文|新消费财研社
俗话说“木秀于林，风必摧之”。近年来不断“弯道超车”的拼多多，一向深谙此道。
今年5月份一季度报披露后，拼多多市值正式超越阿里巴巴，自此“电商一哥”头衔易主。时隔3个月后，拼多多再次交出了营收、净利润双双大幅增长的Q2“成绩单”。
但与其他上市公司业绩上扬表现出的喜悦不同的是，包括董事长陈磊在内的公司高管，却在业绩会中轮番给拼多多“泼冷水”。陈磊甚至表示：“我们愿意接受短期的牺牲和潜在的盈利能力下降。”
但陈磊提前预告拼多多未来“利润减配”的举动，无疑给外界传达了一个危险的信号，一度导致业绩会后拼多多美股股价暴跌28.5%，创上市以来的最大单日跌幅，市值蒸发超500亿美元，再度被阿里巴巴反超。
而事实上，拼多多的业绩确实较第一季度有所放缓，这也说明拼多多在国内和国际市场面临着双重挑战。
业绩向上，股价向下
拼多多Q2财报显示，公司第二季度实现营收970.6亿元（人民币，下同），而上年同期为522.81亿元，增长86%，市场预期为999.85亿元；归属于拼多多普通股股东的净利润为320.094亿元，同比增长144%。
虽然拼多多营收规模略低于市场预期，但是营收、净利润增速在业界，可谓首屈一指。
要知道，另一边的阿里巴巴淘天集团第二季度录得营收1133.7亿元，同比下降1%，甚至成为拖累整体营收的主要因素。而京东集团发布的2024年二季度财报显示，公司实现营收2914亿元，同比仅仅增长1.2%。虽然报告期内归母净利润同比增长69%，与拼多多的144%相比，可以说是“小巫见大巫”。
由此可见，横向对比拼多多Q2的整体业绩，在业界是非常“能打”的，理应获得投资者加仓追捧，甚至可以让其股价再度飙升到一个新的高度。然而，如今拼多多股价几乎腰斩，令人匪夷所思。
据分析，拼多多Q2财报发布后股价大幅下滑，主要原因大概有三点。
其一是，虽然拼多多Q2业绩比同行更“优秀”，但是相比此前的市场预期，依然差距巨大。据此前媒体报道，彭博对其营收的一致预期是1000亿元，有些投资者的预期甚至更高。
其二是，拼多多的业绩增速正在大幅放缓。据其历史财报，从2023年Q3到2024年Q1，拼多多总营收同比增速分别为93.89%、123.21%和130.66%，而2024 Q2直接下滑至86%，“打”回三季度前的水平。对比来看，2024年第一季度，拼多多归母净利润同比增速245.61%，Q2则为144.2%，也一举回到2023年Q4的增速水平。
其三是，在以上两个因素叠加的情况下，拼多多高管仍然给其未来预期“泼冷水”。甚至采用了“营收高增长不可持续”、“加大投入利润下滑”、“回购和分红没有必要”等措辞，引发市场担忧情绪，甚至让一部分投资者仓皇出逃。
反观过去几个季度，拼多多业绩一路飞涨，甚至被称为“中概股之王”，此时高管却在不停“唱反调”，让其市值重新回到阿里巴巴之下，是否有些耐人寻味？对此，甚至有网友调侃称“这是一场令人惊魂的电话会议”。
不过，理性来看拼多多眼前的发展，拼多多高管的实诚发言似乎也是现实的真实写照，可以说是很有忧患意识。
毕竟，目前国内电商市场规模增长放缓是不争的事实，而近年以来行业“反低价内卷”的呼声也越来越高。而拼多多依托Temu进击海外市场，也遭遇国际、国内玩家两头夹击，难以高枕无忧。
因此，在业绩与股价齐涨之时，拼多多高管提倡“让子弹再飞一会”或许也是居安思危，以退为进。
难逃内卷，存量与增量用户双向承压
坊间有个“传说”，拼多多黄峥师从大隐隐于市的“中国巴菲特”段永平，所以习惯于“闷声发大财”。最直接的表现就是，拼多多无论是在财务数据、内部治理还是对外沟通方面，都尽可能避免透露过多的信息。以至于海外版拼多多Temu上线整整两年的时间，外界对其却知之甚少。
实际上，联席CEO赵佳臻和陈磊所谓的“增长放缓不可避免、利润增长不可持续”的说辞也并不新鲜，甚至在最近每次拼多多财报发布后，都是类似的论调。
这其实也并非其管理层刻意“装低调”，而是拼多多真的要变革了，而变革必然会面临或长期或短期的阵痛。
不可否认的是，近年来拼多多独创的“砍一刀”的模式正在失效，其老用户复购承压。
众所周知，拼多多发家于五环外，早年靠一招鲜的“砍一刀”模式，快速获取新用户，并发展壮大。但是，在电商行业的规模增长、格局悄然变化时，拼多多一招鲜的玩法也不灵了。
一方面，目前互联网增量用户已无太多空间，拼多多也不例外。最新统计数据显示，截至2023年12月，我国网民规模达10.92亿人，互联网普及率达77.5%。而拼多多的用户规模，越来越接近我国的网民规模。这也意味着，其新用户增长越来越逼近天花板。
而在存量用户方面，拼多多因为一直坚守低价策略，很难兼顾服务和商品质量，也带来诸多不可避免的问题。例如，在黑猫等平台，拼多多的投诉量已经超过120万。这足以表明，其品牌口碑已江河日下。同时也意味着，未来的拼多多，可能会受到信任危机影响，让其老用户复购率的提升长期承压。
另一方面，各大电商平台都在瞄准低价赛道内卷，让追求性价比的用户，总能找到太多“替代品”。以近年拼多多主打的百亿补贴为例，继京东等平台也推出该类价格策略后，其威力也大不如前。
而且，淘天集团在618之后选择了调整低价战略，紧接着又优化了仅退款策略，其他电商平台也开始纷纷跟进，而京东则选择继续坚守低价战略，同时保持自己独有的竞争优势。
这也意味着，电商行业的价格战将再次升级，拒绝“低价低质”竞争。相比其他平台对低价策略越来越保守，拼多多却并没有弱化、甚至越来越激进。其“一边倒”偏向消费者的政策，也一度引发商家不满，甚至有不少商家在社交媒体上公开表示，要退出拼多多。
不过，拼多多似乎也意识到商家“出逃”会很容易伤其根基。Q2财报电话会上拼多多方面表示，未来一年将大幅度减免优质商家的交易手续费，预计减免100亿元，主要用于补贴商家推广、用户订单退款等。
出海面临不确定性，Temu恐难复制“拼多多”
正如拼多多高管所言，在海外市场，Temu与国内跨境电商巨头SHEIN、Tiktok，海外本土电商巨头亚马逊等平台激战正酣，竞争是常态，而复杂的国际环境，也为其带来不确定性。
例如，前不久亚马逊也推出了“低价商店”，用中国跨境商家来卷TEMU。与此同时，在TEMU开始布局的东南亚市场，Lazada和Shoppee已经凭借低价打得水深火热。
而在海外市场环境方面，前不久传出欧盟针对从Temu和Shein等中国电商平台购买的低价商品、征收关税的消息，对于以低价取胜的Temu而言，就非常不利。
与此同时，拼多多出海，需要应对供应链能力、服务能力、合规能力等方面持续的投入和优化，持续砸钱在所难免。
据36氪消息，Temu 2024年全球预算为43亿美元，预计实际花费约40亿美元（约等于拼多多Q2的利润）。如此巨大的投入，对于拼多多而言，也增加了资本层面的风险。
由此可见，拼多多高管的“消极”发言，或许具有两方面的意图。一是通过发布利空消息，让其股价回归到相对“理性”的水平，避免引起外界的过度关注，避免遭遇类似此前其他平台反垄断的质疑；二是分析眼前的电商环境，拼多多未来发展确实还面临着诸多的不确定，以居安思危的姿态，把丑话说到前面，以降低投资者的期待，从而避免此后在资本市场，出现大起大落的状态。
因此，与其说拼多多不断释放负面信号，是谦虚低调，不如说这是一场不折不扣的“阳谋”。
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