廖嘉恒 (Eric Liu) 联博集团亚洲固定收益投资组合经理
在中国经济呈“双速发展”，人民币国际化的背景下，尽管短期不乏考验，但长期蕴含投资机会。
中短期来看，中国经济前景面临挑战，因为房地产市场持续承压。但随着政策进一步宽松，加上人民币稳步国际化与部分经济领域表现强劲，联博认为中国市场的信用债投资存在机会。
近期，中国央行意外提前降息，部分评论者认为难以提振房地产疲态。但联博认为这误判了此次降息的重要性。中国政府希望通过降息展现提振整体经济增长的决心2024年中国经济增长率目标为5%。
考虑到此，以及中国向来能够达成经济增长目标 (2022年受疫情影响除外)，固定收益投资市场有望受到深远影响。中国通胀前景温和，亦是利多因素（见下图）。
考虑经济增长率目标与低通胀环境，联博认为，中国今年有再降息一次的可能与空间。而今年过后，联博认为中国人民银行在可预见的未来并无加息、或考虑加息的压力。
受惠于相对温和的通胀与政策环境，在过去三年半的时间里，中国国债的表现稳定领先于美国与欧洲国债，且外资自2023年9月以来持续回流到中国债市。
基于同样理由，联博看好中国的信用债。观察历史趋势，政策宽松往往造成信用利差大幅收敛，比如美联储在2008年到2020年采取量化宽松政策时正是如此。联博预计，随着利率进一步降低，中国债券市场的信用利差亦会收敛。
联博认为，近期人民币国际化的发展，更进一步提高了信用利差收敛的可能性。
人民币国际化，带动人民币存款增加
提到人民币，不少投资者往往会想到人民币兑美元的走势。考虑到人民币兑美元在过去5年贬值5.5%，加上中美利率之间存在利差（美国10年期国债收益率大幅高于中国10年期国债收益率)，人民币表现并不优异。
但如果与其他货币比较，人民币则表现不俗，兑澳币持稳，兑欧元、日元与新西兰元升值，显示出人民币国际化的持续发展，且越来越用于跨境交易结算与投资。
人民币的作用愈加广泛，从香港的人民币存款便可明显看出。自2017年以来，香港的人民币存款已增加一倍，并未受人民币兑港币汇率所影响（见下图）。
这个现象可能对中国债券市场的信用利差造成影响，因为人民币存款持有者希望提升回报潜力，且中国股市较为波动。联博认为，中国的政策与通胀前景积极，可能促进部分人民币资金流入信用债市场，从而加大利差收敛。
“双速经济”创造双重优势
排除这些因素，考虑到中国经济增长面临的不利因素，投资者可能对投资中国信用债有所疑虑。然而，整体经济增长数据主要受房地产市场拖累，这掩盖了乐观的一面，中国经济可以看作是“双速经济”，即不同产业的增长速度存在显著不同（见下图）。
尽管房地产在2024年表现不佳，但其他行业表现良好，包括科技、绿色经济相关产业、金融等。因此信用债投资者拥有双重优势：整体经济环境推动政府可能进一步降息，对原已表现良好的行业而言，亦有机会提升增长潜力。
从信用债角度来看，联博主要关注的方向包括周期性消费、银行、国有企业、科技与公用事业等行业。
中国的宽松政策，长期前景可期
联博认为，中国很有可能进一步推动宽松政策，且宽松周期可能延续较久。市场经过近期的修正后，美联储与欧洲央行可能提前降息，降息幅度或大于先前预期，但两者的宽松周期会维持多久，目前仍是未知数。
相较之下，中国的宽松政策与温和的通胀前景，加上人民币国际化的持续推进，以及中国双速经济的增长亮点，为信用债投资带来了机会，值得投资者深入思考与研究。
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