白天从常熟虞山爬山回来，很是无聊，大晚上的和大家掰扯一下白酒。我其实一直很看空白酒的，但是自己持有了五粮液和贵州茅台，并准备择机加仓。
关于我为什么看空白酒行业，但是买进白酒股票，我在8月29日专门就这个问题做了深度分析。
我为啥要买五粮液和贵州茅台？
我是从2021年开始唱空白酒的，今年第四年，写了上百篇文章论述为什么白酒不能买：价格倒挂；涨价不可持续；产能爆发；消费群体持续萎缩；渠道积压快到极限。
这是我对白酒整个行业的看法。
但是在白酒股价持续下跌的时候，它的投资价值就慢慢出来了，6月20日，我写了《憋不住了，搞了点茅台》首次建仓五粮液和贵州茅台，6月24日，我写了《贵州茅台，支棱起来了》，8月9日我写了《当前投资贵州茅台的基本逻辑》
以贵州茅台为例，我写到：白酒行业所谓寒冬我认为会对系列酒造成冲击，但是系列酒的净利润在总利润中占比不高。白酒寒冬会对茅台酒的零售价造成冲击，终端价格跌破2000元也有可能，但是不太可能跌破1499元。综上所述，我认为在最坏情况下，贵州茅台也可以保住净利润，那么股息率3.6%就是稳的，至于股价涨跌，我就不清楚了，不做预测。
我们看数据，2023年茅台酒的营业收入是1266亿左右，毛利率94.12，毛利润1191亿。系列酒营业收入206亿左右，毛利率79.76%，毛利润164亿。已知2023年产量是5.7万吨，大概可知2027年茅台的可销售量是4.9万吨，这就是茅台未来增长的底气，考虑到贵州茅台酒的提价以及产能的提高，咱们把系列酒扒拉一边去，也足以保证净利润个位数上涨。至于茅台的价格，我倒是不担心，作为强势消费品，人均可支配收入可能是茅台价格不错的锚，只要我们社会还在往前走，茅台的价格就不用担心，即使下跌，到了1300/1200，是吧就有很强的支撑，因为这个价格很大的群体都能消费得起。最坏的情况就是茅台酒价格崩盘到1499元+系列酒完蛋了+净利润负增长10%，我能接受这种最坏的情况，这就是我敢于买进贵州茅台的底气。
那么五粮液呢，我是这么写的：最坏情况，2024年净利润0增长，分红率不变，我拿一个3.5%的股息率，其实2024年分红后的股价是128.9元，对应股息率为3.625。最坏的情况就是净利润增长，分红率也增长，小小的双击。
那么五粮液的净利润会不会衰退？我觉得今年二季度高端白酒受到的冲击还是挺大的，净利润有可能0增长，但是负增长可能性不大，即使负增长，应该也在10%以内，这个业绩震荡，我能接受。
本次白酒危机，我是这么看的，茅台因为有金融属性，所以社会库存肯定是有的，而且量还不小。五粮液的酒大概率都是被喝了，谁没事存那么多五粮液干啥。但是茅台的心智占领还是很强的，即使价格出现下滑，很快就会被消化掉，如果茅台真的到了1499的位置，应该就会被消费掉了，而不是被储存起来。
综合起来判断：之前一群白酒股东对白酒预期太高了，现在市场情绪又太悲观了，白酒的业绩不可能再出现高速增长，但是出现20%以上跌幅也不太可能，大概率是随着CPI温和增长，我买这两个货的目标就是收息，白酒的品牌力还是很强的。
我们继续从数据上面推敲我的逻辑对不对。
24Q2 白酒板块实现营收 918 亿元，同比+11.2%；高端/次高端/区域酒及其他分别实现营收 597/99/223 亿元，同比+14.4%/+8.5%/+4.4%。产品的品牌价值越强，抗风险能力越强。
24Q2 板块利润呈现微弱的弹性，高端酒、次高端酒、区域酒及其他归母净利率同比分别-0.4pct、-3.9pct、+2.5pct。这个问题怎么理解？我们看更细微的数据。
看酒鬼酒的数据，24H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8亿元，同比-61%/-30%/+36%/-18%，其中销量分别-44%/-29%/+36%/-11%，吨价分别-30%/-1%/持平/-7%至69.1/27.7/6.0/14.4万元/千升，吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct。我们发现酒鬼酒的高端酒非常弱势，反而是中低端酒不错。
再看舍得酒业，24Q2 公司中高档/普通白酒营收分别同比-19.3%/-47.3%，中高档白酒营收占比白酒业务营收同比+6.1pct，达 85.7%。因次高端产品控货拉低产品结构，公司 24H1/24Q2 毛利率分别
为 69.4%/60.9%，同比-6.2pcts/-11.0pcts。我们发现舍得酒业和酒鬼酒一样，其高端酒市场受冷，整个产品结构下移。
我们再看看品牌白酒，泸州老窖，2024H1，中高档/其他酒类分别实现收入152.1/16.3亿元，同比+17.1%/+6.9%。五粮液，24H1高端五粮液产品实现收入392.1亿元，同比+11.4%，其中销量/吨价分别同比+12.1%/-0.6%，其中1618和低度高速放量；系列酒实现收入79.1亿元，同比+17.8%，销量/吨价分别同比-23.9%/+54.7%，系列酒产品结构升级显著。我们发现五粮液和泸州老窖一样，作为强势品牌，其高端白酒反而增长不错，和酒鬼酒/舍得酒业这个层次的酒企形成了鲜明对比。
那为什么泸州老窖的其他酒类表现远低于五粮液呢？我们再看另外一个特殊的酒企：洋河股份。
公司披露24年半年报，24H1实现营收228.8亿元，同比+4.6%；实现归母净利79.5亿元，同比+1.1%。24Q2实现营收66.2亿元，同比-3.0%；实现归母净利18.9亿元，同比-9.7%，略低于市场预期。24H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.6/25.3亿元，同比+4.8%/+5.2%，毛利率分别-1.4pct/+2.8pct至79.4%/49.8%。
作为品牌半吊子的洋河，高端酒和中低端酒表现是比较平衡的，一方面是因为其业绩调整时间更早，基数较低，另一方面是其在营销和管理方面确实有一手。这样的案例还有伊力特、水井坊和老白干酒。
那么白酒的局，我就做出一个基本的判断：
第一、整个市场的份额和利润继续向品牌白酒集中。
第二、上市酒企的内部竞争开始，白酒作为品牌价值极为重要的行业，很难很难弯道超车，茅台五粮液和泸州老窖将会继续分享高端白酒，其他牌子打不进来，原有的市场份额都很难保住。
第三、在这种情况下，一线白酒借助品牌、渠道和品质，有可能继续从上到下压着打，其他酒企粗放型的风格难以为继。
第四、要想活下去，甚至活得好，那就必须精细化经营，做出特色。
那么我们在投资白酒的时候，基本就是茅台五粮液泸州老窖+有特色的地方酒企，但是后者赢得起输不起，一个不慎就要被一毛五渗透，太累啦，直接干一毛五就行了。
这里比较特殊的是洋河股份，公司24-26年现金分红规划，24-26年现金分红比例不低于70%且不低于70亿元，定比例也定金额。
按照当前1233亿的市值算，70亿分红，股息率是5.7%，三年分红210亿，市值是1023亿，如果继续分红70亿，股息率超过7%了，更不要说洋河手里现在还有260亿类现金，每年进账150亿。
我琢磨着，这洋河能配置了。
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