复星医药(600196)：制药、器械和医疗服务经营向好

国联证券股份有限公司

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复星医药发布2024 年中报，上半年实现收入204.63 亿元，同比减少4.36%，实现归母净利12.25 亿元，同比减少31.09%，实现扣非归母净利12.54 亿元，同比减少8.64%。公司第二季度实现收入103.06 亿，同比减少2.08%，实现扣非归母净利6.46 亿，同比增长42.41%。

制药、器械与诊断、医疗服务业务经营向好

公司制药业务实现收入146.77 亿元，其中创新药收入超过37 亿元，保持稳健增长，不含新冠产品的制药业务收入同比增长1.89%。器械与医学诊断业务实现收入20.69 亿元（同比-6.72%），主要由新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有新冠产品海外销售收入下降所致，不含新冠相关产品，器械与诊断业务收入同比增长4.97%。医疗服务业务实现收入36.59 亿元（同比+16.90%），实现分部利润-1.4 亿元，同比减亏1.28 亿元，主要原因是线上业务进一步聚焦，优化支出和药械集中采购的降本效益。

制药、器械业务成长性好

制药业务报告期内多项更新，阿伐曲泊帕新适应症批准，凯普拉生、拓培非格司亭于2024 年1 月执行医保价格，曲妥珠生物类似药美国获批上市，汉斯状于2024年1 月完成首批海外发货，于美国启动的桥接试验也在有序开展中。2024H1 公司医疗设备业务中达芬奇机器人在中国境内和中国澳门装机量达到24 台，复锐医疗科技有以光子嫩肤为首的多功能旗舰设备推出，其代理的透明质酸钠复合体于2024 年4 月于海南落地。我们认为公司的制药和器械业务成长性好。

维持 “增持”评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为435.85/474.25/515.75 亿元，同比增速分别为5.28%/8.81%/8.75%，归母净利润分别为38.52/44.25/50.17 亿元，同比增速分别为61.43%/14.87% /13.39%，EPS 分别为1.44/1.66/1.88 元/股，3 年CAGR 为28.11%。鉴于公司制药、医疗服务、器械业务均在2024 年改善，维持“增持”评级。

风险提示：新品和次新品销售不及预期；医疗服务减亏不及预期