本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
作为专业化N型电池领军者的钧达股份，于8月29日公布2024年半年报，业绩披露如下： 2024年上半年，公司实现营业收入63.74亿元，归母净利润亏损1.66亿，二季度亏损1.86亿。期内，电池产品出货19.21GW，同比增长68.51%；其中N型电池出货16.43GW，占比达85.5%，同比增长150%。 随着传统专业化电池龙头企业加速垂直一体化如通威、爱旭，导致其外销出货量持续走低，以至于电池外销规模逐步让位于专业化的电池企业。故而据InfoLink数据统计，2024年上半年公司电池产品出货量排名全球第二，其中N型电池出货量排名保持全球第一。 为什么要分析和研究钧达股份？实际上，面对一体化和专业化的道路选择和产业发展周期起落的复杂多变的情况，对专业的硅料、硅片、电池研究将变得也极为重要。作为专业化N型电池领军者，钧达股份的业务和经营分析，变得也十分有必要，从而把脉光伏行业发展的规律和进程。
01 钧达简史
2021年钧达股份收购捷泰科技，成功进入光伏电池制造领域，并凭借N型TOPCON的先发优势，吃足了N型的短期红利。 凭借2022年开始在大尺寸及N型topcon电池领域的先发优势，公司经营业绩获得了巨大的发展，2022年、2023年一改经营亏损局面，录得净利润超8亿，而2023年前三季度甚至达到了16亿的利润水平。 在光伏行业里N型TOPCON产能的普遍红利期只有半年，而公司吃了一年多，可谓是“捷足先登，弯道超车的典型”。 然而公司业绩的辉煌与“专业化与一体化”的夹缝中生存不无关系。 2022年以前通威股份长期占据电池片出货冠军位置，是为光伏硅料与电池的双料冠军。2024年H1通威股份跌落至第三名，而爱旭则跌落至第四和第五名。 原因不言而喻，就是我们此前所说的，一体化后“化友为敌”，因为你做了组件，所以你原本的组件客户可能不会优先购买你的电池片了。 所以，专业化电池企业也是在“专业化”和“一体化”的夹缝中生存的，而钧达股份，则赌对了“N型TOPCON”，而拥有先发优势。
02 经营状况
1、公司出货量增长并不乐观。 2024年H1公司电池出货19GW左右，同比增长68.51%，似乎大好于行业。但我们拆分环比数据来看，2023年下半年公司电池出货为18.6GW左右，而2024年H1电池出货环比基本持平。从环比数据来看，公司出货量并未显著提升。 2024年前五大电池供应商整体出货同比下滑7-8%，表明专业化企业也正在受到一体化的冲击和市场竞争加剧的冲击。 2、海外业务快速发展，成为公司摆脱内卷与经营恶化的重要发力点。 公司在2024年半年报披露：
数据显示其海外销售占比持续“狂奔”，从2023年4.69%大幅提升至13.79%，全球化战略布局成效明显。 海外销售占比继续提升。但我们不禁想问，这些出货数据有多少是发往国内的组件大厂在海外的产能的，有多少是完全海外客户，对此并没有披露。 公开数据并未显示2024年H1海内外毛利率差异，我们从2023年年报中得出海外毛利率为20.55%大于国内14.46%，表明海外盈利能力尚可。
6月13日，钧达股份与阿曼投资署共同签署《投资意向协议》，拟在阿曼投资建设年产10GW高效光伏电池产能。7月23日，钧达股份宣布在阿曼苏丹国苏哈尔自贸区开始投建年产5GW高效电池项目。 参考逆变器等行业，出海成为为数不多的希望所在。 这些海外产能瞄准了盈利较高的区域市场，是否能够改变公司经营恶化的局面，值得研究和期待。 3、逐步丧失TOPCON先发优势，参与“内卷中来”。 2024年上半年，公司实现营业收入63.74亿元，归母净利润亏损1.66亿，二季度亏损1.86亿。 2024年上半年电池出货环比基本没有增长，表明公司发展面临一定的瓶颈期。 N型topcon产能的内卷正在得到全行业共识，何时能够盈利，不得而知，至少短期很难。 4、公司财务状况并不乐观。 钧达股份2024年H1的资产负债表项目显示整体负债率为73%，与光伏龙头企业对比来看，负债率偏高，如果按照其余公司Q1负债率计算，则公司为最高，如果考虑到龙头企业公布Q2负债表，钧达股份仍然处于明显偏高的位置。 应付票据和账款+合同负债-应收票据及账款-预付款项=25亿左右，约为上下游占款净值。而公司货币资金储备为23.8亿低于占款净值，一旦业务发展相对滞后，则对货币资金储备将形成不小的压力。 公司短期借款+长期借款+长期应付款（主要为政府代建款项）=66亿，远高于净资产的42.7亿，且高于龙头企业相关水平。 公司固定资产为82亿，是净资产的约2倍，远高于同行龙头企业。
如果公司经营形势恶化，不能快速改变亏损局面，则公司资产负债表压力不小，对经营形成负面影响。甚至影响公司海外扩产节奏。
03 技术之争
公司固定资产投资高达82亿，远高于其净资产的42.7亿。技术之争对于公司固定资产的风险，有可能更不能忽视。 光伏行业大V，产业资深研究人士张治雨最近表示：历史上改造电池产能，没有成功的先例。而所谓预留和改造，只是安慰剂。 那么所谓BC、topcon及HJT的技术路线之争，有可能为公司经营带来不可估量的长期影响。
公司虽然表示正在研发TBC和叠层技术，但事实上，并不容易替代原有的产能。（作者： 侯兵hoping）
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