹅时，接下来一个季度的股价平均表现仅仅落后市场0.2%，并在之后的9个月里重新跑赢市场1.2%。而热门股（高PE）一旦遭遇黑天鹅，无论前3后9都要远远落后市场。

在这38年间，遭遇黑天鹅的年份，冷门股的表现比热门股平均高出8.6%。而业绩一旦优于市场预期，冷门股在接下来12个月中的表现也要优于热门股平均6.1个百分点。即便把市盈率换成市净率、市现率或股息率，结果大同小异！

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