- 公司业务与市场地位
- 免税业务占据主导：中国中免主营免税业务，包括离岛免税业务、口岸免税业务、市内免税业务等，牌照齐全，覆盖免税行业全业务形态，在免税行业占据霸主地位。例如，在离岛免税方面，公司占领了海口美兰国际机场、三亚凤凰城机场等，还自建了三亚国际免税城；在机场免税方面，占据了国内如浦东机场、首都机场、白云机场等大型机场。
- 市场份额高：2022年中国免税市场销售规模为365.31亿元，中国中免（含日上免税、海南免税和中桥免税）的市场份额行业第一、占比达到71.3%，呈现一超多强的竞争格局。其拥有牌照优势、核心区位独占优势、渠道优势、供应链优势，同1000多个知名品牌建立了合作关系，是国内最大的、垄断型的奢侈品零售商。
- 财务状况
- 营收与利润波动：2021年之前营收持续增长并在2021年触顶，2022年略微下滑，2024年上半年营收312.65亿元，同比减少12.81%；净利润方面，2021年之前持续增长并在2021年触顶，2022年腰斩，2024年上半年归属于上市公司股东的净利润32.83亿元，同比减少15.07%。
- 盈利能力指标：毛利率28%左右，净利率11%左右，roe为14%左右，盈利能力较强，高于行业平均水平，但成长能力偏弱，与行业平均有较大差距。
- 资产负债结构良好：资产负债率28%左右，应收账款、预付账款相对较少，应付账款、合同负债金额合理；类现金320亿，短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款、租赁负债等债务水平相对较低，现金流充沛；不过存货占总资产比例较高，2024年上半年总资产798亿，存货261亿，需关注存货管理和减值风险。
- 分红稳定：股利支付率30%左右，2023年公司提高了分红比例，由原来的30%上升到了50%，使公司的股息率上升到了2%以上。
- 行业前景与发展趋势
- 旅游复苏带动需求：随着国内外旅游市场的逐渐恢复，尤其是出入境旅游的恢复，免税业务的需求有望得到提升。中国中免作为行业领军企业，将受益于旅游市场的整体复苏，其业绩有望得到进一步提升。
- 消费升级推动奢侈品消费增长：随着人们生活水平的提高和消费升级的趋势，对奢侈品的需求不断增加，这为免税业务提供了广阔的市场空间。中国中免凭借其丰富的品牌资源和优质的服务，能够满足消费者对奢侈品的购买需求。
- 政策利好：政府出台相关政策支持免税行业的发展，例如完善市内免税店政策等，将为中国中免带来新的发展机遇。例如，2024年10月1日起实施的市内免税新政，明确了市内免税店的销售对象和购物方式等，虽然目前客群仍偏窄，对市场带来的影响有限，但长期来看有助于免税业务的多元化发展。
- 竞争优势
- 强大的供应链能力：中免目前有最全面的品牌组合，最多的销售网点和最强的免税品供应链，是唯一一个有能覆盖全国的免税物流配送体系（免税品物流受海关监管，不易建立），并且在全球有430多个供应商和1200多个品牌直采渠道。其采购能力很大程度得益于市场规模和销售渠道的优势，未来国际化优势做大后采购能力还可能进一步提升。不过，中免的供应商也比较集中。
- 大数据赋能零售：2019年 - 2023年中免注册会员数从120万暴涨至2800万，通过对这些会员购物数据的分析，中免能够利用大数据分析和人工智能算法分析消费者的偏好和消费趋势，调整零售种类，避免存货冗余，提高存货周转率，也能和品牌方联手打造爆款，提高中免与品牌方的合作紧密程度。
- 大股东产业链优势：控股股东是中国旅游集团，是全国最大的旅游央企。中国旅游集团旗下子公司中旅总社是国内最大的旅行社，在全国范围内拥有分支机构近3000家，在全球28个国家和地区拥有分支机构60家，年均接待旅游者超过2000万人次。控股股东拥有的旅行社资源、酒店资源、旅游金融等资源都可以和中国中免协同，为中免的业务发展提供支持。
- 旅游零售综合体模式：公司打造了以免税店为中心，配套酒店、餐饮、有税零售、休闲等设施的旅游零售综合体模式，如三亚国际免税城和海口国际免税城。这种模式具有很强的引流效用，若能将该模式推广到全国有市内免税的地方，将带来巨大的业务增量，但目前仍处于探索和发展阶段。
- 风险因素
- 免税销售疲软：如果整体消费市场持续低迷，免税商品的销售可能会受到影响，导致公司业绩增长乏力。
- 离岛免税竞争加剧：随着免税牌照的逐步放开，更多企业进入免税市场，可能会加剧离岛免税业务的竞争，对公司的市场份额和盈利能力造成压力。例如，除了中国中免之外，王府井、格力地产等也拥有免税牌照。
- 出入境恢复不及预期：尽管旅游市场在逐步恢复，但出入境旅游的恢复速度和程度仍存在不确定性。如果出入境恢复不及预期，将影响公司机场免税业务和国际旅客相关免税业务的发展。
- 政策变化风险：免税行业受到国家政策的严格监管，政策的变化可能对公司的业务产生重大影响。例如，免税政策的调整、税收政策的变化等都可能影响公司的经营和盈利能力。
综合来看，中国中免在免税行业具有龙头地位和较强的竞争优势，受益于旅游复苏和消费升级等趋势，但也面临着一些风险和挑战。投资者在考虑投资中国中免股票时，需要综合评估公司的基本面、行业前景、风险因素等，并结合自身的投资目标、风险承受能力和投资期限等做出决策。
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