20240902（周一）金银：人民币套利交易-“同形异构”？

探索可量化的边界…

00 人民币套利交易平仓的开始？

20240830（周五）-20240831（周六）莫须有的“1万亿美元中企海外套利资金”回流中国传闻所触发的“人民币美元高息差套利交易平仓”。

     上周五下午开始就有迹象，夜盘美盘开市后表现更为明显。其表现为做多人民币（离岸人民币升值明显）、卖出美债（表现为美债收益率提高）、做空美元、做空现货/期货黄金与白银。但比起20240805（周一）的日元套利交易的平仓/爆仓规模而言，其对期货价格的影响小三倍。

01 与日元套利交易相比，人民币套利交易同形异构

参阅下面知名交易观察者的分析。我就不胡说了。来源：布隆伯格商业周刊（中文版）。

——结论是：“人民币套利交易的总规模可能有限，因为中国央行有足够的工具来防止它眼中的投机性头寸过度积累”。

我的结论：好在我们有中国银行与中投公司。

布隆伯格商业周刊（中文版）

离岸人民币一度升破7.08元关口

2024 年 08 月 30 日

交易员称，在岸市场看到中资大行在7.0910元附近报价大量买入美元；离岸人民币8月30日中午时快速扩大涨幅，升破前高并一度升破了7.08元关口。

离岸人民币8月30日中午时快速扩大涨幅，升破前高并一度升破了7.08元关口，创2023年6月来日内最强水平。在岸人民币涨幅稍逊离岸，暂在7.09元弱方盘整，较离岸偏弱幅度超过百点。

近期有关人民币升值风险的讨论不断升温，多家投行发表研报或观点对潜在的出口商结汇规模做出估算，提示人民币短期大幅快速升值的风险。

北京时间12:50，离岸人民币升0.18%至7.0814元，在岸人民币升0.09%至7.0914元。交易员称，在岸市场看到中资大行在7.0910元附近报价大量买入美元，限制人民币进一步走升。上述交易员不愿具名，因未获授权公开置评。

“近期的刺激政策有望对中国经济增长前景做出更大的支撑，”瑞穗银行首席亚洲汇率策略师张建泰在采访中说，若人民币大幅升值，将促使出口商大量结汇，从而进一步推升人民币汇率。

此前彭博引述知情人士称，中国正在考虑进一步降低存量房贷利率，允许规模高达38万亿元人民币的存量房贷寻求转按揭，以降低居民债务负担、提振消费。张建泰表示，这意味着中国正为房地产提供更多刺激政策，这有利于缓解地产业困境的担忧。

延伸阅读：高盛称一些投资者高估人民币升值风险，中期料跑输主要贸易伙伴汇率。

高盛表示，随着企业可能尚未准备好放弃持有的美元资产，一些投资者高估了可兑换回人民币的中国囤汇量。

Xinquan Chen等分析师8月30日在报告中写道，美元资产仍具吸引力。该团队估算，中国出口商自2022年中以来积累的外汇资金约4000亿美元，这一数字低于一些市场估计。

在美元普遍疲软的情况下，随着交易员评估企业买进人民币的迹象，人民币8月30日延续近期的涨势，升至一年多来最高的水平。离岸人民币8月已上涨约2%，抹去了今年的跌幅，2024年兑美元汇率上涨约0.7%。

投资者一直试图评估中国企业的囤汇量可能有多大，以及多少可能会被汇回国内，进一步推动人民币升值。Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen最近接受彭博访问时指出，自疫情以来中国企业可能积累了超过2万亿美元的海外投资，他估计，随着中美利差收窄，可能刺激其中1万亿美元资金回流中国。巴克莱银行的张蒙表示，若美元/离岸人民币(USD/CNH)跌破7.10元，有可能触发最多1000亿-2000亿美元的资金结汇。

高盛分析师写道，该公司数据显示，中国出口商2022年中至2024年积累的外汇资金要少得多。人民币最近兑美元升值，大部分是受到外部因素影响，尤其是美联储加快降息的市场定价变化和美国大选，做空人民币的意愿也会受到抑制。

布隆伯格商业周刊（中文版）

人民币套利交易或仍坚挺 尽管红极一时的日元版已经“塌房”

2024 年 08 月 26 日

人民币套利交易主要涉及出口商和跨国公司，而不是投机者；人民币和日元套利交易之间存在一些明显的本质区别。

随着日元飙升，红极一时的日元套利交易本月“塌房”。但这种策略有个不那么出名的版本可能更为坚挺。

加拿大皇家银行表示，中国央行维持鸽派货币政策立场之际，借人民币去买高收益率资产的交易势将更具韧性。麦格理集团的数据显示，不同于日元套利交易，人民币套利交易主要涉及出口商和跨国公司，而不是投机者。

套利交易——涉及“吃”国与国之间的利差——在8月初成为金融市场的焦点，当时日元版套利交易平仓引发了风险资产大跌。在日本央行加息提振日元汇率后，投资者套现离场，进而打击了墨西哥比索和巴西雷亚尔等高收益目标的价值。

加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲货币策略主管Alvin T. Tan称，做空人民币兑一篮子新兴市场货币仍然是有道理的，因为在央行试图放松政策时让本币升值是矛盾的。

彭博汇编的数据显示，涉及借入人民币并投资于一篮子（八种）新兴市场货币的套利交易本季度的回报率为0.5%，而日元版的回报率为-7%左右。

在日本央行7月31日决策后，日元套利交易崩盘，至少一开始的时候传染了人民币。截至8月5日当周日元飙升6.8%，人民币也大涨1.7%。套利交易的融资货币上涨，可以抹去可能的回报。

主要区别

人民币和日元套利交易之间存在一些明显的本质区别。人民币不是完全自由兑换的，因为当局限制外汇流入和流出以帮助他们控制经济。因此，与日元套利交易相比，人民币套利交易的规模自然就会受到限制，尽管中国的汇率稳定目标带来了额外的吸引力。

其次，借入日元去投资海外标的的范围很广，但借入的人民币很大一部分被中国出口商和跨国公司换成了美元资产。直到2022年，美联储加息推动美国借贷成本反超中国之后，这些头寸才有利可图。

根据麦格理，自2022年以来出口商和跨国公司积累的美元头寸已超过5000亿美元。

纽约梅隆银行驻香港资深亚太市场策略师Wee Khoon Chong表示，人民币套利交易吸引投资者的原因有很多。

“当前充裕的离岸人民币流动性状况，可能会让市场参与者待到市场波动平息时难以抗拒重启套利交易的吸引力，”他说。

不过，Wee在本月的客户报告中写道，人民币套利交易的总规模可能有限，因为中国央行有足够的工具来防止它眼中的投机性头寸过度积累。

“离岸人民币空头头寸会重建吗？当然会，为什么不会呢？”他说。“机会主义市场参与者永远都会有，但我们认为规模不会很大。”编辑/马杰