$云南白药(SZ000538)$
昨晚，中药企业云南白药披露2024年半年报：
营业收入：H1为204.55亿元，较上年同期增长0.72%；Q2为96.9亿元，较上年同期下降1.12%，较一季度下降10.03%；
归母净利润：H1为 31.89亿元，较上年同期增长12.76%，创同期历史新高；Q2为14.87亿元，较上年同期增长13.51%，较一季度下降12.63%；
扣非净利润：H1为31.35亿元，较上年同期增长14.65%；Q2为14.45亿元，较上年同期增长8.4%，较一季度下降14.5%。
初看，公司业绩表现中规中矩，上半年营收和净利润都同比增长，但存在不增收只增利以及二季度同时双位数的下降的情况，下面我们就来仔细拆分。
一、业绩
从行业上看，云南白药分为商业板块（包括药品流通、中药资源两大类）和工业板块（包括药品销售、健康日化两大类）：
1、商业：实现营收127.4亿元（营收占比62.29%），较上年同期下降0.23%。该板块毛利率为6.29%，较去年同期提升0.28个百分点。
2、工业：实现营收76.53亿元（营收占比37.41%），较上年同期增长2.05%。但营业成本同比下降了6.83%，所以毛利率还增长了3.10个百分点至67.37%。
从上面数据就可以看出，公司商业板块属于高营收低毛利，而工业板块则相反，公司的利润增长主要是工业板块的营收和毛利率增长带来的。
从业务来看，云南白药分为药品事业群、健康品事业群、中药资源事业群、省医药公司等四大类，我们逐一来看：
1、药品事业群：实现营收40.69 亿元（占总营收的19.89%），较上年同增增长9.6%。拆分来看：
1）白药系列核心产品保持稳健增长，其中云南白药气雾剂销售收入超过12亿元，同比增长超30%，云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。
2）其他品牌中药类产品增长亮眼，蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿，同比实现近双位数增长；用于妇科消炎的产品宫血宁胶囊实现销售收入同比上涨36%；小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊销售收入增长明显。
植物补益类产品中，气血康口服液销售收入过亿，三七参蜂口服液销售收入同比增长超过80%。
2、健康品事业群：实现营收31.44亿元（占总营收的15.37%），净利润12.31亿元（占总净利润的38.6%），净利润同比增长1.7%，毛利率同比增长0.7个百分点。
日化板块是云南白药两大核心板块之一，上半年以15.4%的营收就创造了38.6%的净利润，典型的低成本高毛利。拆分来看：
1）口腔护理领域，云南白药牙膏市场份额在国内继续保持领先，2024 年“618”期间，云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1（数据来源:商指针）。
2）防脱洗护领域，报告期内养元青洗护产品实现销售收入1.95亿元，同比增长率达到41%。
3、中药资源事业群：实现营收8.94亿元（占总营收的4.37%），较上年同增增长约22%。该板块主要是为了保障公司战略品种的供应与价格稳定，拆分来看：
1）天然植提业务方面，报告期内销售收入同比增长达47%，主要聚焦云南道地药材和白药战略优势品种，在三七领域保持持续领先。
2）药事服务方面，通过打造中药药事服务中心、中医馆，打通“诊治—开方—审方—煎制—配送—入户”的通道，为患者提供全方位、个性化和高效的药事服务。
4、省医药公司：实现营收121.9亿元（占总营收的59.6%），净利润2.9亿元（占总净利润的9.09%），净利润同比增长26%，销售订单笔数同比增长6.7%，物流量同比增长9.36%。
省医药公司是云南白药商业板块的主体，上半年以近6成的的营收才创造了不足1成的净利润，典型的高成本高营收低毛利，一直是拖累公司业绩的主因。拆分来看：
1）药品流通业务：积极抢抓品种、市场和终端，进一步巩固市场份额。
2）非药流通业务：通过体系建设、模式创新、市场拓展，上半年实现了同比增长9%。
对一家上市公司来说，最好的增长方式是增收又增利，二者同步增长。一旦营收放缓，利润大涨，那么大概率有一定的利润调节。
比如之前的济川药业、片仔癀都是一季度营收增长停滞，利润还在释放，二季度就暴雷了。
当然，我不是说云南白药就一定会走它们的老路，但是二季度环比都是两位数的下降确实令人担忧。
事实上，云南白药自混改后发展就几乎停滞不前，基本在吃老本。
我之前也说过公司当下最大风险可能依然还是来自于管理层，现在老管理层一锅端了，新管理层陆续上台，公司作为最赚钱的中药上市公司，能否在市值上重回中药一哥的宝座，值得关注。
二、费用
1、销售费用为22.97亿，同比增长1.73%。销售规模微增，销售费用也微增。
2、管理费用为3.27亿，同比减少4.95%。
3、财务费用为-1.30亿，同比减少22.29%%，主要是利息收入同比增长0.48亿元。
4、研发投入为1.48亿元，较去年同期增长2.23%，继续位居中药行业上市公司首位。
5、经营活动产生的现金流量净额为32.62亿，同比大增44.84%。
主要原因是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加13.89亿元；本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加3.49亿元。
6、投资活动产生的现金流量净额为-2.06亿，同比大减166.95%。
主要原因是本期收回投资收到的现金较上年同期减少9.66亿元，主要为处置基金收回的现金。公司去年开始陆续清仓持有的股票并销户，目前基金也基本清仓了。
7、报告期内公司类现金高达157.67亿，其中货币资金147.2亿；交易性金融资产10.47亿（主要是银行理财产品）。
8、报告期内，合同负债、应收账款、存货等都变化不大。
三、股东
从最新披露的数据看，云南白药的股东人数为17.71万户，2023年底为19.98万户，一季度末为19.26万户。
上半年股民减少了2.3万户，而十大股东在二季度都未减仓反而北向资金、基金在加仓。
尤其是控股股东国有股权运营管理有限公司（实控人云南省国资委）在8月初耗资4001万增持公司78.87万股。并计划在未来6个月内，再增持5亿-10亿元，按照当前价格计算，约增持900万股—1800万股，约占公司总股本比例的0.5%-1%。
这是2019年与新华都的混改之后，云南省国资委对云南白药的首次增持。
如果后续新华都方面没有相应的同比例增持（大概率不会，目前新华都质押了3.37亿股公司股份，占其全部持股的77.31%，实控人也失联），则将打破此前其与新华都的相关增持约定，也意味着云南白药或将终结多年的无实际控制人状况，重回云南省国资委的控股状态。
四、估值
云南白药股价近2年一直围绕52元小幅震荡，今年以来更是季线三连阳，截止今天2024年股价涨了近13.1%，表现坚挺。
截止今天，公司市值为950亿元，市盈率TTM为21.32倍，位于估值区间低位。如果刨除公司近157亿的现金储备，公司实际PE为17.8倍，那就被低估了。
五、小结
今年上半年云南白药窝案爆发，包括公司灵魂人物原董事长王明辉在内的5位高管被一勺烩了，混改来的新华都实控人“股神”陈发树也失联了。
随着今年云南省国资委的不断增持股份后，也彻底宣告混改的失败。很明显国资要重新拿回公司控制权，结束混乱对于云南白药来说肯定是好事。
这些年，公司的业绩给人的感觉也是如此，就是一个字：稳。云南白药上市已经快31年了，和它一起登陆资本市场还活着的就剩下它了，即使放眼整个A股市场，活的比它好的也是极少数。
左手医药右手日化，云南白药就是大家常说的世界改变不了的公司，云南白药百年前就在，百年后大概率还在，还是值得投资者长期关注的。
免责声明：文中内容只为记录和分享自己的心得和思考，纯个人看法，局限性很大，不构成任何投资建议或提示！市场有风险，投资需谨慎！
本文作者可以追加内容哦 !
