保银周评
2024.08.26-09.01
01. 市场行情
指数 | 周涨跌 |
| 上证指数 | -0.43% |
| 深证成指 | +2.04% |
| 创业板指 | +2.17% |
| 恒生国企 | +1.80% |
| 中国互联 | -1.86% |
数据来源：wind ，保银投资
上周融资资金净流出约为50亿元，主要流出发生在前三个交易日。不过，在周四和周五市场上涨的情况下，融资资金出现了小幅净流入。此外，A股二季报已基本披露完毕。从全市场净利润同比增速的中位数来看，2024年第二季度的增速为-5.2%，与2024年第一季度的3.2%相比，呈现出明显的下降趋势。 02. 行业点评宏观策略
在第二季度的业绩中，金融企业中配置了较多长期、高股息资产的机构表现突出，大幅超越了同行。这一趋势可能会延续到第三季度。
银行中报普遍不佳：第二季度，银行的净息差普遍下降了5-10个基点，贷款收益率的下降速度超过了存款成本，这主要是由于零售信贷市场的低迷和存款定期化趋势的加剧。一些城市商业银行反映，政信贷款已成为大行争夺的对象，信贷价格战仍在持续。同时，个人信贷风险正在加速暴露，零售贷款的关注率和逾期率普遍上升。
保险公司的利润表普遍超出预期，这主要得益于利率下行后债券价格的提升，从而提高了投资收益，这一点与部分券商的表现相似。然而，利率下行也对保险公司的资产负债表造成了损害，大部分保险公司的其他综合收益均为负。在低利率环境下，险资增加对高股息资产的配置仍有空间，对银行股的资金流入可能会持续。
房地产
8月份新房销售环比下降10%，同比下降27%，成为除春节月份外今年表现最差的一个月。后半月的数据没有出现回升，这表明房地产开发商对市场缺乏信心，减少了新盘的推出。二手房市场的表现更加疲软，16个核心城市的环比下降24%，同比仅增长1%，成交均价持续下降。北京、上海、杭州等城市，之前跌幅较小，现在却出现了跌幅扩大的趋势。如果存量房贷利率下调政策得以实施，乐观情况下可能包括两个部分的下调：首先，针对非首套存量房贷，类似于2023年9月的补充性下调，这部分存量非首套房贷的规模约为15.8万亿元人民币。如果下调50-75个基点，居民每年可以减少偿还788亿至1182亿元人民币。其次，2024年5月17日取消了房贷利率下限，2024年第二季度加权平均房贷利率迅速下降了24个基点，而存量房贷并未享受到这一下调。如果这部分利率下调30-40个基点，居民每年可以减少偿还1134亿至1515亿元人民币。两部分合计，潜在的下调空间为1922亿至2693亿元人民币，占2023年居民可支配收入的0.35%至0.49%。然而，考虑到银行的净息差压力，实际实施的下调幅度可能会低于预期。
TMT
多家互联网平台型企业最新业绩均超出市场预期，这表明平台型经济在国内经济中仍然具有显著的盈利能力。快递物流行业相继发布了业绩报告，加盟制快递公司在利润方面普遍表现一般。在与投资者的沟通中，加盟制快递公司普遍表达了对今年剩余四个月内保持价格稳定的强烈意愿，因为近期快递单价已接近历史最低水平。值得注意的是，周末有消息称浙江和广东的个别城市出现了快递价格上调的情况，这需要我们持续关注。目前，这些涨价行为还只是局部和季节性的调整，我们需要进一步观察涨价的实际幅度以及是否会扩展到全国范围。
消费
除了电网下半年投资加速对铜铝市场的支撑外，各省市还陆续推出了以旧换新的刺激政策：例如，广东推出了家电以旧换新政策，目标销量为201万台；北京则提供1.5万/辆的补贴换电车政策。空调、冰箱、洗衣机的产量分别同比增长8.8%、2.2%、1.5%，延续了同比增长的势头。在与上市公司的交流中，除了整体消费和竞争压力之外，还有几个有趣的观察点：首先，品牌在观察到整体趋势后减少了生产，导致今年的去库存需求不如去年；其次，线下奥特莱斯正在抢占市中心购物中心的市场份额，因为它们提供的消费场景相似（如周末闲逛），但价格更低；最后，低线城市的消费表现持续优于一线城市。
总体来看，白酒中报的反馈符合增速下降的预期，但下降幅度并不大。第二季度虽然是淡季，对白酒行业的考验并不大，接下来的中秋节和国庆节才是对白酒下一阶段基本面的真正考验。从目前高端白酒的批发价格反馈来看，市场预期普遍较低。
从第二季度的业绩来看，基础调味品领域行业竞争并未明显加剧。展望未来，调味品行业的需求目前仍未见起色。随着第三季度几家公司分别在2B和2C端推出性价比产品，预计行业竞争将不可避免地加剧。
8月30日，商务部等五个部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》。铅酸电池在电动自行车中的使用占比接近80%，因其安全性好、价格便宜，此次政策将对将老旧锂电池电动自行车换购为铅酸电池电动自行车的消费者加大补贴力度。主要原因有两个：一是电动两轮车的安全问题突出，火灾事故频发，尤其是锂电车型；二是非法改装情况严重，存在安全隐患。
制造业
光伏行业整体盈利能力面临较大压力，但不同个股表现有所差异。尽管据估计Topcon电池片的产能可能已经超过800GW，进入了产能过剩阶段，但在Topcon技术领域处于领先地位的公司仍然实现了正向的经营性业绩。此外，一些公司在市场低迷时期选择收缩规模，降低了出货目标，优先保证盈利。逆变器行业在第二季度业绩普遍回暖，特别是在亚非拉市场和德国阳台微逆-微储市场，基本面有所好转。展望第三季度，环比改善的预期正在减弱，一些厂商开始以欧洲暑假和东南亚雨季等为由，解释第三季度逆变器出货量的不足。煤炭市场在月末出现小幅反弹，属于正常现象。短期内，煤炭供需基本面变化不大，预计仍将呈现需求疲软、供应充足的局面，价格震荡并小幅下滑的趋势可能会持续到9月中旬。AI硬件开始出现增长放缓的迹象，后续Gpt应用侧模型迭代是否能持续吸引更大更强的资本支出需求，需要密切关注。
风电板块整体盈利能力下降，出乎意料的是，具有一定技术壁垒的轴承环节盈利下降最为严重。其他铸锻件可以转向非风电领域过渡，而轴承由于技术门槛较高，想要进入新赛道需要经过验证周期。火电在第二季度主要反映季度波动性，一方面进入丰水期，发电量大幅下降，另一方面过了供暖季，煤耗增加。此外，煤价处于下行通道，煤电一体化的公司短期盈利压力加大。绿电持续低于预期，尤其是风电公司受风资源影响，普遍出现利用小时数下滑。燃气毛差有所恢复，但幅度低于预期；由于经济形势不佳，工业用气量下滑，同样不及预期。
周期
上周，文华商品指数迅速反弹并冲高，随后在173点左右震荡整理，其反弹的持续性仍需进一步观察。具体来看，有色金属板块整体呈现反弹后的压力态势，尤其是上周涨幅较大的锌、锡和铝，本周涨幅明显缩小；铜、铅、镍在冲高后受阻，继续宽幅波动，贵金属也未能突破震荡区间的上沿。黑色系品种本周继续反弹，且力度加大，特别是之前表现较弱的双焦价格大幅上涨，对整个黑色系价格产生了较强的提振作用。能化板块走势分化，国际原油价格震荡反复，国内能源品种跟随波动，但化工品整体呈现反弹趋势。农产品本周整体表现强劲，尤其是“三油两粕”涨幅较大，谷物的反弹力度也较强。总体而言，随着9月美联储降息的临近和国内政策窗口的进一步开放，宏观驱动力有望逐渐增强，可能会出现阶段性的反弹行情。工程机械行业的业绩大多未达预期，基本上都是年初给出高指引，然后不断下调预期的习惯。收入线符合预期，但利润线低于预期。
医药
从拥有"18A"生物药企的角度来看，各家创新药企的利润率都有所改善，但整个行业的景气度下降，导致国内企业普遍在缩减研发管线和减少开支。从商业化的角度来看，海外产品的表现大多超出或符合预期，而国内在商业化方面表现出色的企业却寥寥无几。尽管政策上给予了支持，但国内创新药的环境依然相当复杂，创新药在国内市场能否获得回报，这一点仍需进一步观察。医药板块在第二季度的业绩总体上差强人意，但上周后半段，板块出现了反弹。部分资金在博弈底部业绩出清以及2023年下半年因反腐导致的低基数效应。然而，医药板块面临的核心制约因素并没有出现边际上的改善。
End
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