被低估的乳业巨头

导语：慷慨的回购，诚见蒙牛以真金白银向股东传递对未来发展的信心。

8月28日，$蒙牛乳业(HK|02319)$发布2024年中报。29日，公司股价走势一改此前颓势，盘中一度超涨10%，成交量也明显放大，成交4.64亿港元。

消息面上，蒙牛宣布计划于未来12个月内进行总规模最高达20亿港元的股份回购。这无疑是投资者对蒙牛投下了赞同票。

然而，就在几个月前，摩根大通发表报告称，预计蒙牛乳业明年会面临挑战，并决定下调其投资评级由增持降至中性，削减目标价。

该行下调评级，也导致蒙牛股价在二级市场表现持续承压。蒙牛这一乳业巨头是否被低估？最新财报已经给出市场正确且理性的答案。

01 稳健的成绩单

蒙牛乳业2024年中报显示，蒙牛2024年上半年实现收入446.7亿元人民币，实现经营利润31.2亿元人民币，经营利润率同比提升0.6个百分点至7%。

具体到业务层面来看，蒙牛多个细分品类交出良好答卷：

1、常温液态奶品类夯实市场地位。财报数据显示，2024年上半年蒙牛液态奶营收突破362.62亿元，持续提升运营效率、执行效率，实现利润率提升。

其中，特仑苏深化输出“更好”的品牌理念，提升品牌影响力，持续深耕全产业链，成就品类制高点，体现了更强的抗周期韧性。同时，蒙牛母品牌推出0乳糖牛奶，补充细分赛道，扩大饮奶人群。

此外，顺应渠道重塑趋势，积极推进RTM渠道策略的落地执行，深化线上渗透，积极把握兴趣电商、内容电商等高增长渠道，O2O渠道领先行业，份额优势再提升；持续挖掘下沉市场机会，拓展网点铺市率，强化镇村的服务渗透和基础建设。

2、低温品类连续20年保持市场第一。尼尔森数据显示，我国低温品类2023年同比下滑10.3%，其中低温酸奶下滑9.0%，低温益生菌饮料也下滑15.1%。不过相较于行业，蒙牛低温产品实现了逆势增长。

低温酸奶品类产品结构提升，驱动盈利能力持续提升；同时低温业务精准对焦营养、功能、美味赛道，每日鲜酪产品销量高增长、优益C品牌连续三年品牌力行业第一。

3、鲜奶品类跑赢大盘，实现逆势增长。特别是高端品牌每日鲜语逆势实现双位数增长，跑赢行业。而每日鲜语双蛋白牛乳新品上市，口碑及销量表现亮眼，成为平台爆品。子品牌“小鲜语”也与年轻人“同频共振”，销售额实现双位数增长。

渠道方面，鲜奶业务加深协同，通过持续与天猫、京东深度合作，并建立行业首个自营抖音直播间，实现平台电商和生鲜电商份额第一。

4、冰品品类成绩斐然。冰品业务从品牌力、产品力和渠道端，推动产品结构升级，取得了33.71亿元营收。

随变、蒂兰圣雪、绿色心情、“冰+”等品牌进行产品创新升级，“冰+”跨界联名新品啤酒冰淇淋荣获第十届世界食品创新奖中唯一金奖。尤其是海外冰淇淋业务方面，艾雪根据当地消费场景对品类进行创新，整体销售收入增长强劲，利润率大幅提升，稳居印尼市场份额第一。

5、奶粉品类专注模式，实现了扭亏为盈。2024年上半年，奶粉业务实现了16.35亿元收入。具体来看，公司高端中老年奶粉品牌悠瑞，聚焦更适合中老年的乳清蛋白，在血糖、肠道等多方向进行产品升级。公司高端婴幼儿奶粉品牌瑞哺恩，也逐步依据新国标需求，完成产品矩阵布局。其中，据Smartpath年度数据显示，2024年蒙牛婴幼儿食品核心品牌“贝拉米”位居跨境有机婴幼儿配方奶粉第一。

6、妙可蓝多稳坐奶酪行业头把交椅。2024年上半年，妙可蓝多实现营收19.23亿元；净利润7678万元，较去年同期大涨168%。

蒙牛旗下妙可蓝多围绕“产品引领、品牌站位、渠道精耕、管理升级”，进一步夯实细分领域竞争优势，市场占有率稳居第一。尤其是在品类创新方面，从儿童零食向成人零食实现“人群破圈”，从零食到美食实现“场景破圈”，进一步推动产品品类结构化升级。

从蒙牛自身来看，经营业绩和各产品线均表现出很高的安全边际。随着中国消费市场逐渐复苏，在看得见的未来，蒙牛或能实现更强劲的增长。

02 结构再升级

罗马非一日建成。

回顾蒙牛的发展史，是中国乳业的一部进化史，也是中国乳业由小到大、由弱到强的一个缩影。

1999年，蒙牛从草原青城呼和浩特只有53平方米的小民房中起步。

25年后，凭借生产工艺的探索、营销体系和供应链的搭建，蒙牛实现了从零到千亿级营收的发展，实现了“草原牛”到“世界牛”的飞跃。

时间进入2024年，整个乳业进行结构性改善。而随着牧业规模化程度加大，供给端非理性行为引起的原奶价格波动因素逐渐消退，原奶价格有望企稳。

《中国乳制品制造行业发展趋势分析与投资前景研究报告（2023-2030年）》显示，当前中国乳制品行业集中度已经达到较高水平，消费者对高品质、品类的乳制品的需求也在同步增长，行业有望转向结构性升级。

从公司内部来看，蒙牛进行的组织构架调整、业务数智化转型，也让公司建立起一个穿越新周期的商业闭环。

出于乳品对质量和安全的高标准考量，蒙牛建立起对产业链的强话语权的把控。

在上游奶源，蒙牛制定了提质增效战略。随着上游奶源端进入调整期，蒙牛进行了“精准营养”技术帮扶策略，通过为牧场定制饲养配方，去实现健康、高效的生产，提高奶源生产的提质增效。

此外，蒙牛也推出金融支持、平台补贴等多项举措赋能合作伙伴，助力牧场实现稳健经营，在原奶过剩的特殊时期，能提供平衡各方的策略。

在生产环节，蒙牛凭借多座数智化的绿色工厂释放了更大的生产动能。以蒙牛在宁夏灵武打造了全球乳业首座全数智超级工厂为例，人均效能较传统工厂提高20倍。

在下游环节，蒙牛通过渠道变革和内部数字化运营，加强了线下销售网点、线上公域/私域等渠道终端的数据融合。

尤其在B端，蒙牛也加快了渠道合作的步伐。例如与蜜雪冰城旗下大咖国际达成市场开发、链条强化等合作意向；与肯德基开启企业端合作，“绿色心情”入驻肯德基；与京东签署合作协议，围绕市场扩展、渠道营销等展开合作，挖掘特通渠道的空间和潜能。

在业务端，蒙牛则通过内部数智化的推进和转型来驱动增长。

数智化一直是蒙牛发展的核心之一，也是乳企降本增效的有效途径。早在2022年蒙牛启动数字化转型时，蒙牛就曾凭借IT技术基础，在上游用数字化的手段“找牛”，在终端“联系消费者”。

而今，蒙牛又发布了以AI驱动的数智化双飞轮战略。这套战略从供给侧和消费侧重塑蒙牛，业务横跨农牧养殖、食品制造、仓储物流、快消零售等，还包设计智能研发、全渠道智慧管理以及消费者互动和智能营销终端环节。

一套系统性的商业模型，为蒙牛的高质量发展注入更多潜能和创造力。而想成为跨越周期的企业，蒙牛也和许多国际百年企业一样，更加重视组织管理和“人”的力量。

在蒙牛内部，推进的是一种扁平化、提效率的管理模式。在这种模式下，减少管理层级，加强横向沟通，能让决策更迅速、执行更高效，同时也让基层员工的创新更容易被管理者看到，保证了蒙牛在激烈的市场竞争中保持战斗力和创新力。

03 成长的底气

稳健的业绩和商业模式壁垒，使得蒙牛成为优秀的“现金牛”，亦使得公司有能力和底气为股东带来积极的回报，即回购或分红。

去年，蒙牛股票回购金额共计7.956亿港元；同时，将派息比例提升至40%，派发期末股息每股普通股人民币0.489元，合计派发现金股利19.24亿元，同比增加21%。

在发布2024年半年报的同时，蒙牛还宣布计划于未来12个月内进行总规模最高达20亿港元的股份回购。

慷慨的回购，诚见蒙牛以真金白银向股东传递对未来发展的信心。投资者自然更愿意相信这样实打实的行动派，8月29日，蒙牛乳业盘中放量大涨超10%。

实际上，没钱的企业很难回购。一定程度上，在逆经济周期中，比起镜花水月的增长故事，投资者更注重眼前的确定性收益。回购则彰显出公司和投资者共同成长的底气。

面对不确定性，那些愿意回馈股东的“现金牛”型企业更具有成为伟大企业的特质。管理学大师彼得德鲁克曾表示，伟大企业的目的必须在企业本身之外，必须在社会之中。

笔者看到，蒙牛在践行社会责任方面的行动亦可圈可点。

一方面，蒙牛在不断地探索新质生产力。

比如，蒙牛实现了高活菌数益生菌乳制品的制备和进口菌株的替代，获得国家科学技术进步奖二等奖，也是行业唯一获此殊荣的乳企；再比如，冰品获得第十届世界食品创新奖多项荣誉，包括冰品品类唯一金奖、最佳食品创新银奖等；此外，蒙牛自主研发的母乳低聚糖(HMO)获得美国食品药品监督管理局(FDA)的GRAS(Generally Recognized As Safe，公认安全)认证，持续巩固中国HMO领跑者地位。

另一方面，蒙牛也在持续发力可持续发展，将ESG理念融入业务决策和执行全流程。

比如，蒙牛从能源利用、便处理、牛群管理、饲料结构、生态固碳持续推动牧场减碳，推进燃煤锅炉替代、节水节电、新能源车使用等措施，创造低碳、零碳的绿色生产体系。

再比如，通过优化包装材料和设计，蒙牛上市了多款碳中和产品以及绿色低碳产品，以及回收牛奶包装盒再生产利用，并“力争到2035年，实现所有包装100%可回收、可重复使用或可降解”。

不追风口去讨好市场、坚持稳健的经营，实现自由且充沛的现金流并慷慨回购，显示了蒙牛作为一家全球乳业巨头理想主义的坚守——在时代的洪流中与社会共成长。

只因无论是植物界花木树木的生长，还是企业的开花到结果，长青都是对熵增的抵抗。