聚酯瓶片：上市首日策略提示

聚酯瓶片：上市首日策略提示

引言

2024年8月30日，聚酯瓶片期货即将在郑州商品交易所挂牌上市，首批上市合约PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507、PR2508合约挂牌基准价均为6850元/吨。

01、聚酯瓶片基本面分析

当前我国聚酯瓶片市场正处于产能大规模投放阶段，2022年至今年均复合产能增速达到20%以上，而今年三四季度仍有约300万吨装置计划投产。产能持续大规模新增下，国内需求整体增长相对温和，而尽管出口构成了主要的需求提振因素，但在2024年仍不可避免面临增速下滑。供需的持续不匹配带来了严重过剩，2022年四季度至今，瓶片社会库存从最低56万吨附近持续累积，总量翻了三倍有余，这给近两年的瓶片价格带来了最为沉重的压制。

图1 聚酯瓶片产能及增速（万吨）

数据来源：CCF 中粮期货研究院

图2 聚酯瓶片社会库存及价格（万吨，元/吨）

数据来源：CCF 中粮期货研究院

今年二季度以来，持续的现金流亏损和高企的库存给瓶片供应商带来的显著压力，迫使主流瓶片生产企业主动减产，开工负荷下降至近年低位65%附近，库存自高位出现明显去化，一定程度上支撑了聚酯瓶片的加工费水平。但是随着成本的走弱和利润的修复，前期减停产的装置逐渐恢复，叠加8-9月三套共180万吨新装置投产预期，三季度末的瓶片供应压力仍然严峻。

图3 聚酯瓶片工厂库存（天）

数据来源：钢联数据 中粮期货研究院

图4 聚酯瓶片开工率（%）

数据来源：CCF 中粮期货研究院

成本方面，7月以来PTA价格跟随上游原料PX持续走弱，核心逻辑在于北美调油需求逐渐淡化后国产PX过剩产能的持续释放，造成未来PX的过剩预期，无力支撑其相对偏高的长流程加工费。目前PXN已经跌破了过去近一年的震荡区间，来到300美元/吨下方。考虑到四季度是聚酯产业链淡季，对于聚酯原料而言，上游环节利润仍有进一步压缩空间。

图5 PX-石脑油价差（美元/吨）

数据来源：CCF 中粮期货研究院

02、上市前价格运行情况及价格研判

在经历2021-22年的波澜壮阔之后，聚酯瓶片价格自2023年年中以来就进入了长期的窄幅震荡格局，华东水瓶片现货价格持续位于7000元/吨上下波动。而从利润角度来看，从去年下半年开始，瓶片加工费就跌破了700元/吨的行业平均成本，不过在很长一段时间内尚能维持500-600元/吨水平。二季度末原料价格的走强一度将瓶片加工费压缩至300元/吨附近的历史低位，但随即瓶片大厂通过减产挺价，配合原料价格下跌，再度将加工费支撑至500-600元/吨区间，可见该区间是目前主流瓶片供应商能够接受的水平。然而考虑到后期进一步的供应压力，未来瓶片加工费仍然存在压缩预期。

图6 华东水瓶片价格（元/吨）

数据来源：CCF 中粮期货研究院

图7 聚酯瓶片现货加工费（元/吨）

数据来源：CCF 中粮期货研究院

郑州商品交易所确定的聚酯瓶片2503-2508合约挂牌价为6850元/吨，按照8月29日夜盘收盘价计算，首个合约PR2503的盘面加工费大约在600元/吨附近，存在一定的压缩空间。考虑到四季度的供需过剩和成本端走弱预期，市场情绪整体偏弱，首日开盘后单边做空以及月间反套的操作或将成为主流。但9月对于聚酯原料而言处于旺季，且隔夜国际油价上行，近端来看向下驱动不强，预计短期向下空间有限。因此从操作策略而言，追空存在一定风险，如果开盘后给出超跌价格的话，可能出现加工费或月差向上修复的机会。

陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281