688334西高院中报解读

$西高院(SH688334)$

一、主要指标

（1）2024年中报披露，公司持有货币资金9.55亿元，流动资产16.47亿元，公司负债总额4.6亿元（资产负债率13.18%），银行无借款；公司资产总额34.9亿元，股东权益30.3亿，每股净资产9.58元，按2024-8-29收盘价14.25计算市净率1.49倍；公司每股资本公积金7.86元，每股未分配利润0.62元。

（2）2024年中报披露，公司销售毛利率51%，销售利润率35.6%；主营业务收入31383万元，同比增长13.17%；净利润9942万元，同比增长22.66%，扣非净利润同比增长25.9%；每股收益0.31元，按2024-8-29收盘价14.25计算市盈率22.69倍（假设公司下半年盈利能力与上半年相同）；

（3）假设完成收购河南省高压电器研究所55%股权，三季报合并报表，则增厚三季报业绩，预计每股收益增加0.07元；

（4）公司运营效率：上半年，公司应收账款周转1.39个月，存货周转0.8个月，销售费用占比2.24%（指占主营业务收入），管理费用占比11.91%，财务费用占比-1.44%，研发费用占比11.3%；

（5）上市公司赚取现金的能力是其内在价值最真实的表现。西高院上市以来，每股经营活动的现金流量净额均为净流入，即使按单季度分析，公司2022年四季度、2023年一季度、二季度、三季度、四季度，2024年一季度和二季度每股经营活动的现金流量分别为0.12元、0.35元、0.19元、0.15元、0.23元，0.30元和0.38元。

（6）美中不足的是，公司上半年净资产收益率3.28%（收购河南省高压电器研究所55%股权，三季报合并报表，净资产收益率可能略降）

综上所述，公司基本面很好，上市以来未被市场炒作过，股价长期在箱型运行（14-16元）。

二、主要股东

（1）前十大流通股股东，合计持股898万股，占流通股比例11.83%

与2024一季报相比，国新央企新发展格局私募证券投资基金和国新投资有限公司均已退出。

淳厚信睿、淳厚信泽两家证券投资基金，合计持股222万股，均为二季度新进私募基金；

徐星两家基金合计持股225万股（二季度增持42.9万股）；

吴天功个人持股100万股（2024年一季度进入，二季度未变）；

兰名有个人持股88万股，梁润权持股80万股，均为2023年四季度进入，2024年一季度略增、二季度略增；

谢卫红、任朝红、王昆，均为二季度进入十大流通股东，持股68万股、60万股、54万股。

（2）限售股

（3）西高院IPO发行价14.16元，对应除权价13.9元/股，上市日期2023-6-19；公司总股本31657.9466万股，限售股24060.0394万股，实际流通股7597.9072万股。

三、公司所属行业

电力需求的迅速增长是推动电网投资增长的主要驱动力，中国电力设备企业具备长期竞争力，叠加海外电网投资进入景气度上行周期，电力设备产业链出海有望迎来加速发展的黄金期。南方电网正全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。国家电网2024年仅电网建设方面的投资将超过5000亿元，将继续加大包括特高压工程在内的数智化坚强电网的建设力度。在“十四五”规划的前四年里，国家电网的投资（含计划）已累计超过2万亿元。

西高院作为国内领先的电气领域综合机构，与电网投资建设正相关（尤其在特高压和出海领域）。主要客户包括国内外大型电气设备制造商、国家电网及南方电网下属单位等，受益于中国电器装备集团公司（央企）平台相关检测服务业务的关联交易，包括601179中国西电、600312平高集团、000400许继集团、600379宝光集团及山东电工及其下属企业等。

作为电气行业人，没有人不知道西高院（前身西高所），没有人不知道沈变所（变压器检测）。但目前电网及电力设备相关服务行业进入充分竞争，即使西高院行业领先地位，也无法垄断，更多的是拼价格、拼服务、拼品牌、靠大股东背景和关联公司支持。

四、关于收购河南省高压电器研究所55%股权

有三大看点：

西高院支付收购款45267.99万元（现金），即2024三季报公司流动资产会减少45267.99万元；

平高集团承诺未来三年业绩10088万元；

2024年3月31日标的资产净资产29413.06万元，按股权比例55%，计算资产权益净值16177万元；

收购结论（个人观点）：

因资产评估增值（溢价率179.83%），本次收购给西高院带来的直接或间接损失：19000万元。

本次收购，西高院减少流动资产，带来久期收益，增加评估溢价。

一家很好的公司，被收购带来不确定——