从AH股的比价看工商银行的合理估值

     最近两天，随着工商银行等银行股价的大幅下挫，出现了各种各样的声音：有的欢欣鼓舞、扬眉吐气，高呼“一鲸落、万物生”；有的则指责银行股价的上涨纯粹是“抱团”行为，前车可鉴，今后同样会烟消云散、一地鸡毛。那么，前期以工商银行为代表的银行股的上涨到底是刻意炒作还是物归所值？在这公说公有理、婆说婆有理的地方，我们不妨以AH股的比价来做个科学的评判。

    港股和A股是两个紧密联系的市场，不同之处在于参与港股的散户投资者较少，决定港股估值的主要是一些国际、国内的大资金，也就是说是一个以机构投资为主导的市场，而A股市场最活跃的却是散户和游资（某些基金也同样具有游资和散户的投机性，很难称之为价值投资者）。从这一点来看，应该说港股的估值应该更为合理，或者按时髦的话来说，更与国际“接轨”。（当然，由于某些原因，港股的整体估值一直大大低于A股，这是另外一个问题）。

    从目前AH股价的比较来看，同样是一只股股，A股估值最高的是弘业期货，它是港股的4.69倍；其次是浙江世宝，A股也比港股贵了4.48倍。相反的，A股比港股价差最小的是除了亿华通之外就是招商银行，A股仅比港股贵8.7％。至于为什么那些没有实际业绩、仅有概念的小盘股可以炒到如此离谱的地步，其原因大家应该是心知肚明的。统计数据显示，同时在A股和H股市场上市交易的149家中国内地公司中，全部A股对H股平均溢价率为128.07%，金融业的溢价率中位数为85.13%。而截至8月30日，工商银行的溢价率仅为45.67％，只不过是整个金融业的溢价的一半多一点点，或者说是全部A股溢价率的三分之一。很显然，国外机构投资者对工商银行的估值还是比较认可的，根本不存在刻意炒作、“抱团取暖”的高估问题。

   在世界银行业界，中国工商银行已经连续12年蝉联全球银行1000强榜首，也被人们称之为“宇宙行”。在整个宏观经济面临着较大挑战的情况下，今年上半年工商银行仍取得不俗的成绩：实现营业收入4019.99亿元，净利润1712.96亿元，资本充足率为19.16%，不良贷款率为1.35%，拨备覆盖率为218.43%。此外，工商银行在上半年还实施了中期现金分红，分红比例为30.0%，体现了其对股东的回报责任。我们不妨拿美国银行与之相比较，作为巴菲特的爱股（巴菲特至今仍然是美国银行的第一大股东），美国银行2024财年前半年的业绩显示，累计收入为511.95亿美元，同比减少0.51%；累计净利润为135.71亿美元，同比减少12.83%。作为世界银行1000强排名第六的美国银行，目前的市盈率是13.5倍、市净率为1.13倍，股息为2.3厘。也就是说，在赢利前景差很多的情况下，美国银行的估值还是比工商银行高一倍以上。所以，不管是同港股比还是同美股比，作为世界排名第一的工商银行，其股价只能是价值回归，而不会“天天向下”。

     应该说，银行股对广大投资者是比较友好的，虽然投资银行股不能大富大贵，但跑赢通胀是没有问题的。诚然，像工商银行这样的大盘股也有不讨人喜欢的地方：一是盘子太大，无法操纵股价，不能引发某些人的喜好和关注；二是股价不能任意涨停，满足不了某些投资者的胃口；三是业绩透明，无法编织“鬼故事”来忽悠人；四是标准简单，就是看市盈率、市净率、不良率、股息率等指标，普通散户都能看懂，容易断了某些股市专家的“荐股”生路。

（笔者没有购买工商银行股票，纯粹是路人）