英伟达带动全球算力资产调整，怎么看？0901

英伟达带动全球算力资产调整，怎么看？0901

摘要
本次会议主要探讨了全球商业资产的调整以及英伟达股价的波动情况。全球商业资产经历了反弹和再次调整的过程，而英伟达股价则在八月初因未能按时发布Black Car平台而遭遇明显回调，之后由于供应链验证等因素开始反弹，但在最新业绩公布后又有所下跌，主要是因为业绩未达所有投资者的预期。尽管第二季度营收达到300亿美元，超出部分预期，但仍未能满足更高市场期待。会议上分析认为，英伟达未来业绩有望满足甚至超越市场预期，因此当前股价下跌可能是暂时的。公司面临着毛利率下降的问题，尤其是H20产品，但对Black Car产品和Hopper H系列芯片的需求强劲，预示着乐观的业务前景。此外，讨论还集中于AI算力设施的经济可行性，指出投资与回报的比例，并强调了市场对AI技术和应用的关注度，特别是GPT-5的实际应用潜力。同时，虽然当前国内算力市场估值较低，但海外光模块等行业表现出较高的估值和外资乐观态度。最后，分析强调了AI技术革命不应仅以短期财务指标评价，需考虑长期发展和行业变化，特别是考虑到云服务提供商的投资节奏和宏观经济环境对市场的影响。

问答

问：英伟达最近一次业绩表现如何，是否存在超出预期的情况？

答：尽管外界对其2022财年第二季度（截止至7月份）的300亿美元营收相比上一季度有所增长，但相比于买方市场普遍乐观预期的330亿至350亿美元之间仍存在差距。此外，由于对外资对英伟达盈利能力期望过高，导致当实际指引低于市场预期时引发了一定程度上的股价下跌。

问：Hopper H系列产品的市场需求状况如何？

答：黄表示Hopper H系列产品的市场需求也非常强劲，加上黑莓延迟平台MX的成功推进，整体来看英伟达的发展前景较为乐观。

问：黑莓延迟平台对公司的影响是否会对Q4季度的收入产生负面影响？

答：经过详细说明和分析后，确认Blackberry延迟平台MX（即黑莓引擎）已经完成功能调整，并计划自今年第四季度开始出货，预计将为公司贡献数十亿美元的收入，从而避免了之前担心的大面积收入损失的情况。

问：AI带来的收益主要来源于哪里？

答：AI带来的收益来源主要有三个方面：首先，运营商通过将算力租出去获得收入；其次，AI能够节省人力成本，提高内部业务效率，例如梅塔利用AI进行广告投放优化；最后，基于假设AI技术能够替代原有的云计算架构并产生收入，特别是在GPU算力架构逐步替代CPU架构的情况下。

问：AI的发展与市场份额之间存在怎样的关系？

答：虽然AI领域有着广阔的理论发展空间，但实际上市场更加关注的是实际应用与模型测试的变化情况。模型测试，尤其是像GPT-5这样的前沿技术的好用程度及其可能带来的应用前景和提升空间，以及现有模型所引发的实际应用场景，如苹果发布的端侧AI及聊天机器人的应用效果等，这些因素才是决定市场走向的关键。

问：为什么尽管英伟达等企业在AI领域取得成绩但仍受到市场负面反馈？

答：尽管英伟达等公司在AI领域的表现不错，但市场仍对此持有一定的质疑态度。这是因为AI的投资回报问题并未得到有效解决，且相对于海外市场，国内A股市场投资人对此更为焦虑。同时，在当前发展阶段，AI领域的投资风险相对较高，但运营商对AI方向的投资比例控制在一个合理的范围内，约为30%至40%，这为未来的产业发展提供了充足的容错空间。

问：对于AI领域的投资，你们认为当前是否处在高潮期？

答：目前的位置并非过热或高潮期，反而是一个开放的机会点。

问：云服务商（例如阿里云）自身的造血能力强吗？

答：云服务商在过去十年内的CAGR表现非常强劲，CAAS增长率超过了24%，营收净利润和自由现金流的增长率分别约为19%、20%和18%。

问：那么在AI领域具体的投资增长趋势如何？

答：虽然头部四家云服务商在2022至2023年间因去库存而出现了下滑，但根据数据，2024年的增长率预计将达40%至50%。如果AI服务占其整体业务的比例提升至50%，在未来两年内该业务有望保持20%-30%的速度持续增长，并且有可能超过30%。

问：如何看待光模块市场的发展前景？

答：光模块市场的增速将远超人工智能服务市场的增速，预计2025年会有接近翻倍的增长，而在2026年也能维持两位数以上的增长，并且可能会达到一个比较可观的程度。

问：大型运营商对于AI投入的态度如何？除了头部四家之外，还有哪些公司在积极投入AI领域？

答：包括四位主要运营商在内的高管们都对AI投入持非常乐观的态度，在最新的业绩发布会上可以看到这一点。特斯拉老板马斯克正在大举投资生成CI，苹果也明确计划开发自己的AI芯片及M系列，这些新兴玩家的加入表明这一轮AI成长期还未结束。

问：国内外AI市场的估值状况有何不同？

答：国内AI相关企业的估值相对较低，例如光模块等行业的估值普遍低于海外市场，其中一些企业在海外市场受到投资者青睐，尽管存在亏损但市盈率仍高于国内同类企业，反映出国际市场的乐观预期。

问：对于AI技术革命，是否应使用周期逻辑来评估其发展状况？

答：由于AI代表了一次重大的技术革命，因此不宜采用周期逻辑来衡量其短期发展情况。例如，某些公司的ROE等短期指标并不能全面反映问题。

问：对于当前光模块行业的市场供应和未来前景如何判断？光模块市场何时可能出现供过于求的现象？

答：根据近期产业调研，预计明年光模块将出现供不应求的情况，尤其在核心物料方面。这是因为头部企业有能力获得这些关键资源，而二线企业则难以获取。这种供需关系有望使光模块市场的竞争格局保持良好状态，并预示着明年相关指标（如ROE和毛利率）将继续表现强劲。虽然目前来看并无明显迹象表明明年会出现供大于求的情况，但在26年或27年，随着行业增速放缓以及云服务供应商投资节奏的变化，供不应求的状态可能会转变为供大于求。

问：如何看待当前A股市场上关于光模块板块估值过高的担忧？

答：鉴于当前A股市场的悲观情绪以及投资氛围，很多投资者倾向于将下一轮估值高峰提前至25年或26年。然而，基于历史规律，下一次峰值更有可能出现在27年。此外，即使未来确实会发生供过于求，考虑到当前股价已充分反映了悲观预期及基本面支撑，真正导致股价大幅下跌的空间可能有限。