竞争不等人，大洋彼岸OpenAI推出聊天机器人ChatGPT、掀起新一轮生成式AI浪潮。一年多以来，中国公司从互联网巨头到初创企业，要么紧锣密鼓地发布大模型，要么火速将大模型引入业务。$美图公司(HK|01357)$
科技公司的投入力度空前、进化速度惊人，带领中国的AI竞速快速从抢人才、拼算力，进到拼生态阶段。
然而，尽管AI技术的潜力巨大，但AI应用却普遍面临着盈利难的困境。许多公司在研发上的投入巨大，却陷入商业化进程缓慢，投入与产出呈现明显失衡的状态。
在国内众多AI企业中，美图公司似乎算是一个特例。生成式AI已成为美图业绩的强心剂，据其8月28日发布的财报显示，上半年，美图收入16.2亿元，同比增长28.6%。经调归母净利润2.7亿元，同比增长80.3%。
本文试图以美图为例，看看中国公司在这一波人工智能浪潮中取得了什么样的成绩？原因是什么？还有哪些挑战？更重要的是，在整个行业仍处于盈利困境的时候，美图能够给行业提供什么样的思路？
一、在AI时代做全球化应用
"在AI技术大爆发的时代，美图的定位是基于用户的需求做AI应用"。 美图董事长吴欣鸿在2024中期业绩发布会上，再次确认了公司的定位。
吴欣鸿在谈到这里时引用了彼得·蒂尔的一句话："竞争是失败者的游戏"。这也是这位投资人最著名的观点之一，意为企业应该摆脱低质竞争，尽量去寻求护城河乃至制造垄断。
吴欣鸿表示认同，他认为美图会避开同质化的内卷型竞争，并深入行业寻找真正的差异化价值点。
结合近期的一系列新闻，美图似乎没有说空话。
凭借在这波AI浪潮中的精准卡位，美图的一系列动作已被硅谷顶级风投a16z关注到。在a16z发布的《Top 100 消费级生成式AI应用》榜单中，美图旗下美图秀秀位居第九，是唯一进入该榜单前十的中国产品。
这背后是美图全球化战略的推进，"全球化过程中，我们收获了很多认可。"在8月28日的中期业绩发布会上，吴欣鸿介绍说，目前美图针对亚洲和欧美两大区域，实施了差异化的产品定位和市场策略。
(数据来源：公司财报)
美图还披露了一部分运营数据：中国内地以外的国家和地区月活跃用户接近8500万，约占整体月活2.58亿的33%。另据美图CFO颜劲良透露，中国内地以外的收入大幅增长且增速较国内更快。
2024上半年，美图相对成熟的影像与设计产品多次荣获日本、韩国、泰国、越南等国App Store的榜单头名，影像新品的全球化也在积极推进当中，吴欣鸿将其归为"赖于强大的产品效果和精细化的运营"。
美图还透露，正在全球多个国家设立分支机构，旨在让产品团队和运营团队更融入当地文化。
二、利用AI赚钱的独门秘籍
美图公司的付费订阅用户也涨了--付费订阅用户数达1081万，付费订阅渗透率超过4%。
在中期业绩发布会上，吴欣鸿介绍说，早早开始探索订阅模式的美图，幸运地迎来了订阅模式在国内的日渐成熟，让原本积累的海量用户和丰富场景有了用武之地。在吴欣鸿看来，基于AI驱动，付费订阅模式的增长空间巨大且可持续性很强。
CFO颜劲良在业绩沟通会上也表达了类似的观点，他认为美图影像与设计产品的发展逻辑非常清晰，提升订阅渗透率是这个业务最关键的增长指标。
颜劲良表示，订阅模式对美图所在的影像与设计领域尤其有利，"因为我们很多功能是自己研发的，素材和效果的池子，会随着时间的推移越来越大，用户付费的价值感会一直存在，长期来看非常稳定。"
目前美图的订阅渗透率约为4.2%，被问及理想的订阅渗透率，颜劲良坦言，之前定下的目标是在主打C端的生活场景做到10%，在生产力场景可以做到更高。
(数据来源：公司财报)
付费订阅业务的表现直接拉动了美图收入结构的改善。
从此次财报披露的毛利率情况来看，公司整体毛利率为64.9%，同比提升5.1个百分点。
结合近几年的业务结构变化进一步分析，可以发现，具有高毛利业务属性的影像与设计产品业务的营收占比不断提升，去年上半年，该业务占总营收比率为38.2%，今年进一步提升到了57.4%。
(数据来源：公司财报)
基于行业前景以及当前仍然较低基数的付费渗透率，不难判断，美图付费渗透率具有非常可观的提升空间，这一定程度也为其后续的毛利及业绩的增长带来了相对确定的预期。
三、为什么是美图？
红杉资本合伙人兼首席运营官David Cahn在去年9月发布过一篇《人工智能的2000亿美元问题》的文章直指AI行业的盈利难题，其文章核心的提问便是"收入在哪里？"
David Cahn提出了一个非常关键的观察：那些专注于为最终用户提供实际价值的AI公司，更有可能获得市场的丰厚回报。
直白点说，AI真正的盈利机会其实并不在于花哨的炫技，核心还是要创造用户真正需要且愿意为之付费的产品或服务。这也正回答了美图为什么能赚到AI的钱。
最直接也是最关键的解释就是，美图推出的AI产品与服务，满足了市场需求，有人愿意买单。
美图CFO颜劲良表示， 通过产品满足用户的需求，这是美图的核心理念。而美图的差异化竞争，正是建立在准确的用户洞察上。
美图的生活场景产品无疑是成功的，美图秀秀和美颜相机都长期占据中国影像赛道的第一名。用媒体的话说：几乎每一个女孩手机里都有一个"美图秀秀"。
吴欣鸿希望把这种产品思维迁移到生产力场景当中，在吴欣鸿看来，生产力场景的产品和生活场景的产品有显著的不同，美图的生产力工具必须能够做到"帮用户赚钱"。
"生产力场景的产品可能不会像生活场景产品那样，踩中某个用户需求的爆点就能快速带动产品传播，它需要更长时间的沉淀。"吴欣鸿强调说："美图会坚持这个方向。"
数据印证了美图对用户需求的理解。截至2024年6月30日，美图聚焦在生产力场景的产品月活跃用户数同比增长超4成。聚焦生产力场景的美图设计室、开拍等产品，均有不同程度的增长，其中，美图设计室收入同比增长超152%，开拍用户累计创作内容数突破5000万。
通过这一点，我们可以看到美图正在深挖各个场景的真实用户需求，并借助AI进行产品升级和打造，进而找到了自己的盈利舒适区。
四、美图的盈利是否可持续？
站在当下来看，美图AI的盈利是否具有可持续性？
在当前AI行业普遍面临盈利难的大背景下，美图业绩的持续兑现，以及海内外多重布局，也让其有了更强的风险抵御能力，能够更好地应对市场的波动，保持业务的稳定和持续发展。
吴欣鸿在去年就自信地表示，美图有可能成为国内第一家规模盈利的大模型公司。目前看，美图在优化市场供给的同时，确实在持续收获AI进化的红利。从2021-2023年，美图公司的经调整归母净利润一直在同比增长，分别为39.7％、29.9％、233.2%。
"我们把很多公司要踩的一些坑前置了，才获得了现在比较不错的成绩。"吴欣鸿表示，美图是一家非常幸运的公司，能够在移动互联网、生成式AI两个时代的红利中获得很好的增长。
虽然采用了差异化竞争的方式，但AI毕竟还是烧钱游戏。2024年上半年，美图研发投入4.3亿元，同比增长44.5%。
幸运的是，美图的造血能力超出行业预期。美图的优势在于海量的用户、丰富的场景、持续打造成功商业化产品的能力，
"现在正处在生成式AI爆发的前两年，未来AI还能够驱动更多的创新，能够更有效地赋能行业，降本提效。从这个角度来看，美图还处在一个非常非常早期的阶段，我们也很兴奋，有机会去参与一个工业革命级别的时代。"吴欣鸿说。
光大证券研报表示：在国内AIGC原生应用仍处于起步阶段的背景下，美图公司在生活场景产品上已经建立了稳固的基本盘，生产力场景产品也能抢占一定的市场份额，对美图公司的未来发展持乐观态度。
五、美图估值几何？
回到资本市场，该如何看待当下美图的估值？
一方面，美图收入结构的变化，尤其是高毛利的AI业务带来的对营收及盈利结构的重塑，让其有了更高的确定性与成长性。
在当下AI投资焦虑与全球宏观环境不确定性的叠加下，市场更趋于聚焦安全性的资产，美图已有的盈利能力，和可预见的成长机会，让其更具有优质资产属性。这将有助于市场调整对其过往估值的判断。
另一方面，过去偏工具属性的上市公司，市场估值对标物较少，同时市场对这类属性的公司难以给到更高的估值。
随着生成式AI时代的到来，伴随一系列AI应用落地垂直场景，市场供应的增加，让美图的估值有了更多的参考系，这也给了市场进一步认识到公司的真实价值的契机。
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