德邦证券认为，鱼跃医疗呼吸制氧板块前期高基数背景下业绩承压，血糖、AED表现亮眼。24H1与上年同期高基数相比较，公司呼吸治疗解决方案板块业务规模相比23年同期有所下降，其中制氧机虽然相比23年同期有所下滑，但相较22年仍实现双位数复合增长；雾化器实现双位数增长，呼吸机同样实现较好增长。血糖板块在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下，实现收入5.62亿元（+54.94%），其中，BGM市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM新品销售实现快速拓展。急救板块自主研发AED产品获批后，业务加速拓展，急救板块整体实现收入1.08亿元（+34.66%）。其余各板块：家用医疗器械实现收入9.35亿元（-12.49%）、康复器械实现收入7.30亿元（+3.06%）、感控板块实现收入3.11亿元（-26.79%） 。海外业务24H1实现外销收入4.79亿元（+ 30.19%）。其中，电子血压计海外不断突破，普美康AED产品海外持续发展，呼吸机、制氧机等在多个海外重点区域开拓了开辟了相应销售渠道。随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进，未来有望持续贡献业务增量。
鱼跃医疗2024H1新品推广促使消费费用率提高，毛利率等回归正常：24H1公司费用率略微提高，销售费用率14.25%（+1.95pct）。一方面23年是社会公共需求波动比较大的一年，公司根据市场情况，对部分板块产品在线上、线下营销工作方面的费用投入进行了适当调减。今年以来，公司对这些板块相关产品投入已回到了正常的节奏。另一方面，24H1公司推出了较多新品，并为其顺利上市、打开市场进行了相应的投入。公司24H1整体毛利率为50.06%，相比23年同期下降1.62pct，但相比22年仍增加1.93pct。
德邦证券预计鱼跃医疗24-26年归母净利润为20.74/23.95/29.23亿元，当前市值对应PE为16/14/11倍，看好公司作为家用医疗器械龙头企业的长期发展，维持“M入”评级。
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