2024年8月沪深300下跌3.5%，由于合规要求，我们在此不能提及净值情况，基金投资人会收到含有详细数据的产品月报。
全部A股的中位数本月下跌4.2%，年初至今全部下跌25.8%，所以今年的行情实质上是一个大熊市。恒生指数本月上涨3.7%，年初至今上涨5.5%，本月和年初至今的表现均明显好于A股。港股走势一般领先于A股几个月，相信随着美国降息通道的开启，港股会继续有比较好的走势，并有望带动A股走出底部。
本月随着组合公司中报的陆续出台，结合对业务的评估和估值的考虑，我们对组合进行了一定调整，继续增持了即时通信互联网平台公司，清仓了电源测试公司和几个极低仓位的A股。随着更多的优秀公司加入港股通，考虑在港上市的公司普遍估值较A股更低，以及远超A股平均水平的分红和回购，我们未来会保持或加大港股通投资的比例。目前A股占比是我们近年来极低的位置。组合主要持仓有：电源平台、地产开发、电商平台（如有收益互换）、原油生产、 即时通信互联网平台、吸附材料平台、话机和视频电话会议等公司，兼具了进攻和防守，安全边际较高。
本月组合的公司中报陆续出台，我们组合中的即时通信互联平台中报业绩增幅较大，加上公司稳定的回购，股价表现不错。我们认为这个公司有高度的长期确定性，是组合中的压舱石。
电源平台公司中报在研发远高于收入增速的情况下，剔除汇兑损益影响后的扣非净利润上升明显。公司在前期高强度投入研发和资产，在大环境不利的背景下，毛利率和扣非净利润率都在上涨，公司可能已经进入投入收获期，后期有可能规模效应持续显现。在中报的表述和调研结果来看，公司的AI电源将有可能在明年贡献利润，未来可能贡献可观的利润增量。下半年智能马桶有望继续高速增长，多项业务线的未来预期良好。公司海外直接间接收入占比已经近半。当前公司估值不高，长期空间巨大，我们在当前的估值水平下会继续持有。
地产公司在行业恢复不达预期的背景下8月销售数据非常差，9月在大量推新房的情况下应该有一定的好转，这个公司的流动性一般，目前交易于一个极低的价格，我们今年进行了极少量的减仓。公司今年预期的业绩有较大概率可能正增长，明年主要结算2022年的房子，以公司目前公开的口径看，2022年销售的房子的利润超过8%，明年大概率业绩会继续增长，目前公司股价对应4倍市盈率左右，股息率超过10%，且业绩和分红可持续，长期持有的风险不大，未来行业若见底，这个公司向上的弹性巨大。考虑到地产行业仍在下行通道且行业恢复不达预期，公司面临的挑战还是很明显，同时今年大量的公司股价大跌，一些我们关注的公司在股价大跌后的性价比越来越好，后续我们有可能继续减持地产公司换入类似或者更好的选择。
原油生产公司在实现油价在合理区间的情况下业绩大幅度增长，此类公司受益于中国制造成本较低和人力成本较低，管理水平不断提升，所处又是一个不错的行业，对比海外同行公司有非常强的竞争优势，公司目前利润规模和煤炭龙头公司相仿，估值相差近一倍，这可能是因为发展阶段的不同。此原油生产公司仍然处于成长阶段，产量有近10%增长，资本开支已经走平，利润则在不断增长，2025年此公司需要制定新的股东回报计划，未来有希望达到目前优秀央企的普遍70%的分红率或以上，在分红不错的同时具备业绩成长和估值上升的空间。
吸附材料平台公司在艰难的宏观大背景下继续交出了一份满意的中报，收入及扣除汇兑损益影响后的归母净利润均有较高的增长。公司多项业务具备极高的壁垒，提锂业务已经进入成熟期，在国内有一定的竞争，但仍然能为公司贡献稳定的利润。今年在碳酸锂价格大幅度下跌的背景下公司相关业务仍然有一定的进展，在海外市场中也有很强竞争力，取得了大部分的海外订单；生科业务继续以较高的速度增长，下半年增速预期更快，长期前景和壁垒均非常好；固相合成载体受礼来减肥药的高速增长影响销售的规模超高速增长，会对公司的利润带来非常积极的影响。生活用水增长稳健，超纯水在核电、面板和芯片方面均进展较快，这块国内几乎无竞争对手，未来有希望贡献可观的利润。这个公司类似海外的陶氏、3M等公司，属于坡长厚雪的企业，是少数外资近期持续增仓的企业之一。这个公司和电源平台公司这两年都是业绩增长，估值下降。成长股在暴跌后当下已经越来越跌不动，其中业绩非常好的公司的股价已经开始有正反馈，相信未来随着市场见底，这类公司也有可能实现业绩和估值的双击。
话机和电话会议公司中报业绩良好但未超预期，在当前背景下没有超预期的公司股价很难有特别好的表现，但是该公司公布了较好的中期分红方案，表明了对股东回报的重视。
我们有部分产品持仓中有收益互换，其中持有某电商平台公司。该电商平台公司虽然中报业绩继续大幅增长，但股价大幅下跌，影响了这部分产品的净值表现。该公司股价大跌的原因众说纷纭，就我们了解到的信息，一方面，从股价的角度，前期股价大幅度的上涨积累了太多的获利盘，这种上涨主要受公司业绩不断超预期所驱动，虽然这个公司是很多价值投资者的重仓股，但在大跌前也存在很多投机者的“拥挤交易”；中报业绩和管理层评论引发了基本面和信心的巨大变化，很多基本面投资者对管理层言论的无法接受而减仓甚至清仓，大跌也导致了许多趋势交易者的止损平仓，从而股价在三天中大幅下跌。另一方面，从基本面的角度，如管理者在业绩会议中所说，过去非常好的业绩是前期投资的结果，而当下的情况是面临竞争对手的低价竞争，此电商平台遇到了巨大的挑战，618期间的增速不及预期，而对平台的管理处罚措施的不认可也导致不少商家转投其他平台。在这种情况下，管理层的应对是一方面要减轻对商家的罚款，这部分罚款未来再次收取的可能性很低，另外也会对优质商家投放一些免费的流量，以及少收技术服务费等短期措施，这些重新获取优质商家和客户的行为会对未来三、四季度的业绩产生一些压力。但是我们也看到，这部分投入对它而言，更多的可能是影响利润率，对利润的绝对值影响并不算特别大。原来的模式有争议需要调整，管理层投资于长期的行为也是合理的。目前竞争对手已经放弃了低价竞争，转为重视GMV（商品交易总额）和take rate（抽佣率）。公司的低价基本盘并没有被动摇。目前公司的海外电商平台市场没有给估值，今年的GMV有可能达到600亿美金，明年的目标可能在1000亿美金以上，目前海外平台的亏损主要来自于获客的投入，未来进入盈利期后海外平台的价值也是非常高的，不排除超过国内电商平台价值的可能性。从估值的角度来看，目前此电商平台相当于“7倍市盈率且高速增长” “2800亿现金” “快速发展的海外电商平台”，无疑是被极度低估。所以从长期看，公司当前如此低的估值是一个巨大的机会。当然我们也必须客观地看到公司短期股价面临巨大的压力，一方面是因为三、四季度业绩的不确定性，另一方面公司在电话会议中关于未来几年也不会分红这种表述确实有不重视股东回报甚至打压股价的嫌疑，这一点到目前为止也没有合理的解释。如知名投资人段永平所说，当一个公司现金多到淹没脖子的时候公司自然会分红和回购。我们从创始人自IPO开始都未曾乱花钱、一直都是高效的运用资金的情况来看，以及几乎所有互联网同行到成熟阶段都在积极分红回购的普遍情况来推断，这个公司损坏小股东利益的可能性是微乎其微的，而且以公司惊人的赚钱能力，相信提高股东回报的日子并不会太远。我们之所以投资这个公司，最主要原因是此公司相比较竞争对手管理高效、目标明确、人效高。在大的互联网平台类公司中，它是唯一专注主业从而获得超高速发展的公司。我们认为公司目前远高于竞争对手的take rate确实不可持续，当下投资于商户和客户更有利于公司的长期竞争力。我们不认为竞争对手的目前的组织结构能对公司有实质的威胁。另外我们认为其海外业务的长期价值有可能高于国内，如果公司没有海外业务，我们也不会投资于这个公司。综上所述，我们在相当长的时间会继续持有此公司，因为其下跌的可能性和空间已经都不大，而长期向上的空间仍然很大，我们亦能接受年内股价很难大幅上升的可能性。
总体而言，我们的组合中的公司都较为优秀，业绩都是不错的。
我们将加强我们的低估值成长风格，远离热门高估值股票，更注重分红率，在有足够安全边际的基础上获取较好的长期收益。我们希望在未来能够降低净值的波动度，给客户更好的持有体验。投资是一场马拉松，首先要活下来才有美好的未来。
感谢大家一直以来的信任与支持，我们深知我们的能力有限，来自客户的信任以及源于投资的热爱是我们不断的学习和进化的动力，我们会努力做好投资这件事，不断寻找卓越公司的投资机会。
李志强
2024年8月31日
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