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「 操作 」
比音勒芬是我独自研究跟踪的第一家企业，目前为止已经21个月。也是我研究最深入的行业和企业，写了10几万字，看了整个行业的财报，感知每家企业的异同，不断和业内人士学习和请教，了解行业的商业模式，经营要点、战略战术、来龙去脉等等。
从企业经营角度，内因没变，外部条件变化剧烈。
从股票角度，我并没有赚到钱，当然，还没盖棺，不能定论。
在6.19日，我发了一篇付费文章比音勒芬21：去留的思考，记录了我的操作以及原因，即因为机会成本，以28.32的均价卖出了绝大部分持仓。
文章3天内共有11位朋友付费，不知道有没有一起逃过一劫的朋友们。
这笔仓位当天换入了环球医疗，目前看，是成功的。
8月14日，以20.06的均价，复权后19.26的均价买入了一点点比音勒芬，目前持仓占比3.67%。
「 百炼成钢 」
从PE/PB-BAND角度观察，比音已经跌穿了常规区间，即自身基本面的区间，把外部环境的价格也做价计入了。
目前再次来到了前两次危机的低点，并已经严重跌穿，说明市场认为这次危机很严重，很致命，以至于下边已经没有底部了。
前两次在比音勒芬22：暴跌之后，比音勒芬还能不能买？中有复盘。
没有危险就没有机会，每一次下蹲都是为了跳的更远，祝愿比音可以跨过绝望之谷，再达更高山峰的辉煌。
定性的内容都已写在过往文章中，对于不想抓波动，而是投企业的长期投资者，没什么能再聊的，反而是价格的边际变化，给了更好的入局机会。
剩下就从定量的角度，看看24H1的变化。
「 谁在卖？谁在买？ 」
23年底收盘价30.7元（前复权），目前股价18.99元，跌幅38%。在这个期间，股权经历了大量的换手。
从6.12号开始，筹码的集中度开始逐步分散，由5.08%跌到了8月30日的26.18%。（数值越小越集中）
之前比音一直是公募基金的爱股，在这个过程中，公募逐步派发了筹码，可以看出，二季度散户抄底的坚决，股东人数环比一季度末增加了50%，环比23年末增加了82%。
从图中看，绿色线是机构持股，蓝色线是股东总数，两条线完全背离。
以上是截止到6月30日的数据，二季度股价跌幅17.2%，三季度至今股价跌幅21.5%，理论上，三季度背离幅度会更大，筹码越来越快的交给了散户。
如果看上市以来的股东人数数据，则更有意思。
真正挨打的，就是目前突然来抄底的大批散户。
从雪球上的发帖看，比音勒芬目前的人气明显提高了不少，和去年卷爸研究的时候比，热闹多了。
不知蓝绿两线，在1230的时候，是否能达到交叉点。
抛开基本面和业绩观察，股价的上涨和下跌是一种资金行为，这种资金行为是由公募基金主导推动，真正吃到肉的，是公募帮助抬轿子的少部分基本面股东。这些人需要对于企业有深入的研究，并提前于大资金判断正确。
从比音的回顾中就可以看出，为什么茅台可以估值那么贵，因为他的基本面变化幅度更小，内因变化缓慢，外因相对其他企业影响更小，以10年维度计算的变化小，所以可以给予买入点更高的估值，给的是基本面内外因变化皆小。
比音勒芬就算内因没有问题，外因的不可测，仍然会出现剧烈的波动，所以在其生命周期内，估值的波动也较大。
要命的是外因什么时候来，判断不了。
这就是为什么巴菲特不敢买高估值的原因，就算炒股，能否在出货前，内外因无变动，好多事情并非研究基本面可以把握。
与23年底相比（按总股本考虑）：
公募基金持股比例从25.57%降低到19.61%，下降比例23.3%。这部分可能除了基金经理的主动原因外，还夹杂着基民赎回的被动原因。
社保基金持股比例从5.82%增加到8.2%，增加比例40.89%，社保从3家变4家，新进入一家养老基金。
保险公司持股比例从2.16%增加到2.56%，增加比例18.51%。
合计持股比例从33.55%下降到30.37%，下降幅度9.5%。
社保、养老金、保险公司，都是耐心资本，他们要的也是稳定的增长和股息，很少来市场博弈，由此看来，或许公募基金的大比例减持，应该受到了很大赎回因素的影响。
当然，更主要的因素仍然是外因环境的变化，导致了未来的不确定性增加。
「 疑点多多 」
营收增长15.02%，营业成本增加11.51%，毛利增加15.9%。
净利润增长15.25%，扣非净利增长20.52%，现金流下降13.38%。
1. 非经常性损益方面，未来需要关注如下点：
（1）非流动资产的减值损失，24H1为负数，说明原有计提不足，虽然只有52万，但第一次发现，要观察年报情况。
（2）营业外收支794万，第一次大幅增加，是什么？要小心。
（3）理财产品从23年底7.72亿增加到11.55亿，收益从1945万降低到117万，为什么？公司解释为持有周期减少所致，抑或是上半年都没有到期，等年报再观察。
2. 分地区增速华东、华南、西南作为传统营收占比的优势地区，增速下来了，一可能因为该地区经济相对影响大。二就是这些地区趋于饱和，增长空间变小了。
从加盟商净开店，也可以看出，或许3-4线受大环境影响更小，或者还没有凸显。
3. 新开店铺在逐步扩大，这是目前行业头部企业都在进行的事情，抢坑。
24H1平效同比下降2.86%，都挺难，谁能挺过寒冬，我相信瘦死的骆驼比马大。
4. 总部基地已经开工建设，企业处于逆势扩张周期，如果你坚信中国经济长期向好的基本面没有改变，那么一切困难都是“短期”的纸老虎。
5. 和以前的年报表，疑点变多了：
比如加盟商采购金额同比、环比异常放大。
1号今年多了885万，2号今年多了700万，4号新来的，同比环比多拿了60%，是否有做账?
23年同比22年中,多拿了16%的货，22年是很差的一年，23年上半年有放开的预期了，供应商会博反弹，也就增加了16%，为什么今年拿这么多？
比如供应商预付金额同比、环比异常放大。
这里即使刨除新供应商为KC备货准备，其他备货也有所放大，为什么？
加盟店增加的情况下，押金保证金为什么会减少？
类似等等，且行且观察把。
毕竟社保+养老保险用真金白银表明了态度。
持股比例占总股本8.2%，如果你将他们看为一个整体，那就是妥妥的第二大股东，比音勒芬可以帮你看病和养老，夫复何求。
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比音勒芬21：去留的思考
比音勒芬22：暴跌之后，比音勒芬还能不能买？
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