纯碱-等风来

本周纯碱市场似乎没有太大变化，但好像又有不小变化。具体来看纯碱基本面格局虽并未有效改善，不过换月之际的确存在部分下游补库需求形成一定的边际改善。尽管对于整体供需关系和市场趋势难以扭转，现货价格难以形成上涨动力，但期货价格在低估值下受到的情绪影响被市场放大化，叠加近期传出不少供应扰动小作文，以及宏观氛围存逐渐企稳的迹象，纯碱这个弱势品种也逐渐显露出了一定的抗跌性，从前期的单边下跌行情暂时转入了震荡盘整期。

首先从基本面来看，近期大体层面是没有什么变化，但微观数据上多少还是有点改善迹象。供应端来看，周度周产下降至67.35万吨，基本降至了年内低点附近，更重要的是轻碱产量下降到了26.79万吨，已经跌破年内低点。只是因为下游也同步存在需求下降的问题，且下游采购情绪也没有明显改善，所以暂时没有形成供需错配的现象。而本周库存数据的小幅下降主要也是轻碱库存在下降，重碱库存持续累积也印证了市场现状，鉴于玻璃企业的自身情况来对比，轻碱下游的需求改善问题或许就是后续旺季需求的主要期待点了。且下月仍有几个大厂存检修计划，产量仍有下滑预期，至于能否形成供需错配的反弹行情暂时还很难说，但轻碱的问题近期仍需重点观察。

至于重碱下游还是老问题，两大玻璃行业自身情况均未出现明显改善，对原料仍以负反馈传导为主。不过玻璃供应端虽持续下滑，但规模总量尚存，光伏加浮法玻璃企业的总日熔量仍在27万吨左右，对纯碱的周度刚需仍有38万吨左右，且临近旺季后部分玻璃企业存博弈心理，短期供应降幅也出现了一定放缓。周内正值换月之际也的确存在补库现象，但受制于深加工订单持续走弱，难以给到较强的大规模补库驱动，对纯碱阶段性的供需关系仍然很难有效改善。后续关注点仍在于玻璃需求能否在旺季环比改善从而对原料形成阶段性的正反馈传导。

而近期对纯碱价格甚至整个商品市场支撑更多的则是宏观情绪的企稳回升。首先海外角度来看，上周五美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上基本明确给出了9月开启降息周期的指引，从预期管理的角度来看其明确的鸽派表态相当于已经提前降息，9月大概率只需降25bp。这基本是符合市场中性预期的，在此前提下，风险资产可能就会出现分化，前期受预期影响涨幅过高的资产可能面临折返跑，而低估值的风险资产或将出现稍微往前赶一赶的现象，这或许是近期对大宗商品支撑比较强的一个点。另外，虽说后续降息幅度如何要看经济数据的公布情况，但既然鲍威尔已经给出了明确的降息指引，那么数据公布大概是不会出现过度偏差预期的，暂时也没必要押注降息幅度超预期和经济衰退的问题。还有部分人士认为9月不降息，如果真的是没有理由的不降息，那美联储面临的可能就是信用崩塌的问题了，全球风险资产可能也将面临一场浩劫。整体来说，只要美国经济数据稳定，降息渐进推演就是最好的情况了。

另外，近期国内宏观情绪也出现了一定企稳迹象， 宏观预期和产业现实的矛盾成为当前市场博弈加剧的锚点。前文有提及过中央定调5%增长目标的问题，在年初时本身定调的目标就已经是相对求稳了，而且今年似乎也没有什么像样的理由完不成目标，所以当前距完成目标还有一定压力的前提下，后续可能就需要给出更大力度的政策。也就是说现实越差的情况下政策预期可能就会越强，这点或许也是当前宏观情绪对商品市场形成较强支撑的原因。至于说后续政策出来后对商品基本面能否形成改善是后话，但在讲故事的阶段，低估值下的商品市场仍然会放大预期性交易的波动幅度。至于宏观的暖风到底能不能如期而至，真的风起后又能掀起多大波澜，也只“等”字可解了。

综上所述，近期纯碱市场基本面虽然延续弱势，但宏观情绪的企稳暂时对纯碱期货价格形成一定支撑。后续可观察本轮宏观情绪的持续性和力度问题能否带动现货市场情绪，从而在旺季形成一轮共振的反弹行情。若宏观情绪持续性有限，弱现实逻辑主导下，期现货市场负反馈传导的问题也将再度持续。整体来看，短期对于纯碱价格或许不宜保守过度看空的思维，暂时以箱体震荡对待，等待进一步驱动明确后再择方向。