上周市场风偏逐步改善，红利板块调整同时其他板块都多少出现了明显反弹，我们认为最重要的原因是制约了近期股市风偏的中报利空出尽了，周四五随着大量上市公司财报持续爆雷股价也经历了探底后的反弹。短期展望，9月份股市的风偏可能阶段性有改善，市场主题活跃度可能会比8月份要高，特别是成长板块可能机会比周期和红利要更大一些。但从中长期看，我们认为本轮股市的底部可能还需要有更明确的政策利多信号。
年初我们认为宏观经济基本面见底迹象比较明显，随着政策底和经济底的持续确立，叠加上通缩压力随着基数下降，上市公司盈利温和改善有一定持续性。但今年5月份以来我们可以观察到宏观经济下行压力持续加大，卖方研究机构也为经济的低于预期给出不同的解释。除了外需在5月份以来改善的斜率边际弱化以外，我们认为最核心的问题在于财政的实质性收紧（与积极的财政政策相违背）已经开始对经济产生明显的下行压力，而这又已经开始导致财政收入恶化，年初以来增值税和企业所得税收入已经回落至19年水平，从而进一步造成财政支出的被动收缩。
而上述提到的财政实质收紧为什么会与积极财政相违背呢？一方面，年初以来中央和地方的发债节奏确实显著慢前些年，直至8月份以来才开始略有加速；另一方面，5月份以来地方土地出让收入大幅下滑，7月份地方土地出让收入在低基数的情况下同比-40.3%，达到了近年以来新低，甚至有一些城市今年以来出现0土地出让。这两个因素也导致了财政的加速枯竭，从而我们可以看到最近几个月很多行业的罚款或者退薪补税频现，造成实质性财政收紧，与过去一年财政宽松基调相悖，也与我们年初的预期存在很大出入。
展望下一阶段的经济基本面，我们认为目前的财政收紧形成的负向循环已经实质上造成了各个经济主体的加速去杠杆，从而造成经济内生下行压力加大。要根本解决这个问题难度已经比年初要大很多，需要动用更大的财政赤字和货币宽松去解决，也急需要政策制定者更为果断的决策力。我们下一阶段也将密切跟踪宏观政策的变化，及时调整应对策略。下一阶段可以观察美联储第一次降息前后国内政策态度的变化，在政策未有明显正向转变之前，红利（大金融和公用事业）、出口链（家电、有色和高端制造）和具备成长性的弱周期板块（苹果链、创新药、算力、特高压和信创）依然是目前宏观环境下比较好的避风港。
金鹰基金权益投资部副总经理
基金经理 杨晓斌
$金鹰产业整合混合A(OTCFUND|001366)$
$金鹰稳健成长混合(OTCFUND|210004)$
$金鹰大视野混合C(OTCFUND|013210)$
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