龙头又如何
作者：张瀚文
编辑：松壑
面对疲软的消费需求，即便是乳业龙头也难以在趋势面前逆行。
伊利股份（6008867.SH）的2024年中报显示，上半年营收同比下滑9.49%至599.15亿元，创下了近20年同期最大下滑幅度。
归母净利同比增长19.44%至75.31亿元。但剔除存货计提冲回等影响后的扣非归母净利同比下滑12.81%至53.24亿元。
单看第二季度，伊利的营收和扣非归母净利分别同比大幅下滑16.54%和35.61%，降速相比一季度明显加快。
无独有偶。此前一天发布中期业绩的蒙牛乳业（2319.HK）上半年同样录得营收、净利双双下滑的业绩表现，分别同比下滑12.74%和19.03%。蒙牛同时宣布抛出20亿港元的回购计划，在财报发布次日涨超9%，
当下乳制品行业的需求仍未见底。
今年前7个月，乳制品的主要原材料进口大包粉量价齐降。共进口44.62万吨，同比下滑20.4%，均价3533美元/吨，同比下滑7.3%。
反应在伊利业绩上，即为营收大幅下滑但由于营业成本同比下降11.73%，毛利率同比提高1.63个百分点至34.78%，但相较2021年同期37%左右的仍有差距。
仅是盈利表现的边际改善，可能还无法说服二级市场的投资者，伊利还要更卖力地找增长。
8月30日，伊利股份低开高走，收跌1.05%于22.63元/股，在大盘普涨的背景下成了沪市下跌公司中的1/302，其年内跌幅已达12.03%。
01
控节奏、去库存
作为疫情期间补充蛋白质的“战备物资”，乳制品如今的需求弹性可能正在变高。
分渠道来看，伊利的经销渠道和直销渠道表现差别不大，分别同比下滑9.58%和11.3%，经销渠道贡献营收574.54亿元，占比95.89%。
分产品来看，伊利的第一大业务液态奶贡献营收368.87亿元，同比减少19.61%。
一名伊利高管在说明会上将核心产品液态奶产品的营收下滑，归因于对终端库存调整所致。
“我们在年初就已经看到液奶渠道存在一定的压力。因此我们在这个春节之后，在二季度进行了终端产品新鲜度的调整。通过合理的控制出库节奏，帮助经销商‘消化’一些大日期的库存产品。现在渠道的产品基本都是三个月以内，产品的新鲜度也得到了大幅改善”上述高管表示。
换句话说，伊利在上半年为了帮经销商清理积压库存暂缓了发货，同时也付出了更高的费用成本。其中销售费用率同比提高1.9个百分点至19.41%。
不过从合同负债情况来看，伊利的经销商信心可能还要时间恢复。上半年合同负债同比下滑8.56%至44.3亿元。
伊利归因于预收经销商的货款减少所致。
第二大业务——奶粉及奶制品成了伊利上半年为数不多的业绩亮点，贡献营收145.09亿元，同比增长7.31%。
尼尔森与星图第三方零研数据显示，伊利包括澳优在内的零售额市场份额同比提高1.7个百分点至16.9%。
上述伊利证券业务人士表示，伊利品牌的婴儿粉在第二季度实现双位数以上增长，奶粉及奶制品毛利率提高2.7-2.8个百分点，主要得益于优化产品结构。预计到2027年，国内奶粉市场国产品牌的占比将达到70%以上。
冷饮产品贡献营收73.22亿元，同比下滑20.04%，甚至在第二季度销售旺季同比大幅下滑44.27%。要知道伊利原计划冷饮的全年增长目标是中高个位数增长。
对于冷饮产品业绩的下滑，伊利证券业务人士认为是消费力和消费信心相对较弱，以及雨水偏多的天气导致动销偏慢所致。
但其同时强调，伊利的冷饮产品终端销售表现好于行业且份额持续提升。
卖不出去的存货和原材料，让伊利在上半年计提了4.92亿元的减值，进一步拖累了利润表现。
同期伊利还另录得信用减值4.54亿元，同比由正转负。伊利归因于“计提保理风险准备和小额贷款损失准备增加所致”。
伊利股份的保理和小额贷款，主要是面向其产业链上下游公司，包括经销商和供应商，全资子公司“惠商商业保理有限公司”为经销商和供应商提供保理并形成应收款。
另一全资子公司内蒙古惠商互联网小额贷款有限公司则为经销商发放短期小额贷款。
现象背后，或有更多库存积压的经销商日子开始变得更困难了。
02
如何找增量
伊利和蒙牛两家乳业巨头，均表达了对行业趋势的乐观表态。
上述伊利高管表示，伊利下半年一定会比上半年恢复得更好。“会保持降本增效的这种原则，持续的提升费用的使用效率，尽最大的努力保证公司的利润水平”。
另一名蒙牛高管在业绩会上的表态则更为乐观，预计蒙牛将在下半年收入有所增长，并在明年保持这一趋势。
不过对二级市场来说，伊利主动控货的做法并不能满足对巨头持续扩张份额的期待。
伊利找增长的方向有三。
一为扩品类。
以奶粉业务为例，上述伊利证券业务人士业绩会上表示，上半年成人奶粉高端功能产品的增速超过30%，增速远超大盘。
其表示，长期来看，伊利看好老龄化趋势下营养品的发展空间，去年已经将成人粉事业部独立并与同仁堂建立合作，未来会探索更多跨界合作。
同时伊利也在进一步布局饮料业务，上半年推出奶啤乳酸菌饮品“畅意100%奶啤”，更早之前，伊利已经进军瓶装水业务，推出“inikin伊刻活泉”矿泉水产品、冷泡茶产品等。
不过这部分新品占比仍小，上半年贡献营收4.06亿元，同比下滑26.5%，占比还不到1%。
其二为扩渠道。
在伊利的强势零售渠道之外，伊利正将目光投向更多奈雪的茶、萨莉亚等B端餐饮客户，相比个体经销商，这部分客户拥有更大、也更稳定的乳制品消纳能力。
这也是蒙牛的扩张方向之一。
上述蒙牛高管就在业绩会上表示，B端业务的需求已经在中国启动，咖啡连锁店、面包店和茶饮店等都推动了乳制品的间接消费。
“尽管消费有所下降，但这一趋势不可逆转。我们需要满足需求，从而带来收入”。
伊利相关人士则对信风（ID：TradeWind01）表示，目前伊利冷饮目前合作主要品牌包括奈雪的茶、沪上阿姨、古茗、COCO、萨莉亚等品牌。
上述伊利证券业务人士亦表示，上半年伊利的B端业务有非常快的增长。在当前行业原奶产能富裕的情况下，对原奶进行加工后（供给B端客户）价值至少是粗加工普通奶的2倍。
该人士表示，这些产品的开发也会大幅的提升乳制品的整体价值，为伊利带来更多的一个商业机会。
其三则是出海。
上述伊利相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，目前占比较大的就是东南亚市场 ，此外在非洲、美洲伊利正式开启了销售，但目前没有具体数据披露。
东南亚市场同样是蒙牛的重点，蒙牛将其视为“重点区域”。上述蒙牛高管表示，“我们认为这个市场有巨大的潜力，并计划在未来投入更多资源进行拓展。”
在国内乳制品消费遇冷的情况下，两大寡头少不了在东南亚等新兴市场继续竞争、一同开拓增量。
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