$东方雨虹(SZ002271)$ 分析一下东方雨虹的半年报，虽然离最高点跌了超8成，但不要否认它是曾经的王者。2008年上市，至今年化收益依然高达20.7%，可以说是超越95%的上市公司。每个行业都有周期，若是能等到周期归来，暮年老者依旧能变少年。
东方雨虹24H1营业收入同比下降9.69%，归母净利润同比下降29.31%，
下面我分析一下业绩好还是不好，为了分析公司利润构成有没有水分，可以通过我个人总结的归母净利润公式来考察，
归母净利润=营业收入x（毛利率-费用率）-所得税-税金及附加+其它收益+投资收益+公允价值变动-信用减值损失-资产减值损失+其它
同比影响较大的其实还是营业收入、毛利率、费用率。其他数据变化不大。
一、营业收入
上半年同比下降9.69%，第一季度下降4.61%，第二季度下降13.77%。从产品来看，防水材料跟工程施工是下降的，砂浆粉料有两位数的增幅。
从国家统计局公布的数据来看，跟防水的主要下游房地产行业需求的下降的，而且下降不小。
房屋新开工面积23年上半年4.99亿平方米，24年上半年3.80亿平方米，同比下降23.70%。
房地产开发投资23年上半年5.85万亿，24年上半年5.25万亿，同比下降10.10%。
商品房销售面积23年上半年5.95亿平方米，24年上半年4.79亿平方米，同比下降19%。
在行业需求大降的背景下，东方雨虹营业收入下降不到10%，虽然有一定的韧性，但肯定不算好。未来东方雨虹未来营业收入能否恢复增长，影响营业收入因素主要有三个，分别是行业需求的增长、市占率的提高以及公司产品的提价。
房地产行业需求下降，防水行业需求也是下降的，产品提价的空间更少了，除了沥青等原材料上涨才可能提价，但对成本上涨对利润来说可不是什么好事。主要增量来源于行业市占率的提高，抢占同行的市场份额。
22年东方雨虹市占率在20.20%，未来在政策推动下，还有提升空间。
二、毛利率
整体毛利率同比提升0.32%，在行业需求下降的背景下，东方雨虹毛利率同比没有下降，表现出较强的韧性，确实是不容易。主要有两方面：一是沥青等原材料下降。今年上半年沥青均价同比下降3.52%
二是渠道结构改变，其中毛利率较高的零售渠道营业收入占比提升，分别提升7.66%，毛利率较低的直销业务占比大幅度下降，下降46%。
三是费用率
费用率总体提升2.16个百分点，一是营业收入下降导致的均摊的费用减少，规模效应减弱。二是相关费用支出有所增加，销售费用增加2.6%，公司的解释是广告宣传费用、人均薪酬增加。营业收入下降，销售费用反而增加，说明即使增加销售费用支出也没办法增加营业收入，行业需求萎缩。
其它:
1、应收账款再创新高。上半年应收账款增加25亿至127亿，收现率93.35%。
现金流净额为-13.28亿，主要是收现率不足100%，应收账款增加了25亿。虽然应收账款增加不少，但对比来看，23年上半年现金流净额-39.43亿，同比增加66%。
东方雨虹收帐主要集中在下半年，在财报上下半年现金流净额会大幅度增加以及应收账款会减少。在调研信息中，东方雨虹对现金流加强了管控，销售渠道转型，由原来的以大B（面对企业）为主的直销模式转型为以C（零售到个人）跟小B为主的销售渠道，工程渠道跟零售渠道占比提升至79.67%，并且面对地产采用钱货两清的销售模式，主动放弃部分包工包料的工程。现金流同比增加66%，效果初显。
去年开始东方雨虹对应收账款计提了7.53亿的坏账，应收账款同比双位数的下降，但依然目前有着125亿的应收账款，若是没办法降低应收账款的比例，需要计提较多的坏账损失，尤其是房地产企业现金流持续恶化。应收账款没降下来，坏账计提的损失依旧会影响利润，今年上半年计提了3.66亿，相对利润9.43亿比例不低。
东方雨虹去年分红14.73亿，分红率65%；今年上半年来了一次破天荒的中期分红，分红14.62亿，分红率155%。我觉得有两大原因，一是李总资金比较紧张，持股21.8%，质押了股份71%。公司股价持续下跌，跌了8成，需要现金坏债。二是东方雨虹减少了资本支出，行业需求减少，公司的产能利用率不高。
由上图可以看到，东方雨虹24年上半年固定资产周转率（投入1块钱的固定资产能创造出多少元营业收入）只有140%，相比其他年份同期相差不小。
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