$广誉远(SH600771)$
周四晚，国内历史最悠久的中药品牌广誉远披露2024年半年报：实现营收6.60亿元，同比下降4.90%；实现归母净利润0.596亿元，同比增长13.75%。
考虑到广誉远的现状，这个业绩还是不错的，没有前期传言的大幅下降那么夸张。
其中，第二季度营业收入3.16亿元，同比增长2.95%，环比下降7.92%；归母净利润0.183亿元，同比下降26.18%，环比大降55.7%。
二季度净利润看似腰斩，实则内有乾坤。
今年二季度计提坏账5433万，除去这个因素，二季度真实的净利润7263万，扣非净利润6168万。2023年二季度计提坏账779万，除去这个因素，二季度真实的净利润3258万，扣非净利润3356万。
也就是说今年二季度净利润同比增长122.93%，扣非净利润同比增长83.8%。这才是广誉远的真实面貌：二季度营收、利润双增长，尤其是净利润同比增幅相当惊人。
一、业绩
从主营业务上看，广誉远分为三大类：医药工业、医药商业、养生酒。我们逐一来看：
1、医药工业：实现营收6.15亿元（营收占比94.19%），较上年同期下降2.64%。但是营业成本同比下降了10.36%，所以毛利率还上升了1.91个百分点至77.87%。
医药工业是广誉远营收最大、毛利率最高的板块，这个板块的好坏直接决定了广誉远的生死。这个板块从产品上分为传统中药和精品中药（传统中药现代化）：
1）传统中药：实现营收4.55亿元（占板块营收74%，占总营收的69%），较上年同增长期2.09%。同时营业成本同比下降了3.28%，一增一减所以毛利率还上升了1.29个百分点至76.76%。
2）精品中药：实现营收1.60亿元（占板块营收26%，占总营收的24%），较上年同下降14.01%。但营业成本同比下降了28.64%，所以毛利率还上升了3.88个百分点至81.05%。
2、医药商业：实现营收0.2131亿元（营收占比3.27%），较上年同期大降42.12%。营业成本同比也大降了35.72%，营收降幅大于成本降幅，所以毛利率下降6.4个百分点至42.12%。
3、养生酒：实现营收0.1633亿元（营收占比2.50%），较上年同期大降18.12 %。营业成本同比也下降了10.29%，营收降幅大于成本降幅，所以所以毛利率下降4.27个百分点至51.08%。
整体来看，广誉远控费效果明显，公司营业成本同比下降12.21%。具体各版块的营业成本都下降明显，尤其是最核心的医药工业板块，因此毛利率在高位还能有小幅提升。
可以说，在公司面临内外重大调整的关键期基本盘还是稳住了。
二、费用
1、销售费用为2.95亿，同比减少16.03%，主要是广告费（同比减少80%）和运输费（同比减少56%）减少所致。
2、管理费用为0.44亿，同比增加10.16%，主要是办公费和中介费明显增加所致。
3、财务费用为439万，同比大幅减少47.10%，主要是公司现金流充裕，因此降低贷款规模导致利息支出减少。
原本公司有4亿元借款，山西省国资委接手后利用三年多时间内，至今年中报公司把所有长短期借款都清偿掉了。
今年一季度还有5600万短期借款，半年报后公司就没有一分钱负债了，无债一身轻，以后就不会再有大额的财务费用支出了。
4、报告期内应收账款总额为6.73亿，同比减少0.22亿。其中3年以内的应收账款总计3.28亿，较去年同期大幅减少1.74亿。
5、资产负债率目前为33.95%，一季度还有40.23%，2023年末还有42.63%。
显著下降的资产负债率说明公司负债的确在大幅减少，一方面是不断在降低借款，现在已经清零了， 一方面是应收账款大力清收，带来的结果就是公司经营状况越来越健康。
从以上几个数据来看，公司一个最明显的特点就是现金流明显充足了，这个既有大股东山西省国资委前期执行的“老账清收”带来的效果，也是因为“现款发货”带来了实实在在的现金流。
公司的产品销售出去不再是一张张白条而是真金白银，这对公司的经营至关重要。
6、研发投入为0.1794亿，同比增加11.99%。
7、经营活动产生的现金流量净额为1.62亿，同比下降 41.74%。主要原因是报告期经营性现金流入充足，考虑原材料价格上涨等原因，储备原材料并及时支付供应商货款所致。
三、效率
1、上半年公司整体毛利率为75.09%。2022年H1、2023年H1分别为68.31%、73.01%。
2、上半年净资产收益率为3.91%。2022年H1、2023年H1分别为0.37%、3.64%。
3、上半年净利率为10.40%。2022年H1、2023年H1分别为1.39%、7.66%。
4、上半年应收账款周转天数为158.7天。2022年H1、2023年H1分别为441.2天、197.5天。
5、上半年总资产周转天数为684.3天。2022年H1、2023年H1分别为1143天、696.9天。
6、上半年存货周转天数为691.9天。2022年H1、2023年H1分别为473.0天、413.5天。
从这几个重要数据来看，山西省国资委2021年接手以来，无论是毛利率、净利率和ROE都大幅提升，公司应收账款和总资产周转天数都明显降低，说明公司经营效率和资产质量的确得到实实在在的改善。
但美中不足的是，公司面临最大的问题还是产品销售问题，销售不顺、存货积压是导致公司营收、净利润提升不明显的最大原因。
这个主要还是给前任股东擦屁股，与销售门店和营销团队的大幅调整有关，也和当前的大环境有关。
截至6月底，广誉远新招代理17家，终端门店415家，报告期内新增128家，优化111家。一边优化前任的关联门店，一边增加有效门店。
四、分红
广誉远自2012年借壳上市以来，从未进行现金分红。
参考公司之前发的股东回报计划，除非前任股东的9亿多赔偿款到位，不然近3年内甚至5年内是不大可能进行分红的。
五、股东
从最新披露的数据看，广誉远的股东人数为6.735万户，2023年底为6.839万，一季度末为 6.625万。
这半年广誉远股价跌幅巨大，其中二季度就跌了23.6%，但股东基本没什么变化，看来都抱有期待，无奈躺平装死了。
二季度，北向资金连续2个季度都在加仓，从年初的214.6万股增至340.7万股。还有2家基金或建仓或加仓都挤进10大股东之列。其他，蒋仕波、葛新强、魏捷、汤权整这些知名牛散们依然持股不动。
最后值得一提的是，自2021年接手以来，控股股东山西国资委一直持股14.6%。
这个比例实在太低，广大投资者一直期待控股股东出手增持提高控股比例，这样才能凸显大股东的决心也能提振市场信心。
六、估值
中报公布后，广誉远周五股价高开低走，直接来了个诱多，真是无语。
公司股价自2023年5月初阶段高点后，15个月跌幅超过63%。最近更是加速下跌，月K线4连阴，没有明显止跌迹象。
截止今天，公司市盈率TTM为81.8倍。
七、槽点
市场目前普遍对广誉远有两大关注点或者说槽点：产品销售问题以及团队的建设问题。
1、产品。公司四大核心产品：龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸。其中龟龄集、定坤丹都是国家级保密中药配方，但是和其他4个相比（A股中药秘方大全，那些你不知道的都在这儿！），销量实在太一般。
有消息称，公司正在做港版龟龄集，谋划龟龄集出海。据说海外需求很大，有人抢着要整个海外代理权，目前都是催着公司去推。
龟龄集在海外一直有市场，但不知为什么后来出口中断了。龟龄集重新出海，这个值得期待，也值得持续关注。
2、团队。今年年初公司公开市场化招聘总裁、副总裁等公司高管，也公布了报名的截止时间，但截至目前一直没有确切的落地消息。
这个一直被广大投资者诟病，这也是股东们信心不足、股价持续阴跌不能企稳的一大主因。
广誉远已经背靠山西省国资委这颗大树，而且也已提出了明确的发展战略，但战略的实现是要靠专业的人才去执行。
广誉远有好产品，但是品牌故事一直没讲好，产品也销售不畅，业绩自然也难以提升，这个和总裁、营销总裁等关键岗位的缺位有直接关系。
市场化招聘的专业人才何时才能到岗，将会在未来时时牵挂着股东们的心。
八、小结
总的来看，广誉远的这份中报，谈不上多好，但确实没有市场预期的那般糟糕，还算过得去，尤其是趋势向好。
我一直说，广誉远有产品（唯一有2个国家级保密配方的中药企业）、有钱（山西省国资委直接控股）、有市场（老龄化时代加速），去年至今的新老划断，更是把公司利空因素彻底撇清。
接下来，公司只要把团队建好，把品牌故事讲好，把营销做起来，未来业绩的高增长是大概率事件，山西省国资委再造一个山西汾酒的愿景也完全可以成为现实。
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