之前就想点评东方财富半年度业绩的，但是别的头部券商没有发布，没办法和东财形成对比，因而等到现在才点评东财的业绩。
话不多说，直接进入正题。
东财2024半年度实现营业总收入49.4亿元，同比下降14%，归母净利润40.6亿元，同比下降4%，加权平均净资产收益率5.52%，从ROE方面对比行业，东财仍然彰显其轻资产的优势，净利润也顶住了市场的压力，但是营收额下滑幅度比较厉害，具体原因让我们进一步来分析。
东财的核心业务是财富管理，也就是佣金收入，基金代销，两融收入等利用互联网平台打造的通道类业务。
那么依靠互联网流量变现的东财，这些基本盘业务表现如何呢？如图：
东财实现手续费及佣金净收入23.95亿元，同比下滑3.96%，而下滑的主要原因是受市场成交量的影响，今年上半年市场不管是股票成交量，还是基金都是明显下滑的。
这样的成绩是否优秀？我们对比近几日发布的中信与国泰的成绩，这两家是行业公认的龙头企业。
中信证券上半年实现手续费及佣金收入120.1亿元，同比下降17.41%，但这样对比是不正确的，因为东财不是传统券商，投行业务所带来证券承销净收入较少，因此投资者要记住用券商代理买卖证券业务净收入这项对比才更为准确，中信代理买卖证券业务净收入为48.80亿元，同比下滑7.75%，下滑幅度略高于东财。
国泰君安实现手续费及佣金净收入63.77亿元，同比下滑13.55%，其中代理买卖证券业务净收入30.78亿元，同比下滑12.13%，下滑幅度也是高于东财的。
因此从对比的角度可以了解到，东财手续费及佣金这项收益是好于行业的，并且与头部券商对比，也具备一定的优势，下滑是因为受市场成交量的影响，那么同样受到市场影响的两融业务呢？
东财上半年实现利息净收入10.27亿元，同比下滑7.97%，中信证券赚取11.16亿元，同比下滑47.44%，国泰君安赚取10.43亿元，同比下滑32.21%，这么对比的话，东财这项数据简直吊打头部券商，那么事实真的是这样吗？
很多投资者用利息净收入来衡量两融，这也是错误的，虽然两融业务会直接影响到利息净收入，但是利息净收入还与利息支出有关，有些券商在提升资产规模，向市场发债，比如应付债券利息支出，还有卖出回购金融资产款利息支出，这些负债端层面的利息支出都会影响券商的利息净收入，所以必须要还原两融的真实数据，以市占率衡量最为准确。
那么这样计算，东财两融的下降幅度也好于中信与国泰，不管是经纪业务还是两融，市占率都是稳中有升，明显强于行业，但是与前些年相比，市占率的提升速度正在放缓，也就是说互联网给券商带来的红利效应正在减弱。
以上这些通道类业务是东财的基本盘，也是东财步入券商率先开展的业务，而东财除了PC与移动端APP的优势，还有之前大力布局的基金代销业务平台天天基金，这也是东财战略发展的重要环节，甚至可以说是未来拉动业绩的引擎。
那么该业务东财表现的如何呢？如图：
相比于证券业务，金融电子商务服务下降的更为明显，主要是之前基金降费让利与市场低迷的环境所造成的。
东财上半年金融电子商务服务营业总收入14.1亿元，同比下滑30%，公司互联网金融电子商务平台实现基金认申购达8603万笔，同比下滑14%，其中非货基认申购交易达5433万笔，同比下滑30%，基金销售规模为8514亿笔，同比上升4%，其中非货基销售规模为4997亿元，同比下降1%，从规模层面理解，东财的基金销售平台在整个市场仍然具备率先发力的优势，基本与招商银行与蚂蚁金服三分天下。
但是受费率改革的影响，在净利润方面是造成明显冲击的，如图：
对于贡献净利润而言，东方财富证券与天天基金显然不在一个层级，天天基金几乎只贡献营业收入，而净利润只有几千万，这样的净利润是无法拉动企业利润层面提升的。
关于这个问题，之前线上调研东财也提问过，东财的大致意思是天天基金仍然是战略发展的方向，在熊市中要保证能够生存的下去，稳步有序的提升市场规模，这样当牛市到来才能接住泼天的富贵。
简而言之，东财认为牛市的时候，天天基金量层面的提升，可以对冲价层面的下跌，能够给企业带来明显的业绩提升。
那么是否可以明显的提升业绩呢？我认为天天基金要是保持现在的市场地位，并且能够进一步拉开优势，那么到牛市的时候，确实能够拉动一下业绩，但是这也要根据未来基金费率而定的，但拉动净利润的核心还是东财的证券业务，以及投资收入，而基金代销平台比起赚取净收入，更多的是完善平台的矩阵，从而形成财富管理体系的闭环，这样东财不仅抓住了证券业务，在基金赛道也立足了不可撼动的地位，虽然在资管业务产品方面没有头部券商具备优势，但是拥有股民与基民两端的东财显然打通了轻资产财富管理的路线，并且可以依靠天天基金来发展机构业务，这才是天天基金赋能给东财的核心价值。
说到投资业务，这可是今年东财顶住业绩的制胜法宝，可以这么说，要是没有投资业务的拉动，就像上文所说，证券业务与基金代销的下滑，东财的业绩显然漂亮不到哪里去，因此投资业务对于东财而言是居功至伟的。
投资者只知道今年股票市场是熊市，交易量极为惨淡，但有所不知的是今年债券市场是牛市，走出了股熊债牛的趋势，而东财恰好把握住了债券投资的行情，如图：
投资者可以翻到财报的合并利润表，从其他收益层面计算，投资收益，还有对联营企业和合营企业的投资收益，外加汇兑收益，这方面传统券商计算相对复杂，但是东财很简单。
简单的原因东财并没有怎么发展直投业务，也没有买入很多的权益类资产，只是大量的持有了债券。
计算方式为投资收益+公允价值变动收益，但是不包含在营业总收入，上半年东方财富投资收益16.4亿元，同比上升42%，因此顶住了市场下行的压力。
也就是说东财持有的债券所带来的收益，对冲了经济业务，基金代销，以及两融业务所带来的下滑。
投资者需要注意的是目前东财披露的报表，交易性金融资产规模达到828.7亿元，而今年一季度才697.1元，虽然抓住了债券的行情，但是规模提的越高，未来的提升空间就越有限，投资收益对于业绩的拉动也就越弱。
虽然东财持有的债券规模相对比经纪业务的体量，还可以进一步的提升，但是投资者这里要追问几个问题，首先债券的牛市会到何时？其次东财债券规模能够提升到多少亿呢？
也许债券的牛市还会持续，但是拉升的幅度肯定会有所收窄，至于东财的债券规模，应该未来交易性金融资产能够提升到1000亿以上。
就算不对比中信与国泰，我们就拿招商与国信来说，招商证券的交易性金融资产的规模为2572亿元，国信证券规模为1842亿元，因此东方财富还有进一步提升的空间。
但是提升的幅度相比于之前应该会有所收窄，毕竟东财比起那些传统券商不具备资本金的优势，所以东财未来开展衍生品业务也会相对较弱，而纵观国际发展，想要在市场稳健的赚取收益，必须是去方向化转型的做市商模式，因此缺乏资本金优势的东财应该思考未来投资业务的发展方向。
这也许是东财最近大力发展研究所的原因之一，应该想拓展机构业务的发展，以及加强研究所的能力，建立投资业务的体系，投资者要知道券商的投资收益其实与企业研究所实力密不可分的。
也就是说研究所实力越强的券商，投资收益会更加稳健，而且机构业务也会领先行业，这是当下东财的薄弱点，未来会如何发展研究所与投资方向，关注东财的投资者应该花心思研究。
以上这些就是东财贡献利润的主要来源，以及当下的核心业务，那么投资是基于未来的角度，对于未来而言，东财将会何去何从？提升业绩的驱动力又在哪？这是值得思考的。
首先东财作为一家互联网企业，科技赋能是其根本能力，或者说资本实力，因此研发费用与投向是非常关键的。
东财上半年财报披露研发费用达5.55亿元，同比提升9.85%，这数据确实不错，在整个降本增效的环境下，要知道很多券商在研发费用方面都是下降的，而东财逆势上升，能够说明东财非常重视科技赋能于业务的观念。
作为互联网企业，这是底层逻辑，而从财报层面理解，东财不仅研发投入在现有的软件与运营上，还在人工智能领域有所突破，自主研发的“妙想”金融大模型持续迭代升级，在多模态，金融智能等方面不断强化，未来将会赋能更多的金融场景。
目前“妙想”还在内测的阶段，没有在东财APP上线，但是在东财Choice智能金融端8.0版本已经上线，一些机构投资者应该能够使用，未来会怎么融入东财的业务链值得期待。
作为金融领域的研究者，我认为人工智能未来将会重塑金融的格局，比如金融大模型将会冲击很多金融员工，比如说传统的经纪人员，又或者不够专业的投顾，还有行业研究员都会被影响，要是金融模型足够智能，那么投行团队也会受到冲击，但凡是资料整理的工作都会被人工智能所替代，并且金融大模型会更高效，逻辑也会更强，当然这是需要时间的，因此在该领域有着先发优势的金融企业未来将会收益。
目前上市与券商相关的金融机构，研发人工智能的有恒生电子，东方财富与同花顺，相对领先的应该是恒生电子，当然未来会如何演绎，这还需要行业的突破，与金融机构持续的研发与不断的融入产品，才能够给业绩带来实质的提升。
当然人工智能对于金融的影响与发展逻辑远不止上文所说，具体篇幅不展开，毕竟本文是点评东财的业绩，未来有机会再和投资者探讨。
以上对东财业务的梳理，投资者可以了解到在市场下行的环境下，东财也受到明显的冲击，互联网平台与科技赋能虽能给东财带来跑赢行业的优势，但是互联网红利效应正在减弱，而制约东财业绩提升的原因还有体量因素，比如说经纪业务的市占率，还有债券投资的规模，未来东财应该仍然会向上提升，但是增速会有所收窄，简而言之东财仍然是成长股，但不具备之前那样业绩高增速的条件，所以投资者要降低对于东财业绩增速的预期，因此东财估值的波动也会有所降低。
从战略层面来理解，未来东财更多的是要稳定住基本盘，寻找新的利润增速曲线，相比于其他券商，东财由于投资业务大量持有债券，而不是权益类股票，以及没有发展直投业务，叠加互联网平台对于零售端的赋能，不管是经纪还是两融，市占率稳中有升，因此东财的业绩会比其他券商更加的稳健，能够做到弱周期，低波动的特点。
但是缺点方面则是之前所说，互联网红利效应正在减弱，目前新的盈利增速点尚且没有显现，当市场反转的时候，债券相比于股权对于业绩的贡献也较弱，因此东财在利润增速方面还会不及一些券商，毕竟金融机构一直在收益与风险之间权衡，而东财显然比起业绩高增速，更倾向低波动的业绩稳健。
另外东财的毛利率要远高于其他券商，大多数券商的毛利率应该是在30%~40%左右，而东财则是60%左右，很多投资者认为东财的毛利率是软件显示的80%，这是错误的，在这里要纠正下，东方财富属于一般企业，因此不属于金融企业报表格式，公司实现的投资收益及公允价值变动，不包含在合并报表的营业总收入，但即使如此，东财的毛利率仍然是远高于同行的。
而东财为了稳定自己的业绩，对冲市场下行的压力，确实在投资收益层面下足功夫，用债券规模所带来的收益对冲经纪，基金销售所带来的下滑，这也是本文标题所说的，在行业寒冬里，东财就像倔强的火苗一样，仍然支撑着业绩在高位，等到牛市到来的时候，东财就能轻而易举的创出业绩新高。
关于东财投资价值方面，曾经东财业绩高增速时，投资者总是夸耀东财多么的优秀，但其实那会并不值得投资，因为投资并不仅是衡量企业的优秀程度，还有买入的价格，当时东财估值是很贵的，反而是现在，东财虽然没有业绩的高增速，但是20倍以下的估值显然要低于很多中小券商，即使对比低估值券商，也不能说是非常贵的，东财当下的估值确实处于合理的状态，叠加互联网的特点，估值对比还略微便宜，因此当市场回暖的时候，东财能够给投资者带来一定的回报，当然投资是仁者见仁智者见智的游戏，对于东财的投资价值，投资者自己评估吧，总之像之前东财市值1600亿左右的定价，肯定不算贵的。
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#【悬赏】2024中报来袭，谁的表现更胜一筹？#
$东方财富(SZ300059)$$中信证券(SH600030)$$华泰证券(SH601688)$
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