巴菲特投资华盛顿邮报时， 认识到黑天鹅事件使其内在价值远超市场表现， 在价值回归后， 凭借充足的安全边际获得了丰厚回报。
长线投资历来青睐周期反转， 但多数投资者常陷入安东尼· 波顿所言的困境： 当投资决定让人感觉舒适时， 往往已错失最佳时机。
正因如此， 多数人对趋势和周期的判断都是滞后的。 霍华德· 马斯克在《 周期》 中指出， 虽无法精确实现顶部和底部的投资， 但可通过比较内在价值与市价来识别相对底部。
沿着这条逻辑来看当下白酒行业头部--泸州老窖的这份2024半年报。
01） 经营稳健， 现金流强劲
2024年上半年泸州老窖实现营业收入169.05亿元， 同比增长15.84%； 归属于上市公司股东的净利润为80.28亿元， 同比增长13.22%。
在行业主动降速的情况下， 泸州老窖营收和净利润依然保持双位数增长， 而且营收和净利润增速都是超越五粮液的， 就一个字稳。
看到很多投资者在质疑Q2的利润增速只有下滑， 第二季度两个多点利润增长一定是有特殊原因的。
（ 1） 二季度单季营收增长10.5％， 但税收及附加增长36.36％， 税费比去年同期多交了10亿， 今年营收增加10%， 利润应该是比去年多交了3-4亿， 对二季度的利润影响大概有10%， 如果税金是提前交了（ 和今年一季度的茅台一样） ， 与生产节奏有关， 那么二季度利润实际增速要高。
（ 2） 广告投入本期增加了2.2亿， 生产制造成本同比增加了1.4亿， 主要是自动打包投入使用。 如果去除这2笔非常规费用， 利润增长应与产值增长率相同， 所以个人觉得半年报不比五粮液差。
除了营收、 净利润稳健， 现金流制造能力也不俗。 半年报显示， 泸州老窖今年上半年经营活动产生的现金流量净额为82.25亿元， 每股经营现金流5.88元， 同比增长45.63%， 相比于一季度的每股经营现金流2.96元， 近乎翻倍了。 毫无疑问， 在行业调整期， 这将为泸州老窖的生产经营提供充足的子弹。
同时， 2024年上半年， 泸州老窖的毛利率来到88.57%新高位置， 高端化进程再进一步， 销售毛利率仅次于茅台。
02） 归因： 品牌价值回归， 改革成效显著
在消费品领域， 品牌被视为三要素之首， 它不仅是企业信用的有力背书， 更关乎企业的议价能力、 成长潜力、 价值观塑造以及客户粘性的强弱。
泸州老窖在经历产品线收缩并重启高端化战略后， 凭借其深厚的文化底蕴和品牌价值， 成功重返白酒行业的头部位置。
2024年， 正值泸州老窖开创中国浓香型白酒酿制技艺的第700个年头。 这一年， 泸州老窖荣幸地被“ 中国起源地中心” 官方正式认定为“ 中国浓香型白酒的起源地” 。 这700年的浓香白酒活态传承历史， 不仅是泸州老窖深厚的传承底蕴， 更是其面向未来、 充满信心的“ 底气” 。
品牌效应的广泛溢出， 直接体现在了泸州老窖发展的方方面面。
泸州老窖现在主打“ 双品牌、 三品系、 大单品” 产品策略， 重点打造国窖 1573超级大单品； 价格带覆盖也是全段覆盖， 锁定不同圈层的消费人群和不同的消费场景。
不过主要收入大头还是在以国窖1573为主的中高端产品上， 今年上半年， 泸州老窖中高档酒实现营业收入152.13亿元， 同比增长17.12%， 占公司营收比重达到了89.99%。 从这组数据可以看到， 泸州老窖的产品结构进一步优化， 这也是毛利率继续上行的主要原因。
在渠道方面和市场布局方面， 泸州老窖通过数字平台做实渠道业务线上管理， 打通端到端的订单流、 物流费用流和信息流， 实现产品的精准物流追溯， 保障经销客户合法权益。
泸州老窖今年上半年在传统渠道斩获161.08亿元， 同比增长15.38%； 在新兴渠道收获7.31亿元， 同比增长32.83%。 无论是从营收数额还是过往对比数据， 泸州老窖传统和新兴两大渠道的造血能力都在提升， 传统渠道的稳步增长更是业绩的大动脉。
同时， 泸州老窖高地战略、 华东战略、 大西北战略等重点工程同步推进， 市场活力得到有效激发。 泸州老窖营销模式再度升级， 消费者运营体系持续优化， 通过新模型、 新模式实现精准投放， 覆盖全国所有片区和重点城市。 目前， 公司正不断搭建核心业务场景模板， 全面推广场景码互动工具， 深化全链路数字化扫码营销应用， 持续扩大消费者数据资产。
目前， 泸州老窖在河北、 山东、 江苏、 浙北的销量也迅速突破。
渠道改革和产品结构优化收获明显成效下， 存货周转率较一季度环比大幅提升， 从0.09%提升到0.16%， 库存水平有不错的改善， 库存压力的缓解自然会减少管理成本的支出， 同比减少了3500万。
二季度毛利率的提高和费用的下降， 直接带动净资产收益率环比提升68.84%。 净资产收益率作为企业核心财务比率， 能够综合反映企业各方面的发展趋势， 很明显在二季度泸州老窖的战略决策和管理能力有显著的提升。
03)长期大额分红： 优秀的底色
这里分享一个故事： 一个老和尚问小和尚， 如果身前身后都是悬崖， 向前一步是死， 向后一步也是死， 你选择向前走还是向后走？ 小和尚回答道， 往旁边走。
面对困境时， 转换一个视角去审视问题， 往往能够找到破解之道。
回顾近半年的投资市场， 不难发现， 无论你是投资于储能光伏、 消费电子板块， 还是坚守价值白马股， 可能都未能获得令人满意的回报。
这种情况下， 我们应该知道： 除了股票市值增长， 分红派息也是投资者取得回报的重要手段之一， 能够拿出更多的利润回报投资者的企业， 相对来说也更成熟， 竞争力更强。
截至2023年底， 泸州老窖的营业收入从上市初的3.17亿元增长至302.33亿元， 增长了94倍； 净利润从上市初的1.04亿元增长至132.46亿元， 增长了126倍。
而自上市至今， 泸州老窖累计分红28次， 分红总额433.01亿元， 分红率高达60.93%， 在A股中名列前茅， 这也是泸州老窖长期优秀的底色。
与稳健的业绩和长期大额的分红形成鲜明对比的是， 泸州老窖的PE长期处于业内比较低的位置， 并且接连创下新低。
分析一个白酒企业好不好， 核心盈利能力强不强， ROE是一个极其重要的核心指标。
ROE也称净资产收益率， 可以衡量一个企业的赚钱能力， 即企业对股东投入的资金的使用效率， ROE越高， 代表企业使用股东资金创造的收益越高。
在对10家头部酒企进行ROE（ 摊薄） 3年排名， 泸州老窖仅次于茅台和汾酒。 可见它的盈利能力还是很强劲的， 而且非常稳定。
到这里再看内在价值， 二季度相比较一季度在ROE、 毛利率和存货周转率这些关键指标上都有改善或者提高， 所展现出来的价值明显高于现在的价格， 正如前文所说， 多数人对趋势和周期的判断都是滞后的， 也许现在正是投资泸州老窖的好时候。
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