之前，我们跟各位基民朋友们介绍了纯债基金的投资范围。让我们回顾一下，目前国内纯债券基金主要投资具有良好流动性的金融工具，包括利率债和信用债。
利率债是由政府发行，主要包括国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据等。由于有国家信用作为背书，这类债券几乎不存在信用风险，其收益率接近无风险利率，所以通常我们看到说市场无风险收益率一般指的就是利率债收益率。
今天我们就来和大家聊聊信用债。
首先是信用债的分类？
信用债包括：金融债（不含政策性金融债）、企业债（目前我国企业债券的发行主体主要是国有企业，特别是地方政府融资平台。根据国家发展和改革委员会的信息，上市公司也被鼓励申报发行企业债券的发行主体。）、公司债（除国有企业外的包括股份有限公司和有限责任公司等满足发行公司债条件的主体。），以及中期票据、短期融资券和其他品类。
信用债的发行主体，一般是政府之外的，所以这类的债券由于没有政府背书，相比于利率债，会有较高的信用风险，但是较高风险就可能有较高收益，信用债虽然可能会有违约风险，但风险是可以得到溢价补偿的，所以信用利差就出现了，信用利差也就是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差。通常来说，债券的久期越长，暴露的违约风险越高。
但是，投资者不需要听到“风险”就望而却步，监管对债券基金投资信用债的等级及杠杆比例一直有要求，且一直在动态调整。去年4月份，监管还出具了新的要求，为防范债券基金信用风险提供了进一步的保障。
其次，我们来看看信用债的发展历史。
我国的信用债主要经历了三个阶段的发展，从1983年到2005年，整体信用债市场化程度不高，主要以企业债主导，政府向企业分配发行额度。第二阶段从2005年到2020年，信用债市场进入快速扩容阶段。2020年后到现在，随着新《证券法》生效以及监管审核职责的改革，信用债正式进入监管统一的注册制时代。
从发行量的角度看：2000 年以来，信用债发行速度开始加快，但整体保持相对平稳。2000 年发行133.8 亿元，2004 年发行破千亿元，2008 发行破万亿元。2008 年，信用债发行绝对规模开始急速扩大。2009 年，信用债发行 2 万亿元，同比增速接近 100%，随后进入稳步扩张期。2016 年、2021 年先后突破 10 万亿元、20 万亿元。2023 年，信用债共计发行18.98 万亿元，同比增长 5.07%。信用债也成为了债券市场非常重要的债券品类。截至 2023 年末，我国信用债余额为 46.3万亿元，是2010年的 10 倍左右，占债券市场余额比重为29.73%，比 2010 年提升 7.25个百分点。
我们可以看到，中国信用债监管越来越规范合理，规模也在稳步扩大，越来越市场化。
我国信用债市场发展除了规模稳步增大之外，还有什么值得关注的特点呢？
近年来信用债呈现期限结构调整，长期限债券占比呈现下降的趋势。2010 年以来，信用债发行期限呈 “短期化”。
1、 1 年期以下债券发行占比稳定，2015 年以来基本维持在 30%左右，长期位居信用债占比第一。
2、 中期信用债发行占比明显上升。3-5年期信用债占比由2010年的6.65%，上升至2023年的28.52%。
3、 5-7 年、7-10 年以及 10 年期以上信用债发行占比均出现下降。由 2010 年的 21.6%、12.41%及 22.39%降至 2023 年的 14.57%、1.08%和 7.8%。
除了长期限债券的信用债占比下降之外，信用债违约金额则出现了“先升后降”，信用风险有所收敛的特点。2019-2021 年，信用债违约规模连续超过 1600 亿元。但 2022 年以来，不少企业开始积极采取措施延缓风险暴露，同时国家也出了各项举措与措施，至2023年信用债违约规模降至309.21亿元。违约规模占我国信用债余额46.3万亿中的0.67%左右。
了解了信用债这一重要债券品类的概念、品类、发展历史及特点后，我们来看看近期，信用债的表现如何？这可能也是近期投资者们比较关注的。
进入8月份，债市出现了一些调整，信用债同样调整明显。8月份信用债分别发生了两次调整，第一次调整发生在8月12号左右，第二次调整是在8月20号左右。前一次调整整体债市流动性相对平稳。出现调整的原因主要是因为利率调整带动了市场出现产品赎回的风险。而本月第二次调整主要是流动性萎缩下出现的。
从资金面上来说，上周央行连续四天实现资金净回笼，市场上资金持续收紧，虽然周五央行重新净投放，资金小幅走松，但周内来看，央行实际全周净回笼了3471亿，且本月MLF续作推迟到26日，这也是造成流动性紧张的原因之一。
随着资金面的收紧，信用债的买卖盘也开始出现萎缩。近期可转债市场表现较弱，这可能引发了一些固收+基金赎回的压力，其次是因为债市流动性萎缩的情况下，机构投资者通过缩短信用、利率债久期的方式来调仓以提升组合的流动性进行防御，最终长久期的信用债可能受到比较明显的影响。上周的信用债市场持续调整，主要受需求端（资管产品）波动影响较大，信用利差大幅上行，部分品种利差已经达到5月份以来高点。
那我们如何比较理性地面对本次信用债的调整呢？
我们可以看到其实政策部门对市场的流动性一直是保持关注的。8月12日信用债调整后，央行第二天逆回购投放加码，8月21日信用债接连调整后，交易商协会发文界定监管意图。
21日，《金融时报》发布《债市三“认识误区”亟待厘清严查违规交易助力市场高质量发展-访中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠》，文章对央行关注长期利率的出发点，以及央行对长端利率态度做了阐述，并对市场关注的监管事件进行了详细说明，提到“一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端，‘一刀切’地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。”部分缓解了市场对监管持续趋严的担忧。
前述两大动作均反映监管对债市的流动性关注度相较于以前明显提升。
而且，央行行长潘功胜在上周末在接受新闻联播《权威访谈》节目时表示，今年中国人民银行先后三次实施了比较重大的货币政策调整，精准有力支持经济回升向好。下一步将加强逆周期和跨周期调节，着力支持稳定预期，提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势。完善中国特色现代货币政策框架，更好促进经济高质量发展。健全宏观审慎政策框架和系统性金融风险防范处置机制，守住不发生系统性金融风险的底线。健全金融市场和金融市场基础设施体系，深化金融供给侧结构性改革。建设更高水平开放型金融新体制。
所以我们判断下半年财政和货币政策均有一定的想象空间。而且随着美联储降息预期升温，我国政策空间也将进一步打开，对于信用债和整体债市都提供了一个较为温和的环境。
$圆信永丰丰和A(OTCFUND|008067)$
$圆信永丰丰和C(OTCFUND|008068)$
$圆信永丰强化收益A(OTCFUND|002932)$
$圆信永丰兴利A(OTCFUND|001918)$
$圆信永丰瑞盈债券A(OTCFUND|020815)$
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