作者（原创）：陈明辉 中欧瑞博科技研究总监
观点写于2024年8月中旬
在科技领域的投资方法主要是两类，第一类是事件驱动类的主题投资，比如是新科技、新概念，短期无法证伪，在A股投资理念里面一般都只能持续1-3个月，炒新不炒旧，每轮的涨幅是有限的，但可以投资的标的往往是广泛的。另一类则是有大的产业趋势的，能够持续2-3年的景气度投资，持续有EPS实质性提升的成长投资，比如历史上的半导体、军工、新能源等等，需要具备产业趋势的挖掘能力，并且精选产业中的优势标的。
中欧瑞博一直坚持从基本面研究出发，所以我们在科技行业中倾向于后者，也就是景气度投资，我们坚决回避主题投资。从当前市场看，大方向要找到2-3年为维度的景气度向上的行业，难度还是比较大的，消费电子尤其是苹果产业链应该是不错的选择。理由概括起来：苹果硬件的需求是全球化的，在大中华地区营收占比不到20%，是典型的全球化市场，这意味着进入果链就进入了出海市场，且在过去5年中，中国在果链代工份额一直在提升。此外，苹果受益于当下AI技术在端侧的应用有望带来的新一轮换机周期，而苹果硬件的更新以及销量的增长，也会直接给果链产生“量价齐升”的戴维斯双击。
我们可以从以下几个方面分别研究：
首先看量。讲一个数据，苹果的更新周期已经拉长到6-7年了，因为现在苹果的存量用户大概是13-14亿台，而苹果每年的销量大概是2.2亿台左右，而安卓手机的更换周期大概在3-4年。我们观察到，苹果过去在相对大一些的更新周期里，如3G到4G，4G到5G后都有一个周期性的上升。而正在到来的AI更新周期，我们认为这次对苹果的边际影响会更强，而从历史数据看，5G更新周期当时带来了10%的销量增长。如果我们预测这一轮换机潮峰值可以到3亿台，那么对应到量上，3年大概40%-50%的出货量增长空间。此外，手机出货量的增长可能还会伴随有iWatch、iPad等配件的出货量增长。
其次看价。iPhone的BOM成本一直缓慢上升，且在大的技术迭代机型，BOM成本提升更大。比如iPhone 12（ 4G-5G）BOM成本提升10%-20%。iPhone 16作为首款AI手机，在硬件侧更多还是过渡款，属于微创新，BOM成本变化不大（比如钢壳电池，光学升级）。而iPhone 17，18都有望实现真正意义上的大技术迭代，产品价格提升会更为显著。
第三看利润率。供应商始终面临高度竞争的环境，利润率是不可能稳定的。但苹果供应链上的供应商却相对较稳定，这与安卓相关手机厂商供应链上企业的境遇显著不同。我们看国内企业是如何切入果链的？都是靠收购日本、韩国、中国台湾在内地的产能，然后再切入到这里面去。这表明苹果基本不再给新的公司去验证，已经进入其产业链的公司是有一定壁垒的。深圳知名电子龙头一直想直接加入果链，但到最后也是花了158亿元收购了已在产业链上的公司才得以加入，这就是最好的证明。其次果链代工的自动化程度特别高，而自动化往往意味着需要大量的设备资本开支与投入，具备很高的经营杠杆。当苹果销量不好的时候，产能利用率降低，毛利率是会受到严重压制的。相反一旦苹果销量上行，产业链上企业满产后，利润率的提升是会非常显著的。
第四，市场份额。市场一直在担心苹果会将产业链迁出中国，我们不谈论海外是否有能力承接的问题，仅仅看数据，事实上苹果产业链上的相关内资公司的市场份额都是在提升的。过去做TWS耳机的某国内厂商，现在已经逐渐成为了苹果的三供，甚至是慢慢做到了二供。某软板制造商，从此前的15%以下市场份额提升到20%。核心原因在于国内厂商具备更好的制造工艺与良率，且成本优势明显，不断从日韩，以及台湾抢份额，未来这个趋势仍然会有一定的空间。
综上所述，基于量、价、市场份额和利润率的多重逻辑，我们看好未来2-3年以果链为代表的消费电子行业的景气上行机会。目前，相关行业的估值对应到明年仅10-15倍估值，具有不错的投资价值。当然，我们也需要关注全球经济衰退等潜在可能，动态评估对终端需求的潜在冲击
#苹果进军机器人，产业链机会来了？##成交额超8700亿！A股转折点来了？##iPhone16要来了！A股果链或迎利好#
$苹果(NASDAQ|AAPL)$$苹果概念(BK0666)$
本文作者可以追加内容哦 !
