彩霞湾投资—— 2024年8月投资回顾

2024年8月市场回顾

8月中证800下跌3.89%，中证1000下跌5.31%。港股恒生中国企业指数上涨3.69%，恒生科技指数上涨1.30。外盘美股纳斯达克指数下跌0.47%。日经225指数下跌1.16%。

提问一:

如何看待8月份整体的市场表现？

彩霞湾：

8月份的A股市场主要呈现出震荡下行状态，我们认为这一情况主要有以下三大成因：

1、对经济大环境的担忧，尤其体现在消费与房地产两大关键领域。根据北京统计局的数据显示，北京的餐饮业及住宿业正面临很大的挑战。2024年上半年，北京市规模以上餐饮业的利润总额仅为1.8亿元，较去年同期下降了88.8%，利润率降至0.37%；限额以上住宿业的利润下降了31.9%，一般旅馆利润更是锐减了85.9%。而其他主要城市也出现了类似的问题。一线城市作为我国主要的经济活动的集中地，其消费问题会有更加明显和深刻的体现与传导，所以种种现象引起了居民对消费领域的担忧。

而在房地产领域，根据中国房地产指数系统的调查结果来看，2024年8月，百城二手住宅平均价格为14549元/平方米，环比下跌0.71%，跌幅较7月收窄0.03个百分点，已连续28个月环比下跌；新建商品房则由于部分城市优质改善项目的入市带动，出现了结构性的分化。

图1：二手房价格连续下滑，数据来源：中指研究院

2、投资者担忧中报季可能会出现的低于预期的爆雷情况。上半年的经济复苏有所放缓，尤其是第二季度部分经济数据低于市场预期，因此在中报密集公布的时间节点，投资者普遍会出现对于中报数据的担忧。尤其是中小型的上市公司，担忧情绪会有所放大，进而出现一些非理性的净卖出行为。

3、市场成交萎缩与交投情绪低迷。当前沪深两市的每日成交额维持在5000亿左右，两融规模持续缩减，融资资金上周净流出147亿，融资余额已回到今年2月的相对低点。公募基金也因为市场调整、锁定期到期等原因，遭到了基民的持续赎回，而公墓的大量赎回则会导致部分白马股、基金重仓股受到很大的抛压，所以大市值标的的定价会有所偏差。自7月以来仅有ETF基金规模有所增长，其中主要是以国家队大力购入的以沪深300为代表的宽基指数增长较多。总体而言，市场中的增量资金较为缺乏，主要表现出存量博弈的结构。

图2：融资余额下滑，数据来源：WIND

图3：偏股型公募基金份额不断减少，数据来源：WIND

提问二：

最近是中报业绩公布的密集时间点，有什么值得分享的情况吗？

彩霞湾：

中报季往往是市场进行风险匹配与估值修复的关键节点，而考虑到今年市场整体的风险厌恶程度都较高，业绩公布后可能会带来资金与风险资产的再匹配。

截至2024年8月30日，全部A股（不考虑上市一年以内的新股）2024年中报基本披露完毕。今年半年报中，超670家公司发布了2024年中期现金分红方案或预案，涉及分红总额近5300亿元。数据显示，拟中期分红的上市公司数量已超越此前三年总和，分红总额也创历史新高。总体来看，上半年全A非金融的净利润增速略低于一季度，经济修复动能尚需巩固，但净利润下滑比例远低于股价下跌的比例，优质企业仍存在较大的基本面估值修复空间。

图4：A股总体净利润同比变化情况，数据来源：兴证研究所

从ROE的角度来看，全A整体2024的Q2ROE（TTM）较2024Q1回升0.08%；全A非金融2024Q2的ROE(TTM)较Q1同样回升0.05%。二季度全A非金融ROE（TTM）或更多受资产负债率回升所带来的支撑，而价格因素所带来的利润在边际改善也有一定贡献。

图5：A股总体ROE变化情况，数据来源：兴证研究所

而行业表现中，截至2024H1，龙头整体净利润增速为3.05%，增速高于全部A股5.29个百分点，领先幅度较2024Q1的3.38个百分点明显扩大。龙头企业的盈利优势进一步扩大，净利润同比增速得以率先转正。

图6：龙头企业净利润累计同比增速优势更加明显，数据来源：兴证研究所

图7：龙头企业净利润增速优势更加明显，数据来源：兴证研究所

在已披露中报业绩的公司中，有一些行业也出现了值得注意的变化。以腾讯、美团等公司为代表的互联网企业中报数据较为喜人，在度过经营困境以及改善竞争环境后，互联网行业慢慢从流量至上的经营思维转向对于股东汇报的注重。半导体、保险等行业也在第二季度取得了不错的经营成果，利润及增长率双双上升，相关产业上下游都出现了一定程度的需求改善与经营环境的改善。

图8：互联网和相关服务业营业利润增长情况，数据来源：WIND

图9：半导体行业经营情况，数据来源：WIND

图10：保险行业经营情况，数据来源：WIND

提问三：

海外市场有哪些最新的变化？

彩霞湾：

在8月23日举办的Jackson Hole经济研讨会中，美联储主席鲍威尔就《重估货币政策的有效性和传导》发表了演讲，演讲中承认美国就业市场的降温，并且不希望看到其进一步走弱，因此货币政策到了转变的时机。

本次演讲风格总体偏鸽，降息信号更为明确，美联储为9月降息进一步做好了铺垫，市场也一致预期美联储9月大概率会降息。美联储降息后，国内市场所面临的外部流动性环境将迎来很大的改善，外部资金也会重新对风险资产进行评估与配置，而这也将改变美元高息环境下的资金流出态势。

图11：不同风险资产在美元降息预期增强后的走势，数据来源：WIND

图12：“美元微笑”理论创始者Stephen Jen对于资本流向的看法，数据来源：Bloomberg

此外，港股市场的表现在一定程度上可以看作是A股市场的领先指标，会对A股市场有一定的带动作用。在无明显外力影响之下，港股在历经2个多月的调整后，市场的风险也得到了一定程度的释放。最近出现了企稳反弹，逐渐走强的迹象，在完成中报业绩披露后，相信市场之前由于悲观情绪所导致非理性行为也会得到一定的纠偏。

投资总监 鲁俊

2024.8.30

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